科技巨頭"Mag 7"財報季將於周三拉開帷幕，微軟、Meta和特斯拉將在盤後公布業績，蘋果緊隨其後於周四發布，四家公司總市值達10.5萬億美元。高盛Delta One部門負責人Rich Prvorotsky最新表示，這一輪財報季歸根結底將圍繞一個核心問題："誰在減少支出，誰在增加支出。"

市場預期"Mag 7"第四季度利潤增長20%，這將是2023年初以來最慢的增速。在此背景下，這些公司面臨壓力，需要證明其承諾的鉅額資本開支正在以更顯著的方式產生回報。投資者對資本開支指引的關注度空前高漲，這一數據將直接影響市場對AI投資回報周期的判斷。

本周將有三分之一的標普500成分股（按市值計算）公布業績。據彭博彙編數據，迄今已有近80%的標普500公司業績超出分析師預期。瑞銀全球財富管理的Ulrike Hoffmann-Burchardi表示："我們預計科技股業績將表現強勁，但也預期盈利增長將擴展至各個板塊。"

儘管業績穩健，但Wolfe Research的Chris Senyek指出，營收和利潤雙雙超預期的公司股價在財報後反而出現負面表現。"換句話說，雙重超預期正因穩健業績而受到懲罰，"他表示，"我們認為這一趨勢在財報季中不可持續。"

資本開支成為核心焦點

摩根士丹利對各家公司2026年資本開支的預期顯示，科技巨頭正在進行史無前例的投資擴張。

Meta預計將公布2026年資本開支指引約1200億美元，管理層此前表示2026年將"顯著大於"2025年的700-720億美元指引。摩根士丹利分析師指出，Meta與谷歌、CoreWeave和NBIS等公司的表外租賃相當於另外約500億美元的增量資本開支，理論總額達1700億美元。

微軟最新表態顯示，2026財年（截至6月）資本開支增速將較2025財年（超過58%）加速，摩根士丹利和市場共識預期超過1400億美元。本季度微軟指引資本開支按月增長，意味着將超過350億美元。

谷歌2026年資本開支預期約為1350億美元，但鑑於谷歌雲和TPU業務的增長勢頭，可能高達1500億美元。這較2025年指引的910-930億美元大幅提升，管理層已表示2026年將進一步增加。

亞馬遜的資本開支最為不透明，因其未拆分AWS基礎設施與零售業務。摩根士丹利預計2026年基礎設施資本開支為1400億美元，總資本開支為1750億美元，而2025年指引為1250億美元。

微軟：困在SaaS與OpenAI之間

摩根大通分析師Mark Schilsky指出，從投資者角度看，微軟目前"困在SaaS和OpenAI之間"。唯一的出路是將Azure增速顯著加速至40%以上的低至中段區間。

市場預期微軟第二財季Azure固定匯率營收增長約39%，較管理層指引的37%高出兩個百分點。如果Azure本季度達到40%增速，將足以推動股價上漲。對於第三財季指引，投資者希望看到約38%的固定匯率增長，暗示增速加速。

Schilsky強調，市場普遍認為OpenAI正在輸給谷歌，OpenAI需要通過推出GPT-6來證明投資者的判斷是錯誤的。儘管整體SaaS/軟件板塊情緒低迷，但投資者將聚焦營收增速加速的公司。

值得注意的是，基於2026年彭博一致預期每股收益，微軟（約26.5倍）估值低於谷歌（約29.5倍）。

Meta：投資者情緒謹慎

自第三季度財報以來，投資者對Meta的情緒明顯轉差，當時扎克伯格明確表示將繼續大幅增加運營支出和資本開支。迄今投資者幾乎沒有看到Meta超級智能實驗室能夠生產領先模型的切實證據。

摩根大通分析師Doug Anmuth表示，投資者情緒"謹慎"，擔憂2026年支出/資本開支及AI戰略，儘管營收增長持續超預期。該行預計2026年資本開支為1150億美元（按年增長61%），GAAP運營支出為1530億美元（按年增長30%）。

第四季度最關鍵的KPI是營收，投資者預期約600億美元（按年增長24%），略高於560-590億美元的指引區間上限。對於2026年運營支出指引，投資者普遍認為街頭預期的約1500億美元（按年增長28%）過低，預期將在1550億美元以上。

投資者希望看到某種保證，確保2026年營業利潤將按年增長。持平或略有下降是不可接受的。基於近期投資者對話，多數買方對2026/2027年GAAP每股收益的預期約為30美元/35美元，而街頭預期為30美元/33.50美元。

特斯拉：馬斯克秀場

摩根士丹利認為，特斯拉第四季度財報和2026年預期的財務KPI分散度特別大。股價反應將取決於關於Robotaxi/Cybercab規模化、推出無監督FSD、Optimus Gen 3和AI5的增量更新。

該行對2026年交付量預期為160萬輛（按年下降2.5%），較市場共識低9%。預計第四季度汽車毛利率（不含碳積分）為14.2%，低於市場共識的14.8%。2026年自由現金流預計為負15億美元，而市場共識為正31億美元。

關鍵看點包括：德州Robotaxi公開推出時間、無監督FSD推出路徑、AI5芯片設計進展，以及Optimus Gen 3機器人的初步發布時間（公司此前指向2026年2月/3月）。特斯拉決定在奧斯汀取消Robotaxi安全監督員，可能預示着個人無監督FSD即將推出。

亞馬遜與谷歌：雲業務增速是關鍵

亞馬遜仍是最令互聯網投資者沮喪的股票。儘管近幾個月（和幾年）表現不佳，但該股仍是擁擠的多頭頭寸。投資者押注：AWS營收增長將顯著加速，部分歸功於Anthropic的持續快速增長；股票估值便宜，按GAAP市盈率計算處於歷史最低水平。

第四季度最重要的KPI是AWS營收增長。街頭預期約為按年增長21%，而多數投資者預期在22%-23%區間，具體目標為22.5%-23.0%。投資者預期AWS增速將在第一季度和第二季度繼續加速。部分亞馬遜多頭認為AWS營收增速可能在年底達到接近30%。

對於谷歌，投資者預期搜索營收按年增長15%-16%（包括約1個百分點的匯率順風），高於街頭預期的13.5%。谷歌雲營收預期按年增長38%-40%，高於街頭預期的35%，且需要在第一季度顯著加速。

摩根大通分析師Schilsky警告稱，谷歌正從"實力股"轉向"懶惰多頭"領域。買方對2027年每股收益的預期並未顯著高於街頭，投資者更多押注估值倍數持續擴張，而非實質性業績超預期。值得注意的是，谷歌目前按2026年GAAP市盈率計算已比微軟、亞馬遜和Meta更貴。