營收941.93億美元，按年增長6%——強生這份成績單穩健的表象下，是一次被動的戰略收縮：骨科業務增速跌至1.1%，成為醫療科技板塊唯一失速的部門，公司不得不宣佈將DePuy Synthes分拆獨立，以挽救整體估值體系。

最新！強生擬分拆骨科業務，又一百億美元分拆案

相比之下，雅培443.28億美元的營收體量雖僅為強生一半，卻面臨着更迫切的轉型焦慮：IVD業務按年下滑4.3%，成為唯一失守的陣地。為此，公司豪擲210億美元收購Exact Sciences，試圖用一場"併購式增長"填補新冠紅利消退後的業績真空。

在全球醫療需求迭代與集採深化的雙重壓力下，兩大巨頭的應對路徑呈現鮮明分野：強生選擇"割肉止損"剝離低增長資產，雅培選擇"輸血換心"押注新興賽道。而中國區作為其中重要的變量，正在加速這種分化——強生骨科市佔率在此遭遇滑鐵盧，雅培診斷業務承受4億美元集採重擊。

當存量業務遭遇天花板，這場關乎生存的戰略大騰挪，正式拉開序幕。

01

頂級醫療「成績單」公布

強生：心血管強勢、骨科「最弱」

強生2025年全年營收941.93億美元，按年增長6%，其中：

創新製藥業務：是公司增長的主要引擎，佔全年銷售額的65%以上，營收604.01億美元，按年增長6%。

醫療科技業務：營收337.92億美元，按年增長6.1%。心血管業務以89.3億美元銷售額、15.8%的按年增速成為最大亮點，不僅是醫療技術部門中唯一實現兩位數增長的業務單元，更推動整體醫療器械業務邁向新高度。

▲強生2025財年數據總覽（單位：$百萬）

創新製藥業務中，總共有六大細分：

腫瘤：強生創新藥業務中表現最亮眼的板塊，全年營入達283.08億美元，按年+20.1%。Darzalex（達雷妥尤單抗）：這款CD38單抗是強生在多發性骨髓瘤市場的「定海神針」，全年銷售額達143.51億美元，按年+21%。Carvykti（西達基奧侖賽）：與傳奇生物合作開發的BCMA CAR-T療法，全年銷售18.87億美元，暴漲95.9%；

免疫學：營收157.28億美元，按年下滑11.8%。下滑主要歸因於核心產品Stelara（烏司奴單抗）面臨生物類似藥上市衝擊，銷售額按年下降41.3%，至60.78億美元；

神經科學：營收78.37億美元，按年增長10.1%；

肺動脈高壓：營收44.37億美元，按年增長3.6%；

感染性疾病：營收32.41億美元，按年下滑4.6%；

心血管及代謝：營收37.78億美元，按年增長6.1%。

醫療科技主要是心血管、骨科、外科手術、眼科業務。

外科手術：為醫療科技第一大業務，營收101.37億美元，按年+3%；

心血管：分為電生理、Abiomed和Shockwave Medical三大核心板塊，全年銷售額按年激增15.8%至89.3億美元。

骨科：營收92.58億美元，按年增長1.1%；

眼科：營收54.68億美元，按年增長6.3%。

心血管業務強勢崛起，細分來看：Abiomed與Shockwave Medical作為強生近300億美元併購投資的關鍵成果，2025年銷售額均突破10億美元大關。電生理業務實現7%的按年增長至56.3億美元，其Varipulse PFA較第二季度增長超300%。

相比之下，骨科業務2025年僅微增1.1%至92.6億美元，成為醫療科技板塊中表現最弱的部門。強生已於2025年10月宣佈將骨科業務剝離為獨立公司。這意味着未來，強生醫療科技重心轉向心血管、外科機器人等高增長領域。

在電話會上，強生強調，目前，約50%的醫療科技資產已佈局於高增長市場，較2018年的20%實現大幅提升。隨着骨科業務剝離為獨立公司（預計於2027年中期完成），高增長市場佔比將進一步攀升至70%以上。

雅培：IVD是唯一下滑的業務

雅培2025年全年營收443.28億美元，按年增長5.7%，其中：

醫療器械業務：雅培第一大業務，營收213.87億美元，按年增長12.6%，佔比高達48%；

診斷業務：營收89.37億美元，按年下滑4.3%，也是雅培唯一下滑的業務，佔比20%；

營養品業務：營收84.51億美元，按年增長0.4%，佔比19%；

藥品業務營收：55.36億美元，按年增長6.6%，佔比13%。

▲雅培2025財年財務數據總覽（單位：$百萬）

雅培醫療設備板塊是份額最大的（213.87億美元），也是增幅最大的（按年+12.6%）業務模塊。

▲雅培醫療器械業務2025財年數據總覽（單位：$百萬）

其中心血管業務營收123.79億美元，按年增長9.4%，單獨拎出來依然是全公司最大的業務，佔比28%。

心律管理（Rhythm Management）：營收26.49億美元，按年增長10.9%；

電生理（Electrophysiology）：營收27.64億美元，按年增長12%；

心衰（Heart Failure）：營收14.48億美元，按年增長13.2%，是心血管增長最快的業務。

心血管（Vascular）：營收29.95億美元，按年增長5.6%。

結構性心臟病（Structural Heart）:營收25.23億美元，按年增長12.3%。

值得一提的是電生理領域，雅培獲得兩項重要許可。一是Volt™PFA系統已獲FDA批准，這也是雅培在美國推出的首款脈衝場消融設備。二是雅培旗下的TactiFlex™Duo消融導管獲得CE認證，該導管通過射頻和PFA能量為患有房顫的患者提供治療。

