【摘要】2025年末的國產GPU賽道正迎來資本化的關鍵窗口期，繼摩爾線程、沐曦股份登陸科創板後，壁仞科技、天數智芯又相繼於2026年初登陸港交所。
其中，作為成立十年的行業老兵，天數智芯此次披露的港股財報，不僅給出了其商業化進程的階段性答卷，更折射出國產GPU企業在「技術攻堅-規模擴張-盈利平衡」三角關係中的掙扎。
以下為正文：
2025年12月19日，港交所官網顯示，上海GPU企業天數智芯已通過港交所聆訊，並披露招股書。隨後，公司於2026年1月8日成功上市，首日股價上漲31.54%。
圖片來源：天數智芯招股書
作為成立十年之久的行業老兵，天數智芯從算力加速軟硬產品起家，後轉戰通用GPU芯片及AI算力解決方案。
如今，在港股上市之後，一份增長三年複合增速68.8%、累計虧損28.72億元的財報，又暴露出怎樣的喜與憂？
01
「三駕馬車」驅動，需求支撐高增
天數智芯的港股財報，展現了典型的硬科技初創企業成長畫像。
一方面，營收高速增長驗證了市場不斷爆發的新需求，另一方面，研發高投入支撐技術迭代，虧損的持續擴大也反映出商業化初期的規模與盈利之間的權衡困境。
從招股書披露的數據來看，2022-2024年，天數智芯營收分別為1.89億元、2.89億元、5.40億元，三年複合增長率達68.8%。
與此同時，2025年上半年，公司營收進一步增至3.24億元，已完成2024年全年營收的60%，整體營收增速在GPU同行中也位居前列。
圖片來源：天數智芯招股書
營收增長的核心驅動力，源於公司業務邊界的持續拓展。
在收入構成層面，公司近年來的主營業務，正逐漸從單一訓練系列通用GPU產品拓展至「訓推一體通用GPU產品+AI算力解決方案」形成的矩陣。
具體來看，2022年，公司訓練系列產品收入佔比高達99.3%，依賴單一業務的情況較為突出，到了2024年，公司訓練系列產品佔比降至49.9%，推理系列產品佔比提升至18.6%，AI算力解決方案業務貢獻約30.8%的收入。
圖片來源：天數智芯招股書
目前，天數智芯「三駕馬車」驅動的營收雛形已然顯現，但公司的各板塊業務仍呈現出差異化的增長特徵。
其中，訓練系列作為公司業務的基本盤，是天數智芯的核心競爭力所在，儘管收入佔比有所下降，但仍是公司毛利的主要來源。
當前，公司的天垓系列已形成Gen1量產出貨、Gen2規模銷售、Gen3即將量產的梯隊佈局。其中，公司已量產的兩款GPU訓練芯片出貨量在2022—2024年間維持在7千片左右水平，隨着天垓Gen 3量產和規模銷售，訓練系列的營收貢獻或有望進一步提升。
如果說訓練芯片是高精尖的象徵，推理芯片則是規模化的關鍵，正成為國產GPU企業爭奪的核心賽道。
相比於訓練類產品，公司的智鎧系列推理產品增速更快，在2022-2024年間整體出貨量從38片大幅提升到9.8千片，不過，受激烈的市場競爭影響，平均售價從2022年的1.14萬元左右下降到2024年的1.02萬元左右，今年上半年更是降至萬元以下，定價被迫承壓。
相較於通用GPU芯片的成熟模式，從賣芯片到賣解決方案的過渡，是天數智芯提升客戶粘性和附加值的必然路徑。
公司於2023年啓動AI算力解決方案業務，提供通用GPU服務器和算力集羣等產品。截至目前，其項目數量從2023年的6個增至2024年的26個，2025年上半年完成10個項目，客戶覆蓋金融風控、醫療影像、城市交通等領域。
值得關注的是，報告期內，公司毛利率分別為59.4%、49.5%、49.1%、和50.1%，雖基本在50%附近波動，但受到產品組合變動影響，其AI算力解決方案業務相比GPU通用芯片毛利率較低，導致公司整體毛利率呈現一定下降趨勢。
圖片來源：天數智芯招股書
02
三年累計虧損28.72億，盈利何時到來
與高營收增長形成鮮明對比的，是持續擴大的累計虧損規模。
