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公司公告

1）1月21日，公司發布公告，以每股192.97元的價格回購50萬股已發行股份，佔現有發行股份的0.0373%。2）1月19日，公司發布公告，以每股179.60元的價格購回並註銷140萬股已發行股份，佔當時已發行股份的0.1042%。

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國信傳媒觀點

1）1月19日至21日公司管理層回購190萬股股份，其中140萬份已經註銷，充分顯示管理層對股價及公司未來發展的信心；2）從近期趨勢來看，公司的PUCKY敲敲系列、星星人怦然心動系列均出現官網售罄、二手平台大幅溢價的現象，我們看好春節假期和爆款帶動下IP勢能的提升；3）看好潮玩龍頭的IP運營能力和出海空間，當前業績與估值低位具備修復空間，維持 「優於大市」評級。公司的IP勢能和海外擴張仍在加速，我們上調盈利預測，預計2025-2027年歸母淨利潤分別為120.2/170.5/208.9億（原為98.7/128.6/154.0億），按年增長284.4%/41.9%/22.6%，當前股價對應PE=23/16/13x。公司的IP打造與運營能力得到持續驗證、海外渠道維持迅猛成長；同時IP樂園、聯名活動等有望提升IP運營深度，長線IP打造與運營、商業化變現能力有望持續增強；當前業績與估值低位，具備估值上修空間，維持「優於大市」評級。4）風險提示：門店擴張不及預期；潮玩材料成本上行；IP生命周期風險等。

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快評正文

1、1月19-21日管理層回購190萬股，充分彰顯信心

1月19日至21日公司管理層回購190萬股股份，其中140萬份已經註銷，充分顯示管理層對股價及公司未來發展的信心。

2、爆款產品有望推動IP勢能提升

從近期趨勢來看，公司的新產品PUCKY敲敲系列、星星人怦然心動系列均出現官網售罄、二手平台大幅溢價的現象，PUCKY敲敲/星星人怦然星動盲盒的隱藏款溢價分別在2~3倍/3~6倍左右，常規款溢價也在70~200%之間，我們看好春節假期和爆款帶動下IP勢能的提升。

3、投資建議：看好潮玩龍頭的IP運營能力和出海空間，當前業績與估值低位具備修復空間，維持 「優於大市」評級

公司的IP勢能和海外擴張仍在加速，我們上調盈利預測，預計2025-2027年歸母淨利潤分別為120.2/170.5/208.9億（原為98.7/128.6/154.0億），按年增長284.4%/41.9%/22.6%，當前股價對應PE=23/16/13x。公司的IP打造與運營能力得到持續驗證、海外渠道維持迅猛成長；同時IP樂園、聯名活動等有望提升IP運營深度，長線IP打造與運營、商業化變現能力有望持續增強；當前業績與估值低位，具備估值上修空間，維持「優於大市」評級。

4、盈利預測及假設條件

我們上調盈利預測，預計公司2025-2027年收入分別為356.2/512.5/634.5億（原為299.0/409.1/507.1億），分別按年增長173.2%/43.9%/23.8%，2025-2027年歸母淨利潤分別為120.2/170.5/208.9億（原為98.7/128.6/154.0億），按年增長284.4%/41.9%/22.6%。具體說明如下：

1）收入假設：公司的收入主要來自藝術家IP、授權IP和外採收入。藝術家IP方面，2025上半年在THE MONSTERS的帶動下以及Crybaby、星星人等新IP的補充下，藝術家IP收入按年提升88.1%；2025第三季度公司流水按年增速加快至245%~250%，主要由藝術家IP帶動，我們預計2025全年藝術家IP收入增速約為206.7%；近期的爆款電子木魚、星星人怦然星動系列驗證了公司的IP運營和產品開發能力，預計2026~2027年收入增速分別為45.6%/24.2%；授權IP主要為公司補充IP矩陣，往年收入增速不穩定，保守起見預計授權IP收入增速為5%；外採及其他收入波動也較大，但佔比較小，預計2025~2027年按年增長33.9%/8.1%/22.5%。整體來看，預計公司2025~2027年收入為356.2/512.5/634.5億，分別按年增長173.2%/43.9%/23.8%。

2）毛利率假設：公司的海外業務規模效應提升，並持續優化供應鏈，2025上半年毛利率超過70%，預計2025-2027年毛利率在71%左右。

3）費用率假設：

3.1）銷售費用率：公司的銷售費用主要由銷售人員工資和使用權資產折舊構成，公司目前在國內的增長由同店驅動，同時海外業務規模效應提升，2025上半年銷售費用率已下降至23%，預計未來三年銷售費用率為20%~21%左右。

3.2）管理費用率：公司的管理費用主要為管理人員工資，未來三年收入規模增長但管理人員團隊相對穩定，預計管理費用率將下降至5%~6%左右。

3.3）財務費用率：公司的財務費用率佔比較低，預計未來三年的財務費用率為-0.3%~0.4%左右。

綜上所述，預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別為120.2/170.5/208.9億。