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投資要點
鳴鳴很忙是中國最大休閒食飲連鎖零售商，深入解決行業痛點。鳴鳴很忙擁有「零食很忙」和「趙一鳴零食」兩個品牌，前者由晏周先生（現董事長）於2017年創立，後者由趙定先生（現副董事長）於2019年創立。2023年11月，零食很忙和趙一鳴零食宣佈合併為鳴鳴很忙集團，成為我國零食量販龍頭企業。鳴鳴很忙依託於規模採購、高效周轉及產品質量優勢，在易見、易達的位置開設門店，致力於為消費者提供品類豐富、高質價比、高頻上新的產品，帶來歡樂、舒適的逛店體驗，解決行業痛點。2024年公司營業收入達393.4億元，歸母淨利潤8.3億元，門店數量近15000家。
龍頭公司近年業績快速增長，盈利能力持續提升。鳴鳴很忙在2022-2024年實現業績快速增長，22/23/24年營收分別為42.86/102.95/393.44億元；22/23/24年歸母淨利潤分別為0.72/2.17/8.34億元，2024年在門店快速擴張的帶動下，公司營收/歸母淨利潤分別按年增長282.17%/284.33%。從盈利能力上看，得益於供應鏈優化和規模效應，2022-2024年公司毛利率分別為7.45%/7.50%/7.62%，歸母淨利率2022-2024年分別為1.67%/2.11%/2.12%。進入2025年，公司繼續保持強勁增長勢頭，25Q1-Q3營收達到463.71億元，超過2024年全年水平，按年增長75.21%；毛利率與歸母淨利率增至9.73%和3.36%。
量販零食行業品牌整合逐漸加速。2024 年我國連鎖零售商貢獻的中國休閒食品飲料產品 GMV 達到 2.1萬億元，佔食品飲料行業 GMV 的 57.1%，前五大連鎖零售商共佔6.0%的市場份額，鳴鳴很忙2024年GMV為555億元，市佔率為1.5%，為中國最大的休閒食品飲料連鎖零售商。萬辰集團2024年GMV為43.5億元。市佔率1.2%，位居第三。2023 年全國範圍內開啓大規模的兼併收購，其中包括萬辰旗下四大品牌合併為「好想來」並收購「老婆大人」、「零食很忙」收購「趙一鳴零食」等。目前，零食量販行業已經形成較為穩定的鳴鳴很忙和萬辰集團雙足鼎立的競爭格局，二者規模領先同業。
1/28鳴鳴很忙H股上市，建議關注量販零食行業機會。鳴鳴很忙作為休閒零食飲料量販零售行業龍頭企業，正從「規模擴張」邁向「價值深耕」，成長確定性強且空間廣闊。隨着規模效應釋放與高毛利自有品牌貢獻提升，盈利能力將持續優化，淨利率有望穩步提高。公司預計於1/28 H股上市，綜合其高成長性與龍頭溢價，建議投資者積極關注。
本周（1月19日至1月23日）行情:申萬商貿零售指數升跌幅+2.16%，申萬社會服務+3.20%，申萬美容護理+1.98 %，上證綜指+0.84%，深證成指+1.11%，創業板指-0.34%，滬深300指數-0.62%。
投資建議：我們看好【服務消費】、【消費出海】、【黃金珠寶】、【連鎖零售】26年全年投資機會，服務消費推薦古茗、中國中免、三峽旅遊、桂林旅遊，建議關注酒店如君亭酒店等，消費出海推薦小商品城、安克創新等，黃金珠寶看好需求回補，推薦老鋪黃金、周大生、老鳳祥、六福集團及菜百股份，連鎖零售建議關注量販零食行業投資機會。
風險提示：行業競爭與市場飽和，運營管理風險，新業務拓展不及預期。
正文
1.本周行業觀點
鳴鳴很忙是中國最大休閒食飲連鎖零售商，深入解決行業痛點。鳴鳴很忙擁有「零食很忙」和「趙一鳴零食」兩個品牌，前者由晏周先生（現董事長）於2017年創立，後者由趙定先生（現副董事長）於2019年創立。2023年11月，零食很忙和趙一鳴零食宣佈合併為鳴鳴很忙集團，成為我國零食量販龍頭企業。鳴鳴很忙依託於規模採購、高效周轉及產品質量優勢，在易見、易達的位置開設門店，致力於為消費者提供品類豐富、高質價比、高頻上新的產品，帶來歡樂、舒適的逛店體驗，解決行業痛點。2024年公司營業收入達393.4億元，歸母淨利潤8.3億元，門店數量近15000家。