IVD是雅培唯一下滑的業務，2025年營收89.37億美元，按年下滑4.3%。仍處於後疫情時代的「戒斷反應」，其中新冠檢測業務的衰退帶來了5億美元的影響。

▲雅培IVD業務2025財年數據總覽（單位：$百萬）

細分來看：

傳統診斷：營收53.6億美元，按年+2.4%，是雅培IVD第一大業務，是穩定的基本盤；

快速診斷：營收24.54億美元，下滑18.1%，是IVD下滑最嚴重的業務，這正是此前新冠檢測相關產品集中的板塊；

分子診斷：營收5.17億美元，按年-0.7%；

牀旁診斷：營收6.06億美元，按年+3.1%，主要得益於高敏肌鈣蛋白檢測的臨牀採用。

面對下滑，雅培的做法也很直接：併購。2025年11月20日，雅培豪擲210億美元現金吞下癌症早篩龍頭Exact Sciences，成為2025年醫療器械行業最大規模的併購，也將是雅培近十年來最大的一次戰略收購。

Exact Sciences去年同期保持了20%的高增長，雅培急需這塊體量足夠大的拼圖來撐起財報。當然，從早篩賽道而言，雅培併購的背後不僅是為了填補新冠業務縮水後的增長真空，更是一場關於行業未來十年的戰略博弈。

02

中國區：VBP依舊是「熱詞」

談及中國區，離不開集採。

IVD行業在2025年整體迎來跌幅五年來最大值。雅培在電話會議上提到：在中國市場，雅培承受了約4億美元的集採業績衝擊。

往年受集採影響，雅培中國區下跌的只是檢測價格，檢測量還是持續增長的，但今年從檢驗收費下調、到飛檢之下「檢驗套餐解綁」、再到檢驗結果互認，不僅價格跌了，檢測量也下跌，使得IVD企業幾乎沒有緩衝空間。

雅培在報表中坦言，中國的集採項目多集中在雅培市場份額超過40%的強勢領域。

對於中國區具體數據，並未公布，不過電話會議中，雅培有表示，「隨着產品組合的擴張，中國目前僅佔公司總營收的不到6%」。這個「6%」並沒有強調只是診斷業務，大致估算，雅培中國去營收不到27億美元。

不過從雅培斥資230億美元收購的Exact Sciences來看，雅培正在「擺脫」傳統的IVD業務，投向高毛利、高增長的癌症檢測，或許未來中國區業務也將迎來大的變動。

對於2026年，雅培CEO Robert Ford給診斷業務下了一個清晰的判斷詞：Acceleration（加速）。在經歷了兩年最密集、最劇烈的外部衝擊之後，雅培認為：診斷業務，正在跨過最難的階段。

此外，心血管賽道，中國區儘管受到介入耗材（支架、球囊、起搏器）、心臟電生理集採影響，雅培業績依舊向上。但是去年10月31日，甘肅省醫療保障局宣佈擬牽頭開展心臟瓣膜省際聯盟集中帶量採購工作，讓雅培瓣膜賽道受到侵蝕。

強生2025年受影響最大的是骨科領域，營收不佳主要受業務重組、中國帶量採購（VBP）及部分細分領域競爭壓力影響。其中，中國區：強生脊柱業務市佔率從16%降至不足5%。

尤其是年初關稅戰下，強生在中國的骨科產品線受到了嚴重衝擊。以膝關節置換植入物為例，進口成本的上漲導致終端售價提高，部分醫院的採購量明顯下降。為了應對成本壓力，強生加速推進蘇州工廠的本地化生產，計劃將30%的手術器械產能轉移至中國，同時啓動了20%的裁員計劃。

不過最終，強生選擇將旗下骨科業務DePuy Synthes分拆為獨立公司，目標是2027年中實現正式獨立。

回過頭來再看，2025年當集採把行業毛利攤薄，當傳統業務徹底消散，真正活得好的巨頭，絕不只是在原有業務上「內卷」，而是通過精準的騰挪，在行業下行期完成生產力的迭代。

雅培這份報表最有價值的一句話不是營收多少，而是它展示了在激流中完成那場驚心動魄的引擎置換。強生更是選擇直接分拆，完成骨科賽道的「轉身」。