2022-2024年，公司淨虧損分別為5.54億元、8.17億元、8.92億元，2025年上半年淨虧損6.09億元，近三年半累計虧損達28.72億元。
圖片來源：天數智芯招股書
公司的持續虧損也離不開半導體行業「高投入、長周期」的屬性。
一方面，AI芯片及通用GPU市場屬於資本密集及技術密集型行業，需要在架構設計、軟件開發、模型訓練、供應鏈管理及生態系統建設等方面進行大量投資。
報告期內，天數智芯持續加大研發投入，2022-2024年，公司研發開支分別為4.57億元、6.16億元、7.73億元，佔同期營收比重高達241.1%、213.1%、143.2%，遠超營收增長速度。
截至2025年6月30日，天數智芯擁有685名員工，其中，研發人員484名，佔比高達70.6%。
另一方面，AI芯片市場潛力不斷增長，但大範圍規模效應尚未形成。
目前，公司的銷售及行政開支仍處增長階段，儘管其經營開支佔收入的比例已經從2022年的354.5%降至2024年的213.6%，但在這一迅速發展且競爭激烈的行業中，公司的前期投入較大，規模效應的顯現仍需要時間。
從產品商業化量產進展來看，天數智芯在2021年成功推出通用GPU產品，天垓Gen1和天垓Gen2分別於2021年9月及2023年四季度實現量產。針對推理場景，天數智芯還推出智鎧系列產品，其中智鎧Gen1與智鎧Gen1X均在2023年2月實現量產。
圖片來源：天數智芯招股書
公司在招股書中表示，其通用GPU產品與AI算力解決方案仍處於商業化及市場滲透的早期階段，目前的收入規模尚不足以完全抵消過往的投資及經營開支，而有限的生產規模、客戶基礎及缺乏規模驅動的成本效益，亦繼續對公司的盈利能力造成影響。
不過，截至2025年6月30日，天數智芯流動資產淨值達22.96億元，近半年現金及等價物增長近14億元，現金流作為硬科技企業的生命線，可有效支撐天數智芯在短期內的穩定增長。
與此同時，在成立的十年間，天數智芯每年幾乎都有孖展，前期資本市場的加持也為公司的持續經營投入注入了強心劑。
圖片來源：天數智芯招股書
然而，面對鉅額的研發投入與經營性開支，天數智芯的未來現金流壓力仍然不容忽視，此次成功赴港上市，或有望為企業下一步產品量產與生態擴張提供關鍵資金支持。
不過從上市首日的表現來看，天數智芯的股價實現了31.54%的漲幅，然而，相較於摩爾線程425.46%、沐曦股份692.95%與壁仞科技75.82%的股價增長，天數智芯的股價漲勢較為溫和，或與預期存在一定差距。
03
國產替代窗口期下的危與機
天數智芯招股書顯示，2024年，按收入計，包括天數智芯在內的三家中國公司已躋身中國通用GPU市場五大參與者之列，其中天數智芯排名第5，市佔率達到0.3%，根據附註推斷，排名前四的公司或分別別為英偉達、AMD、海光信息與沐曦集成。
圖片來源：天數智芯招股書
細分來看，2022-2024年間，AI模型訓練的巨大需求推動訓練型通用GPU主導中國通用GPU市場，2024年，我國訓練型通用GPU市場收入485億元，預計到2029年增長至2315億元，國產化率也相應從4.0%攀升至16.8%。
在訓練通用GPU市場中，英偉達、海光信息、沐曦集成、天數智芯與壁仞科技市佔率位列前五，分別為96.%、1.1%、0.7%、0.4%與0.3%。
圖片來源：天數智芯招股書
2024年我國推理型通用GPU市場收入701億元，2022-2024年複合年增長率達100.1%，2029年有望增至4838億元，國產化率從2024年的3.0%攀升至2029年的37.9%。
從市佔率排名來看，英偉達、AMD、海光信息、天數智芯與沐曦集成市佔率位列前五，與通用GPU市場份額整體相當。