近年業績快速增長，盈利能力持續提升。鳴鳴很忙在2022-2024年實現業績快速增長，22/23/24年營收分別為42.86/102.95/393.44億元；22/23/24年歸母淨利潤分別為0.72/2.17/8.34億元，2024年在門店快速擴張的帶動下，公司營收/歸母淨利潤分別按年增長282.17%/284.33%。從盈利能力上看，得益於供應鏈優化和規模效應，2022-2024年公司毛利率分別為7.45%/7.50%/7.62%，歸母淨利率2022-2024年分別為1.67%/2.11%/2.12%。
進入2025年，公司繼續保持強勁增長勢頭，25Q1-Q3營收達到463.71億元，超過2024年全年水平，按年增長75.21%；毛利率與歸母淨利率增至9.73%和3.36%。
分經營模式看，加盟模式佔據主導。2022-2024加盟店數量佔比分別為99.8%/99.8%/99.9%，加盟店銷售額佔比分別為99.0%/99.1%/98.8%。截至2025Q3，加盟店/自營店數量分別為19494/23家。
費用率均有不同程度波動，整體來看銷售費用率呈輕微上漲趨勢；管理費用率2025Q1-Q3相對2024年有明顯上升，系公司業務規模的快速擴大所致；財務費用率低於1%且持續下降，反映出公司良好的財務管理能力。
量販零食行業品牌整合逐漸加速。2024 年我國連鎖零售商貢獻的中國休閒食品飲料產品 GMV 達到 2.1萬億元，佔食品飲料行業 GMV 的 57.1%，前五大連鎖零售商共佔6.0%的市場份額，鳴鳴很忙2024年GMV為555億元，市佔率為1.5%，為中國最大的休閒食品飲料連鎖零售商。萬辰集團2024年GMV為43.5億元。市佔率1.2%，位居第三。2023 年全國範圍內開啓大規模的兼併收購，其中包括萬辰旗下四大品牌合併為「好想來」並收購「老婆大人」、「零食很忙」收購「趙一鳴零食」等。目前，零食量販行業已經形成較為穩定的鳴鳴很忙和萬辰集團雙足鼎立的競爭格局，二者規模領先同業。
兩強全國性擴張，門店數量高速增長。品牌整合完成後，萬辰集團與鳴鳴很忙積極向全國擴展門店，各自深入對方腹地。各大品牌門店數量在全國各地快速增長，於區域內展開競爭激烈。據量販零食產業促進會行業預測，截至2025年9月，全國量販零食門店約5萬家左右，而兩大巨頭佔據了七成以上的市場份額，形成了在這一賽道上的大幅領先。鳴鳴很忙門店數量從2023年底收購初期的6,585家，於不到兩年內大幅增加至2025H1的16,783家；萬辰集團則從2023年的4,726家增長至2025H1的15,365家。鳴鳴很忙作為休閒零食飲料量販零售行業龍頭企業，正從「規模擴張」邁向「價值深耕」，成長確定性強且空間廣闊。隨着規模效應釋放與高毛利自有品牌貢獻提升，盈利能力將持續優化，淨利率有望穩步提高。公司預計於1/28 H股上市，綜合其高成長性與龍頭溢價，建議投資者積極關注。
2.本周行情回顧
本周（1月19日至1月23日），申萬商貿零售指數升跌幅+2.16%，申萬社會服務+3.20%，申萬美容護理+1.98 %，上證綜指+0.84%，深證成指+1.11%，創業板指-0.34%，滬深300指數-0.62%。年初至今（1月4日至1月23日），申萬商貿零售指數升跌幅+4.92%，申萬社會服務+9.71%，申萬美容護理+4.36%，上證綜指+4.22%，深證成指+6.76%，創業板指+4.57%，滬深300指數+1.57%。
3.細分行業公司估值表
4.風險提示
行業競爭與市場飽和；運營管理風險；新業務拓展不及預期等。
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吳勁草/ 石旖瑄/ 張家璇/ 陽靖/ 王琳婧/郗越
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團隊榮譽：
2024年 新財富 批零與社服行業最佳分析師 第6名
2024年 水晶球 商貿零售/社會服務 最佳分析師 第3/5名
2024年 上證報 批零社服行業最佳分析師 第5名
2024年 WIND 商貿零售行業金牌分析師 第2名
2023年 新財富 批零與社服行業最佳分析師 第6名
2023年 水晶球 商貿零售行業最佳分析師 第2名
2023年 上證報 批零社服行業最佳分析師 第5名
2023年 WIND 商貿零售行業最佳分析師 第2名
2021-2022年 新財富/水晶球/上證報/WIND/金牛獎/金麒麟等獎項榮獲最佳分析師