本周熱點：很忙上市在即有望催化零食行情，白酒持倉進一步出清。

零食量販：很忙上市在即，雙寡頭格局強化。鳴鳴很忙擬於1 月28 日港股發行，發行價區間為229.60-236.60 港元/股，全球發售1410.11 萬股，對應發行市值為491.58-506.56 億港元。按2025 年前三季度淨利潤年化測算，動態市盈率約17 倍，參照同行萬辰集團的市銷率，很忙按2025 年營收預估的市銷率約為0.8 倍，對應估值約610 億港元。當前很忙、萬辰門店數量均達到2 萬家左右，遠高於第二梯隊企業，在資本加持之下，雙寡頭格局有望進一步強化，近期有望催化板塊行情。

25Q4 食飲基金持倉進一步下降，白酒減持、乳製品增持。25Q4 基金食品飲料持倉4.0%，按月下降0.7pct、已連續9 個季度下降，接近15 年底部位置。其中白酒持倉2.9%，按月下降0.8pct；大衆品持倉1.2％，按月增加0.1pct，主要系乳製品板塊增加配置所致。分個股來看，白酒頭部公司重倉持股比例仍在下降，五糧液、汾酒持股比例按月下降0.2pct；伊利持倉按月提升0.1pct，主要系估值水位較低、配置價值凸顯所致。

春節旺季臨近，餐飲鏈及節慶食品催化多。26 年農曆春節逐步漸進，各地渠道加速備貨，今年春節時間時點較晚、且假期更長，春節虹吸效應有望加強，預計實際動銷表現有望修正市場悲觀預期，且結構上餐飲鏈、節慶食品（零食及乳飲）催化多，建議加強關注可受益春節旺季品種的備貨行情。

餐飲供應鏈：需求企穩且無庫存包袱、新品及新店型催化多。其中安井12 月預計按月加速，同時對部分產品收回促銷力度，考慮春節錯期低基數，26Q1 旺季有望按月加速，公司經營反轉邏輯明確；巴比新店型手工小籠包店門店模型優異，近期加盟商大會反饋積極，26 年目標集中優勢、複製成功，全面鋪設巴比手工小籠包門店，未來新店型有望加速拓展，打開公司報表空間；立高發布25 全年業績預告，全年報表基本符合預期，25Q4 收入按月略有降速主系基數較高，利潤略不及預期主要是促銷增加、產品結構等影響，展望26 年營收抓手依舊明確，利潤有望受益成本紅利；鍋圈短期經營保持較高景氣，25 年開店淨增順利、同店保持較好，26 年增長展望依舊積極，利潤在規模效應下存在彈性。

乳飲零食：春節備貨提速，關注旺季催化。一月中下旬期逐步進入春節備貨高峯，乳飲零食傳統品類或迎來積極催化：乳業龍頭伊利、蒙牛12 月已積極推動產品新鮮度管理，預計1 月下旬迎來備貨高峯，渠道反饋訂單明顯加速，若春節動銷旺盛將有力奠基全年液奶轉正基礎。零食企業零食禮盒、量販渠道均迎來加速備貨期，衛龍推出19.9 元等更豐富的禮包匹配量販渠道，西麥近年對禮盒包裝和賣點升級效果較好，洽洽年貨禮盒迎來加速，預期年貨節期間至少實現高個位數增長。

白酒春節動銷有望好於市場悲觀預期。一是春節自身旺季效應及虹吸效應較強，上一輪周期底部14-16 年每年動銷都超預期，近三年春節也是如此。二是茅台市場化定價後，價格性價比有望大幅促進年底旺季開瓶。三是政策影響有望減弱，春節大衆價位走親訪友、家庭聚飲等剛性場景預計延續穩健。徽酒龍頭古井在安徽主流價格帶品牌自身周轉能力較強、份額穩固，其中古16 虹吸上下價格帶逆勢堅挺，古8 以下大衆宴席為主有望穩定，25Q3 供給端釋放壓力後庫存水位邊際小幅去化，經營邊際向好。

金徽酒在西北市場展現出較強的區域深耕能力和增長確定性，其中陝西增速較快，以「能量系列」為核心放量產品，寶雞已成為成熟樣板，有望帶動西安、咸陽、渭南等地進入發力期。

投資建議：短期重視餐飲鏈、節慶零食乳飲催化，把握地產白酒超跌修復；持續重點推薦安琪酵母；戰略上自由現金流吸籌傳統龍頭。

白酒：短期受資金面影響，預期及持倉底部，優選茅台古井。本周白酒板塊受指數基金賣出權重股影響，但基本面預期及主動權益持倉均在底部。

26 年全年看，酒企從被動應對進入主動調整，機會在於茅台批價回落並企穩之後，預期築底企穩，越往年中越明朗，倉位加起來更確定。配置視角推薦確定性好且股息率高的茅台，春節大衆酒重點推薦古井貢酒，關注五糧液、汾酒、老窖的出清節奏，此外模式創新品種珍酒李渡等。

大衆品：重點推薦餐飲鏈及節慶食品。一是餐飲供應鏈需求企穩且無庫存包袱、新品及新店型催化多，極致承壓後反轉機會，當下優選安井、巴比、鍋圈，關注立高；二是春節旺季節慶食品催化，零食板塊同時受益鳴鳴很忙上市帶來效應，推薦鹽津，關注鳴鳴很忙、萬辰、衛龍及好想你，同時推薦東鵬、新乳業及關注西麥春節機會；三是持續重點推薦安琪，海外高增打開中期成長空間，成本加速下行提升盈利彈性，戰略性推薦伊利、海天、農夫、華潤啤酒、會稽山等。

風險提示：宏觀需求持續疲軟、行業競爭加劇、成本上漲壓制短期盈利等。