金金樂道·把握市場脈搏∣地緣緩和+財報聯儲局雙擊，美股聚焦盈利與政策；港股逢低佈局正當時，黃金續創新高邏輯堅實

國金證券第5小時

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地緣緩和+財報聯儲局雙擊美股聚焦盈利與政策港股逢低佈局正當時黃金續創新高邏輯堅實金金樂道·把握市場脈搏大類資產觀點總覽及概要格陵蘭島地緣衝突邊際緩和，本周美股迎來科技巨頭「財報超級周」以及1月FOMC會議，市場主線或迴歸企業業績與貨幣政策前景，盈利預期上修或短期支撐美股；財政金融協同發力，疊加經濟基本面預期有望上行，這均有利於港股表現，建議逢低佈局，但短期內上行斜率或仍受壓制，結構性行情為主；...

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Put依然成立，市場降息預期已由「是否降息」轉向「降息動因與幅度」，2026年仍有兩次降息，但就業市場未明顯惡化、通脹增速温和以及聯儲局獨立性短期掣肘，1月FOMC會議降息概率偏低；二是本周MAG7中的4大巨頭（微軟、Meta、蘋果、特斯拉）以及半導體設備與存儲巨頭集中發布業績，「AI泡沫」 短期進入業績驗證窗口期， 25年四季度財報季盈利預期上修，美股短期有支撐。中期來看，聯儲局開啓技術性縮表，疊加SLR監管放鬆以及降息周期尚未終結，流動性環境仍相對寬鬆；美國經濟較衰退仍有距離；盈利增長持續消化高估值，美股階段性機會仍在。綜上，給予美股中性觀點。印度：股市表現低迷，三重因素衝擊股市上周印度股市表現低迷，孟買SENSEX30指數全周下跌2.43%，受特朗普關税威脅、企業財報不佳及外資持續流出的多重壓力，主要股指創下三個月以來的新低。1月20日，由於美國總統特朗普對歐洲等國發出關税威脅，引發全球貿易戰擔憂；印度企業第三季度（Q3）財報陸續公布，市場普遍認為業績「令人失望」；外資機構在上周繼續大規模減持印度股票，截至1月23日當周，外資淨流出約 146.5億盧比，資金正從高估值的印度市場撤出。長期來看，地緣政治層面上，印度是美西方「去中國化」的直接受益者，其戰略模糊與多邊對沖策略使其能夠左右逢源:既可在俄羅斯和沙特博弈中獲得廉價能源，又能在中美對抗中承接產能轉移，獲取低成本商品和產業技術，同時藉助印太戰略框架獲得美日等國的高新技術支持。雖然特朗普執政下全球格局仍存不確定性，但印度的靈活外交為其贏得更大主動權。經濟基本面方面，印度擁有龐大的人口紅利和消費潛力，第三產業與西方IT技術深度接軌;同時，莫迪政府推進土地制度和宗教體系等結構性改革，助力基建與製造業加速發展。綜上，地緣戰略優勢與內需潛力疊加結構性改革紅利，使印度市場具備長期高成長性，印度市場或震盪偏強。日本：首相解散眾議院提前大選，股市小幅震盪上周日本股市呈現先跌後漲的走勢，周初因提前大選的消息引發不確定性，指數一度跌破 53000 點，隨後隨着政治預期落地及央行維持利率不變，周五回升至 53827.42 點，全周累計下跌0.17%。日元兑美元匯率在 158.0 - 159.5 區間波動。周初受避險情緒影響走強，後因日本央行表態温和而小幅回落。周五公布的 12 月 CPI 按年增長 2.1%，較前值2.9%顯著放緩，創2022年3月以來最低增速；1 月製造業 PMI 升至 51.5，顯示企業端情緒在財政刺激預期下有所改善。中期來看，日本長期實施收益率曲線控制與高債務負擔雖限制了貨幣政策的靈活性，但在逐步退出極端寬鬆的過程中，日本央行的加息與縮減購倩節秦相對温和，可在維持市場穩定的同時推動利率正常化。基本面上，薪資增速持續提升，有望帶動內需復甦，而輸入型通脹回落將緩解企業與居民壓力;製造業雖受海外需求擾動，但結構性產業升級提供新動能。配合全球進入降息周期，日元套息交易調整或反而吸引長期資金流入。長期來看，特朗普上台後，日本在地緣格局中的戰略地位顯著上升，去中國化背景下其在半導體、軍工等產業鏈的全球訂單持續擴張疊加日元貶值對出口競爭力的支撐，將進一步強化外需拉動與資本流入。綜合判斷，日本股市長期邏輯向好，具備配置價值，但中短期受地緣及AI估值影響存在波動，對日本股市持中性觀點。A股：指數震盪上行，延續慢牛趨勢市場回顧：上周指數保持高交易量，重心緩慢上行，均線多頭排列上升趨勢良好。儘管寬基ETF有大量資金淨流出，但整體承接良好，而中證500及以下的中小盤寬基指數受影響較小，普遍創下新高。上周市場日均成交額達到2.8萬億左右，量能十分充沛，市場的風險偏好和賺錢效應好，在監管幹預下，市場沒有迅速演化為「瘋牛」走勢， 「慢牛」、「長牛」的趨勢更加明確，走勢健康。