過去一年大部分時間裏，華爾街不斷警告投資者，繼續「躲進」大型科技股可能是一種危險策略。然而事實證明，這一提醒並未奏效，至少在去年前11個月並非如此。

截至去年11月，「美股七巨頭」，包括英偉達、微軟、亞馬遜等科技巨頭，幾乎貢獻了標普500指數絕大部分的兩位數漲幅。但自那之後，市場敘事正在發生明顯變化。

華爾街長期預期的「科技股輪動」如今已進入第四個月，並且幾乎沒有人認為這一趨勢會很快結束。

數據顯示，自11月初以來，剔除市值權重影響的等權重標普500指數上漲約6%，而傳統市值加權版本僅上漲1.6%。與此同時，材料、醫療保健和消費板塊已取代科技股，成為市場上漲的主要驅動力。

小盤股表現尤為突出，羅素2000指數同期大升逾過7%。 平均加權指數ETF-Rydex S&P 今年以來截至上周五已吸引約48億美元資金流入，在約1500只美國股票ETF中排名第三。

市場輪動背後，是投資者對美國經濟「加速起飛」的樂觀預期升溫。更多與經濟周期高度相關的公司正在吸引資金流入。同時，人工智能投資邏輯也不再「一邊倒」集中於科技板塊，投資者開始在科技股內部區分贏家與輸家。

Jefferies股票研究產品管理高級副總裁Andrew Greenebaum指出，未來幾年市場增長有望顯著擴散，背後可能是財政政策變化、貨幣政策調整、工業周期復甦或多重因素疊加所致。

不過，這種樂觀並非毫無風險。勞動力市場依然偏冷，地緣政治緊張加劇，美國國內不穩定因素上升，甚至可能再度引發政府停擺風險。而科技股「衰落論」過去多年屢屢被證明為誤判。

儘管如此，市場廣度改善的跡象正在顯現。長期以來遠超大盤的科技巨頭盈利優勢預計將逐步收斂，投資者也開始擔憂科技行業鉅額資本開支的可持續性。

摩根士丹利財富管理首席投資官Lisa Shalett在1月26日的客戶報告中表示，自去年10月底以來，科技板塊與「七巨頭」的領導地位已明顯停滯，投資者正在擁抱「盈利增長擴散」的新邏輯，並應為「新的指數領升力量」做好準備。

Greenebaum向客戶強調輪動的「真實性」，主要體現在三方面，羅素2000持續跑贏大盤股、標普500周期板塊接過科技股的領升旗幟，以及小盤股資金流入近幾個月顯著改善。

根據預期，羅素2000成分股2025年全年每股盈利增速預計為13.5%，略高於標普500的12.8%，顯示小盤股盈利增長潛力正在被重新定價。

與此同時，仍有不少投資者保持懷疑，而這在部分機構看來反而是機會。Trivariate Research創始人、前摩根士丹利首席美股策略師Adam Parker指出，團隊利用AI分析華爾街預測發現，市場共識在2026年前仍傾向超配科技與金融，但這兩個板塊近期表現卻位居末尾。

更值得注意的是，幾乎沒有機構建議大舉配置能源或材料板塊，而客戶也鮮少主動詢問資源股，這被Parker視為典型的「反向信號」。

德意志銀行策略師Parag Thatte的數據也顯示，上周周期股資金流入顯著激增：材料板塊吸引創紀錄的65億美元資金，工業板塊流入30億美元，金融板塊29億美元，能源板塊17億美元；相比之下，科技基金則出現14億美元淨流出，為過去八周中的第六次資金外流。

Thatte指出，類似的周期板塊資金激增在2024年大選後曾短暫出現但很快消退，而本輪行情始於11月中旬，與盈利增長擴散跡象同步。

他強調：「持續的市場擴散是輪動得以延續的關鍵，而這正是我們的基本預測。」