通過對全球主要市場過去二十年來夏普比率的覆盤，我們發現：2025年中國股市以1.72的夏普比率位居主要市場首位，而且2025年的高夏普比率是建立在年化波動率大幅收斂的基礎上，這種「低波穩進」的特徵，使中國市場在橫向對比中極具配置吸引力。對比中美股市，過去二十年間中國和美國股市夏普比率均值分別為0.20和0.85，中國股市夏普比率歷史中樞顯著長期低於美國股市;但2025年中美夏普比率分別為1.72和0.72，中國股市夏普比率自2020年之後首次超越美國。
過去二十年來全球股市夏普比率均展現出均值迴歸屬性，但是中國、越南等新興市場股市夏普比率的波動率普遍大於韓國、歐洲等發達市場。跨國經驗表明，居民金孖展產持股比例與市場的長期夏普比率高度正相關，市場的夏普比率越高，居民金孖展產持股比例越高。如果中國股市在2025年呈現的「高效率、低波動」特徵能夠成為趨勢，那麼這種「新常態」將對重塑居民端對於權益資產的信心具有重要意義。
(一)2025年全球主要經濟體的股債夏普比率
2025年全球大類資產表現呈現出顯著的「股強債弱」特徵，各主要經濟體的投資效率出現了劇烈分化。我們統計了2025年主要經濟體的股債夏普比率，可以看到權益資產成為年度超額收益的核心來源，而債券資產則普遍陷入低迷，甚至出現了罕見的負向貢獻。
在權益市場方面，中國、越南和日本表現出極高的「配置性價比」。中國股市以1.72的夏普比率位居首位，其核心優勢在於極高的風險收益比，在維持近20%的年化收益的同時，波動率僅為11.6%，顯示出市場在宏觀政策轉向後的穩健回升。相比之下，越南和日本股市雖錄得更高的收益，但兩者波動率接近20%，因此夏普比率略低於中國。
韓國市場則是呈現出極致收益下的「獲得感」缺失。最極端的案例是韓國市場，其收益率高達 66.9%，冠絕全球主要市場。但由於市場風格極其激進，波動率被放大至驚人的 181.5%，導致其夏普比率僅為0.37。這較為有力地展現了：缺乏低波動配合的「脈衝式增長」，可能難以轉化為居民真實的「投資獲得感」。
債券市場則在2025年面臨了巨大挑戰。除美國和印度外，中國、日本、韓國、越南及歐洲的債券夏普比率均告負。中國債券市場夏普比率低至-1.93，主要受年化收益轉負的影響;美國和印度是全球主要市場中實現「股債雙正」夏普比率的市場，其中美國債市在4.3%的低波動下實現了0.46的風險回報比，體現了其作為全球避險資產的韌性。
綜合來看，2025年中國股票市場不僅擺脫了低迷，更在風險調整後收益(夏普比率)上領跑全球主要經濟體，其表現可概括為「高效率、低波動」。在股市夏普比率領跑的同時，中國債券市場的夏普比率跌至-1.93，年化收益率為-4.3%。這種股債表現的劇烈分化，或意味着資金正從傳統的避險債券端大量流向更具投資效率的權益端。
(二)過去二十年間全球股票夏普比率的演進
通過回溯2000年以來中國、美國、日本、韓國、歐洲、越南和印度市場的股票夏普比率走勢，我們發現：
一是新興市場夏普比率的波動率普遍高於發達市場。無論是發達市場還是新興市場，夏普比率均表現出均值迴歸特徵。然而，新興市場夏普比率的波動率卻普遍高於發達市場。我們統計了過去20年各經濟體夏普比率的波動率，可以發現中國和越南的夏普比率波動率最高，分別為1.60和1.57，而韓國和歐洲的夏普比率波動率最低，分別為0.36和0.86。
二是2025年中國的夏普比率為2014年以來最高水平。從歷史統計來看，2025 年中國市場1.72的年化夏普比率，是自2014年(1.85)以來的最高值。值得注意的是，與2007 年或2014年不同，那兩次修復依賴於指數的暴漲與高波動的博弈，而2025年的1.72是在年化波動率僅為11.6%的背景下實現的，呈現出「高效率、低波動」的特徵。
隨着證監會總結「十四五」期間資本市場發展成就時強調A股市場韌性和抗風險能力明顯增強，預計A股市場的穩定性將愈發得到重視。而如果中國股市在2025年呈現的「高效率、低波動」特徵能夠成為趨勢，那麼這種「新常態」將對重塑居民端對於權益資產的信心具有重要意義，即長期的投資獲得感將引導市場從短期波段博弈轉向中長期配置。
(三)夏普比率驅動居民權益配置的國際經驗
觀察海外各經濟體股市夏普比與股票配置比例(佔居民金孖展產)的關係。
OECD國家來看，過去十年，美國夏普比率均值在0.70，居民金孖展產中股票資產佔比平均在37.07%，屬於典型的高夏普，高權益配置。澳大利亞，夏普比率均值在0.19，居民金孖展產中股票資產佔比平均在18.94%，屬於典型的低夏普，低權益配置。以夏普比為自變量，股票資產佔比為因變量，迴歸顯示，0.1個單位的夏普比的變化，帶來股票佔比提升1.56個百分點。
中國上證綜指過去十年夏普比為0.17，根據央行2019年的調查，城鎮居民金孖展產中股票比例為6.4%，意味着若後續上證綜指夏普比持續提升，居民部門或可能更多配置股票。
本文來源於微信公衆號「一瑜中的」，作者為華創證券研究所副所長 、首席宏觀分析師張瑜;智通財經編輯：陳宇鋒。