圖形上，後續繼續關注20日線對指數的支撐作用。從中期視角來看，指數的上升趨勢並未改變，慢牛格局穩固，我們預期市場整體震盪上行。市場展望：上周市場，監管繼續採取降温舉措，但市場承接良好，反映出當前A股市場的流動性十分充沛，及時降温不代表行情的結束，反而是讓市場可以走得更遠更高；周五收盤後，證監會發布2026年個人操縱市場首張罰單，或仍是意在降温；關注後續是否會有其他降温舉措出台。A股市場目前仍在春季躁動行情中，預計行情依然繼續向上。展望下周，繼續關注監管舉措、資金流動以及核心主題博弈，市場有望震盪上行。基本面維度，12月工業增加值增速反彈，高技術製造業工業增加值增速達到2025年新高；全年GDP增速順利完成，邊際上重點關注各地對於26年GDP增速目標的設定；12月社零和投資增速繼續放緩，有待政策支撐；海外方面，聯儲局主席人選預期再生變，近期聯儲局降息預期持續收斂，關注特朗普最終提名情況。港股：市場震盪企穩，財政金融協同發力支撐預期，短期上行斜率仍受壓制資金面看，EPFR外資淨流入金額邊際流入放緩，但仍高於12月平均水平，同時主動外資連續兩周實現淨流入，南向淨流入規模相比上周有所加速，整體看港股微觀資金面邊際加速，美元指數下跌或有助於外資進一步流入。基本面看，2025年全年實際GDP按年增長5.0%，四季度經濟增速4.5%，名義經濟增速3.8%，平減指數為-0.7%，通脹態勢改善。財政部推出一攬子政策措施，支持民間投資和促進消費，主要涵蓋個人消費、服務業經營主體貸款貼息，以及降低民營企業融資成本和門檻等政策；財政部有關負責人表示2026年確保總體支出力度「只增不減」、重點領域保障「只強不弱」，十五五開局之年政策力度有望維持，這將有利支撐市場的基本面預期。上周恒指、國指、恒生科技分別下跌0.36%、0.65%和0.42%，全周先抑後揚，周三在南向大幅流入支撐下企穩。海外媒體報道內地企業赴港上市（H股）的審核標準或有收緊，這一報道尚未證實，但從月度融資規模來看港股融資壓力已有一定緩解，同時沽空佔比已明顯下降，港股多空力量有望趨於平衡。此外，財政金融協同發力疊加經濟基本面預期有望上行，這均有利於港股表現，建議逢低佈局，但短期內上行斜率或仍受壓制，結構性行情為主。美債：經濟數據穩健，格陵蘭島爭端加劇一度帶來美債拋壓，隨後特朗普態度軟化，全周美債震盪美債方面，上周美債收益率先上後下。周初特朗普威脅對多個歐洲國家加徵關税，以實現其接管格陵蘭島，市場上演賣出美國資產行情，隨後特朗普表示不會對格陵蘭島動用武力，態度軟化，緩解了歐洲國家對美債的拋壓。期間經濟數據偏穩健(初請失業金人數、消費支出等)。全周來看，10年期美債收益率持平於4.24%，2年美債收益率上行1.0bp至3.60%。展望後市，美國經濟基本面仍處於邊際降温態勢，勞動力市場預期仍温和趨弱，關税成本後續傳導持續，通脹趨於温和上行，預期滯脹格局將逐步兑現。貨幣政策方面，12月聯儲局如期降息25bp並宣佈購買短期國庫券，鮑威爾表態偏中性，但部分聯儲官員仍對通脹擔憂，意見分歧仍存。目前美債利率仍處歷史相對高位，對經濟活動具有適度限制性，疊加當前高關税、移民遣返、政府裁員等政策組合下經濟增長略承壓，預期貨幣政策將繼續處於降息周期，中期內美債利率下行方向相對較為確定，也具備相對較高的票息價值，但中期內美債市場供需格局或仍偏脆弱，後續有一定債券供給壓力，短期資金行為或引發美債市場波動加大，此外，海外投資者對美債作為安全資產的信心有所動搖。從人民幣計價角度，特朗普税改法案通過之後將推動美國財政赤字擴張，美國政府主權債務風險加大，中期資金或有流出美元資產趨勢，疊加勞動力市場疲弱，美元有所承壓，從匯兑損益角度將影響以人民幣計價的美債投資收益。國內債券：12月經濟數據偏弱，MLF加量續作，地緣影響風險偏好，債市偏強12月工業生產保持韌性、投資及消費等內需領域延續偏弱，經濟數據基本符合預期。由於地緣局勢緊張加劇，風險偏好略有波動，疊加央行加量7000億續作MLF，債市整體偏強。全周來看，10年期國債收益率下行1.3BP至1.83%，1年期國債收益率上行4.0BP至1.28%。國內經濟方面， 2025年全年實際GDP按年增長5.0%，順利實現當年經濟增長目標，全年經濟增長前高後低，四季度經濟增速4.5%，名義經濟增速3.8%，平減指數為-0.7%，通脹態勢改善。從12月單月數據來看，生產端偏強，投資及社零偏弱，仍有賴於外需對沖，後續關注一季度開工季情況和投資領域企穩修復態勢。國內政策方面，財政部推出一攬子政策措施，支持民間投資和促進消費，主要涵蓋個人消費、服務業經營主體貸款貼息，以及降低民營企業融資成本和門檻等政策。