來源：上海申銀萬國證券研究所有限公司
一、「行穩致遠」推動春季行情向後續階段過渡，但尚未破壞春季行情演繹的既定路徑。
春季行情增量博弈 + 有利於做多窗口連續，有演繹成完美春季行情的基礎，對應完整賺錢效應擴散。短期，周期Alpha 投資向更多周期拐點方向擴散。底部資產挖掘走向深化，且短期股價同樣有彈性。但需注意，總體賺錢效應已逼近高位，開門紅行情後續時間和空間都逐步受限。
開門紅行情提前進入板塊輪動階段，但春季行情演繹的既定路徑尚未被破壞。春季行情的既定路徑：春季增量博弈（年前中證A500ETF 衝量，年後保險開門紅、外資迴流預期為基礎；居民增配權益 + 交易性資金活躍度提升 + 存量加倉成為邊際資金） + 有利於做多窗口連續（1 月在排除經濟下行風險的前提下，市場下行風險較小，2 月期待春節科技催化，3 月兩會十五五落地，4 月特朗普可能訪華），市場具備完美春季行情的基礎，核心特徵是完整的板塊輪動和充分的賺錢效應擴散。短期，產業趨勢主題有所調整，底部資產挖掘走向深化。周期Alpha 投資向周期拐點方向擴散，且短期股價有彈性。短期超跌的產業趨勢主題，演繹反彈行情，其實也是底部資產挖掘的一部分。
二、重申春季行情在大波段中的定位：春季行情本質還是，2025 年科技結構性行情高位區域的延伸和拓展階段。來到歷史極高估值的一些投資方向依次進入高位震盪階段。春季行情結束後，大概率會有休整階段。這個階段核心是等待產業趨勢下階段線索清晰，等待業績消化估值和緩和性價比和籌碼結構矛盾。26 年下半年還有新的上行階段，核心邏輯是基本面周期性改善 + 科技產業趨勢新階段 + 居民資產配置向權益遷移 + 中國影響力提升顯性化等多種積極因素共振。
三、短期，周期Alpha 成為市場挖掘低位方向的重點，但短期行業賺錢效應擴散至高位後，阻力可能明顯增加。後續輪動方向：1． 前期強勢，但目前賺錢效應有所收縮方向有反彈機會：商業航天和AI 應用反彈，太空光伏新動量。2． 賺錢效應處於相對低位方向輪漲補漲：高股息方向挖掘Alpha 線索，醫藥生物，博弈券商。繼續提示，結構牛和全面牛風格特徵一脈相承。中長期看好的方向仍是景氣科技和周期Alpha。
短期，市場集中挖掘低位方向。周期Alpha（有色、化工）向周期拐點擴散（建材、石油、鋼鐵），成為市場挖掘低位方向的重點。周期Alpha 行情與行業ETF 規模擴張的共振效應明顯，成為了產業趨勢主題後的強動量方向。
但需要注意的是，現階段有色、化工和石油的賺錢效應都已接近高位。順周期行情短期阻力正在逐步增加。
中長期展望，繼續強調兩個上行階段的風格特徵是一脈相承的：2025 年強結構行情是周期Alpha 和AI 算力領升的行情，第二階段的上漲，周期Alpha 仍有機會，順周期投資的延伸可能是先進製造和出海鏈困境反轉。而AI 產業鏈行情可能逐步向應用端過渡。所以，中長期仍看好景氣科技和周期Alpha。景氣科技關注：海外算力鏈、AI 應用（AI 應用產業趨勢兌現階段，港股互聯網可能重新成為領升方向，港股好於A 股的特徵也可能迴歸）、半導體、儲能、機器人、商業航天等。周期Alpha 關注：有色金屬和基礎化工。
風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復甦不及預期
責任編輯：王珂