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總的來看，在通用GPU市場與訓練、推理等細分通用GPU市場，國產通用GPU第一梯隊的佔位逐漸明朗，但英偉達市佔率始終保持90%以上，居於壟斷地位，國產化替代需求迫切。
與國際巨頭相比，天數智芯等國產企業仍存在明顯差距，其中，在技術性能層面，英偉達已進入3nm製程競賽，與國產7nm製成的芯片仍存在一定代差。
與此同時，國際巨頭的競爭優勢不僅體現在硬件性能上，更在於成熟的軟件生態，舉例而言，英偉達的CUDA平台具有20年的積累，衍生出了龐大生態系統，覆蓋500萬開發者以及海量的應用，形成了難以逾越的生態壁壘。
不過，國產企業也迎來難得的突圍窗口期。
當前，外部技術供給不確定性增加，國內企業加速推進自主可控，同時，國內大模型企業對國產芯片的適配意願提升，為國產GPU提供了場景驗證機會，細分場景的拓展也為公司形成差異化優勢提供了前提。
從國產GPU企業的內部競爭來看，國內通用GPU賽道已形成多強並存的競爭格局，除天數智芯外，壁仞科技、摩爾線程、沐曦股份等企業均在加速升級。
截至目前，摩爾線程、沐曦股份已在科創板上市，壁仞科技與天數智芯競速港股，資本化競爭不相上下。
作為國產GPU「四小龍」，各家企業市佔率普遍不足1%，且都面臨較大的虧損壓力。
當前，沐曦集成、摩爾線程、壁仞科技與天數智芯均已完成上市，不過沐曦集成、摩爾線程已給出了實現盈虧平衡的預期時間，而壁仞科技也已手握總價值12.41億元的5份框架銷售協議及24份銷售合約，具有更為確定的業績增長潛力。
在面對海外巨頭的生態壓制與國內競爭對手的市場擠壓之下，天數智芯仍需提高自身供應鏈與銷售鏈的穩定性，以保障更加穩定的衝刺。
在供應鏈層面，報告期內，天數智芯向前五大供應商的採購額佔比分別為58.2%、56.2%、44.6%及67.2%，而第一大供應商的採購額佔比分別為12.5%、21.6%、18.1%及53.1%。
與此同時，公司在2024年11月下旬至2025年2月初，受國外出口管制規則影響，公司的主要供應商F臨時中斷了對若干類型共同封裝集成電路的供應，這也暴露出地緣政治壓力下先進製程領域面臨的供應風險。
公司在招股書中表示，對第三方合約製造商的依賴可能降低公司對製造流程的控制能力，合約製造商的任何中斷、短缺或產能損失，均可能嚴重中斷公司的業務運營及產品供應，對公司的業務、經營業績及財務狀況造成不良影響。
在銷售端，2024年，公司前五大客戶貢獻了73.4%的總收入，其中最大客戶貢獻佔比約44.9%，公司在銷售端對大客戶仍有一定依賴度。值得關注的是，2022年至2025年上半年，公司前五大客戶頻繁變動，仍需關注收入來源的穩定性。
圖片來源：天數智芯招股書
04
尾聲：國產GPU競速期
天數智芯的港股財報，是國產GPU企業在技術攻堅-規模擴張-盈利平衡道路上的真實寫照。
當前，公司憑藉先發量產優勢，實現了營收的高速增長、業務結構的持續優化，在國產替代窗口期佔據了有利位置，但是，持續擴大的虧損、激烈的市場競爭、脆弱的供應鏈和不確定的盈利前景，仍將是公司未來發展的主要挑戰。
對於天數智芯而言，天垓Gen3量產或將進一步提升高端產品市場份額、鞏固公司的技術壁壘，但更重要的是，在業務構成轉型的同時，一個明確的盈利時間表或許能給市場更多的信心。
對於整個國產GPU行業而言，在國際巨頭壟斷的格局下，國產企業應探索更多差異化發展道路，要麼在細分場景形成優勢，要麼在生態建設上實現突破，而這些不僅需要資本市場持續的資金加持，也需要公司將錢花在刀刃上，以技術突破、縮小代差來贏得更多的市場份額。
在國產替代的關鍵時期，國內的投資者需要理性看待企業的短期虧損和長期價值，給國產GPU企業更多的包容與耐心。
而對於天數智芯等資本市場衝刺的企業而言，上市只是新的起點，如何將資本優勢轉化為技術優勢和市場優勢，纔是真正的考驗。