展望後市，債市走勢短期內取決於市場風險偏好變化、國內經濟及通脹數據走勢、政策性金融工具帶動實物工作量形成的節奏、央行對機構債券投資行為和穩匯率態度及舉措等。未來經濟基本面的回升，仍需持續觀察當前已落地的穩增長政策對經濟內生動能的持續帶動作用、財政政策在惠民生促消費領域實質見效。在實體經濟有效融資需求回升尚未確認之前，基於央行引導銀行負債成本降低以及貨幣政策維持適度寬鬆的預期，疊加銀行類金融機構面臨的資產荒格局，債市在中期內有望呈震盪走強態勢。黃金：格陵蘭島局勢引發美債集中拋售，倫敦金現挑戰5000美元黃金方面，上周國際金價飆升，主要受地緣與政策不確定性推力影響，COMEX黃金上漲8.44%，倫敦現貨金上漲8.31%，滬金現貨AU9999上漲7.70%。特朗普上周要求美國接管格陵蘭島，並威脅對八個歐洲國家加徵額外關税，導致貿易摩擦預期升温；儘管周三特朗普表態達成協議並暫緩加徵關税，但其政策立場的不確定性加劇了市場對美國政策可信度的擔憂，美元信用折價，美債拋壓加劇。另外，特朗普將在下周公布新任聯儲局主席人選，貨幣政策獨立性擔憂加劇。避險情緒與美元信用下行疊加，推動黃金中長期上漲。中長期視角下，在逆全球化背景下，全球央行出於貿易安全與支付多元化考量持續購金，夯實了需求地基；美國債務危機透支法幣購買力，凸顯出黃金作為「超主權錨」的信用對沖價值；疊加俄烏、中東等地緣博弈常態化，維持了剛性的避險需求。此外，隨着降息落地及未來聯儲局可能配合財政重啓QE，寬鬆預期將為金價再添動力。綜上，在國際金融體系重構的大環境下，黃金兼具法幣對沖與戰略儲備的雙重屬性，長期上升趨勢未改。綜上，當前金價持續突破前高，疊加長期邏輯清晰，整體維持樂觀觀點。原油：地緣與基本面博弈，油價低位反彈上周國際油價低位反彈，ICE布倫特原油上漲2.94%，NYMEX WTI原油上漲3.27%，INE原油上漲0.50%。中國四季度GDP好於預期，提振全球需求前景；哈薩克斯坦部分油田因電力問題停產，供應收緊預期升温。美元走軟背景下，需求改善與供給擾動共同推動油價上行。但特朗普在格陵蘭島問題上立場反轉，緩解美歐緊張局勢，地緣溢價回落，油價隨之回吐部分漲幅。同時，美國EIA數據顯示原油與汽油庫存大幅累庫，施壓油價。在地緣局勢、供需基本面與宏觀預期博弈下，油價整體呈現低位反彈。中期視角下，需求端來看，全球貿易摩擦的長期化確實對供應鏈與實體經濟構成持續擾動，消費動能的疲軟依然是壓制油價反彈高度的核心天花板。然而供給端的支撐邏輯正在強化：一方面，地緣政治的不確定性顯著提升了供應中斷的風險溢價；另一方面，上游資本開支Capex的長期放緩導致供給彈性下降，產能瓶頸限制了未來的增產潛力。因此整體來看，原油市場正從需求主導的悲觀預期，轉向供需雙向博弈的平衡階段，市場將在「弱需求」與「緊供給預期」的夾縫中尋找新的平衡，對原油展望調整為中性。特別聲明本報告版權歸「國金證券股份有限公司」（以下簡稱「國金證券」）所有，未經事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式製作任何形式的拷貝、複印件或複製品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需註明出處為「國金證券股份有限公司」，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基於國金證券及其分析人員認為可信的公開資料，但國金證券及其分析人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，對由於該等問題產生的一切責任，國金證券不作出任何擔保。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整。客户應當考慮到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益衝突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。國金證券建議客户應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要請單獨諮詢投資顧問。本報告反映編寫分析師/分析人員的不同設想、見解及分析方法，報告本身、報告中的信息或所表達意見不構成投資建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。（撰文：國金證券財富產品中心）","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}