2026年1月印尼政府預計鎳礦全年生產配額為2.5-2.6億噸，較2025年的生產配額大幅下滑。我們預計若2026年印尼鎳礦生產配額真正落地，將導致印尼鎳產量下滑至260-270萬噸，全球鎳行業供應短缺20萬噸，LME鎳價有望上漲至2.2萬美元/噸。長期來看，印尼對採礦行業的監管態度逐步嚴厲，鎳礦產量增速有望下降，鎳價有望從底部逐步回暖。

▍2025年印尼政府密集出台鎳礦政策，加強鎳礦行業管控力度。

2025年4月，印尼政府將鎳礦基準價計稅方式從固定10% 調整為14%-19%的區間浮動；8月，政府將鎳礦RKAB配額從三年一審改為一年一審；11月，政府發布條令嚴控新建鎳火法冶煉產能，明確林區違規鎳礦每公頃最高罰 65 億印尼盾；12月，印尼鎳礦商協會稱能礦部計劃對鈷徵收1.5%-2% 的特許權稅。上述政策提高了鎳礦開發的門檻以及成本，體現出印尼政府對鎳礦資源的管制力度正不斷加強。

▍印尼政府預計降低2026年鎳礦生產配額，希望鎳價穩定在1.9-2.0萬美元/噸。

據彭博社，2026 年 1 月，印尼能源與礦產資源部預計全年鎳礦RKAB生產配額為 2.5-2.6億噸，較2025年3.79億噸的配額大幅下滑。目前能礦部允許礦企一季度按此前申請2026年配額的1/4產量組織生產。據要鋼網，印尼能源與礦產資源部礦產與煤炭總局局長特里·維納諾在採訪時透露政府期望達到的目標價位。他預計鎳價能夠穩定在1.9萬美元-2.0萬美元/噸之間。

▍印尼鎳產量佔全球的60%左右，政府開始限制鎳礦冶煉環節產量。

據USGS，2024年全球鎳資源儲量達1.3億金屬噸，印尼鎳礦儲量為5500萬噸，位居全球首位；2024年全球鎳礦產量為370萬噸，按年下滑1.3%，印尼是鎳礦產量最高的國家，2024年產量達到220萬噸，佔全球鎳產量比例高達59%。當前印尼已經暫停審批鎳火法冶煉產能，導致印尼鎳溼法冶煉產能增長高峯期已過，2026年暫無新增鎳溼法冶煉產能，我們預計2026年印尼鎳產量增加有限。

▍若印尼鎳礦配額落地，鎳行業供應或扭轉過剩趨勢。

據國際鎳研究小組（INSG），2026年全球鎳供應和需求預計分別為409和382萬噸，供應過剩27萬噸。據印尼鎳冶煉廠協會（FINI）及Mysteel，2025年印尼鎳冶煉廠生產312萬金屬噸鎳產品，對鎳礦石需求量約3億噸。我們據此測算，若2026年鎳礦RKAB實際配額降低至2.5-2.6億噸，將導致2026年印尼鎳產品產量下降至260-270萬金屬噸，減量約為42-52萬金屬噸，導致2026年全球供應量下降至357-367萬噸，取中值為362萬噸，全球供應短缺20萬噸。因此我們預計，如果2026年印尼鎳礦配額真正落地，將導致全球鎳行業供應由過剩轉為短缺，2026年鎳價有望上漲至2.2萬美元/噸。即使印尼鎳礦生產配額無法如期落地，我們預計印尼政府也會對鎳礦進行長期嚴監管，壓制鎳礦產量，鎳價有望從底部逐步回暖。

▍風險因素：

印尼對鎳礦行業的監管力度不及預期；印尼鎳礦庫存超出預期；印尼之外的鎳礦產量超出預期；全球鎳下游需求不及預期。

▍投資策略。

2025年印尼政府開始加強鎳礦行業管控力度，2026年1月印尼政府預計鎳礦全年生產配額為2.5-2.6億噸，較2025年的生產配額大幅下滑。據我們測算，若2026年印尼鎳礦配額真正落地，將導致印尼鎳產量下滑至260-270萬噸，全球鎳行業供應短缺20萬噸，LME鎳價有望上漲至2.2萬美元/噸。長期來看，印尼對採礦行業的監管態度逐步嚴厲，鎳礦產量增速有望下降，鎳價有望從底部逐步回暖。

注：本文節選自中信證券研究部已於當日發布的《晨會》報告。