在全球運動品牌格局深度洗牌的當下，安踏再次站上了併購牌桌的中心。

　　1月27日，安踏體育（02020.HK）宣佈，與皮諾（Pinault）家族的投資公司達成購股協議，將收購運動品牌彪馬（PUMA）所屬公司PUMA SE 29.06%的股權，現金對價為15億歐元（約人民幣123億元）。交易完成後，安踏將成為這家全球第三大運動品牌的最大股東。

　　消息傳出後，彪馬股價一度飆升超20%。而在行業層面，一條更深的敘事線索正在被拉開。

　　七年前的2019年，在完成對亞瑪芬體育的收購後，安踏集團董事局主席丁世忠曾在內部感慨：「這是我創業到今天，所做的分量最重的一次決定。」

　　彼時的安踏，仍在為如何真正站穩全球市場尋找答案。七年之後，這位來自福建晉江的「鞋王」，正式將視野放到德國黑措根奧拉赫——彪馬總部所在地。

　　「安踏一直看重彪馬這一品牌所蘊含的長期價值和潛力。好的品牌基因與價值沉澱可遇不可求，我們相信彪馬過去幾個月的股價並未充分反映其品牌所蘊含的長期價值。」丁世忠如此解釋此次交易的戰略考量。

　　丁世忠曾對財經作家吳曉波表示，以當今中國公司的品牌運營能力，在30年內做出一個始祖鳥或威爾遜，可能性幾乎為零。而通過收購，並以中國市場為潛在增長空間，則可能完成一次脫胎換骨。

　　因此，這123億元買下的並不僅是一筆股權投資，而是一張進入全球運動品牌核心敘事的「入場券」。在耐克與阿迪達斯統治多年的腹地，中國企業第一次以重要股東的身份，坐上了牌桌。

　　安踏終於坐定了位置，但真正的出牌順序，纔剛到博弈時刻。

　　晉江鞋王「抄底」彪馬

　　在收購彪馬部分股權之後，安踏獲得了進入全球運動品市場的籌碼。但從結果看，這是一筆逆周期的出手。過去一年，彪馬股價下跌31.87%，市值從2024年底約66億歐元到2025年11月縮水至不到33億歐元，近乎腰斬。

　　正是在這一階段，安踏選擇入場。「彪馬是具有標誌性意義的全球知名品牌，有着深厚的品牌資產。」丁世忠表示，收購彪馬的股權成為最大股東，是安踏集團深入推進「單聚焦、多品牌、全球化」發展戰略的重要里程碑。

　　但要理解安踏為何願意在此刻做出判斷，答案並不在短期財務波動之中，而需要被拉回到更早之前。

　　在晉江陳埭鎮的舊檔案裏，安踏最初只是一家為外貿訂單奔忙的製鞋作坊。上世紀80年代，丁世忠揹着600雙運動鞋北上，在北京王府井百貨的櫃台前，他第一次直觀感受到「品牌」的力量。質量相近的鞋子，僅因貼上不同商標，售價便可以翻倍。那一刻，他意識到，差距並不在製造端，而在一套需要時間沉澱的品牌體系。

　　這種認知，後來凝結成丁世忠那句被反覆引用的「三十年論斷」。他在接受吳曉波訪談的時候表示，以中國公司當下的品牌運營能力，要在30年內從零做出一個始祖鳥或威爾遜，幾乎沒有現實可能性。

　　鞋服行業有一個共識：品牌基因並非可以通過加速投入快速複製，而是時間、文化與用戶認知長期博弈的結果。既然時間無法被壓縮，唯一的路徑，便是用資本換時間。

　　安踏的併購方法論，第一次被系統性驗證，是在2009年。當時 FILA 在中國市場持續虧損、門店銳減，幾乎被視為「邊角資產」。安踏接手後，通過重塑品牌定位，並逐步收回渠道控制權、強化直營體系，推動這一品牌完成了面向中國市場的系統性重塑。根據安踏2025年上半年財報，報告期內，FILA收入創歷史新高，按年增長8.6%至141.8億元。

　　真正的角色躍遷發生在2019年。隨着亞瑪芬體育被納入版圖，安踏開始深度參與全球品牌的長期治理。從始祖鳥到薩洛蒙，如何在保持國際調性的同時嵌入效率，成為一場持續多年的學習過程。

　　當下，亞瑪芬體育的業績也在穩步增長，其2025年第三季度財報顯示，截至9月30日的三個月，公司營收按年增長30%至17.56億美元。其中，大中華區持續高增長，期內營收4.62億美元，按年增長47%。

　　正是在這樣的路徑積累之下，牽手彪馬這一步顯得並不突兀。在官方披露中，丁世忠多次強調，看重的是彪馬所蘊含的長期品牌價值與潛力，並認為其近期股價未能充分反映品牌的真實資產質量。同時，安踏明確表示，交易資金全部來自內部自有現金儲備，並將充分尊重彪馬作為德國上市公司的獨立治理架構。

　　鞋服行業品牌戰略諮詢專家、上海良棲品牌管理有限公司創始人程偉雄表示，安踏不斷收購國際品牌，這是中國品牌、企業與資本走向全球的積極嘗試。手握衆多品牌的安踏，本質已超越單純的品牌公司，更偏向一家投資公司。不過，安踏的「買買買」戰略並非所有品牌都可複製。若行業內普遍跟風收購，易在國際市場引發惡性競價、相互傾軋，不利於中國資本的全球化佈局。

　　彪馬業績困局

　　在德國赫爾佐格奧拉赫的彪馬總部，一種持續累積的焦慮感，已經蔓延多年。

　　彪馬並非沒有高光時刻。憑藉與蕾哈娜等潮流符號的合作，彪馬一度成功重返全球時尚語境，在年輕消費者中找回存在感。然而，當潮流紅利逐漸退去，品牌自身的結構性問題開始集中暴露。

　　到了2025年，這家老牌運動公司，陷入了一場業績困局。

　　2025年第三季度，彪馬銷售額按年下降10.4%至19.56億歐元，淨虧損6230萬歐元；前三季度，彪馬的銷售額按年下降4.3%至59.74億歐元，淨虧損3.09億歐元，而上年同期的淨利潤為2.57億歐元。彪馬預計，2025年全年銷售額將下降低雙位數百分比。

　　其中，彪馬多個區域銷售額同步承壓。2025年第三季度，經貨幣調整後，美洲地區銷售額按年下滑15.2%，亞洲/太平洋地區按年下降9.0%；而在以歐洲為核心的大本營市場，受批發業務疲軟拖累，歐洲、中東和非洲（EMEA）地區銷售額按年下跌7.1%。

　　核心市場業績承壓，疊加全球消費環境趨緊，使得長期持股的皮諾家族開始重新評估這項資產的戰略位置。

　　資深鞋服從業人士林可（化名）對時代周報記者表示，彪馬的困境，並非單一周期波動所致，而是品牌定位與運營效率的雙重錯位。

　　林可表示，在品牌層面，彪馬長期遊走在「專業運動」與「潮流時尚」之間。它在足球、賽車等傳統領域擁有深厚積累，卻未能在近年快速崛起的細分賽道中形成清晰標籤。在強調極致性能的跑步領域，昂跑迅速佔領高端心智；在運動生活方式賽道，lululemon則構建起穩定的品牌護城河。相比之下，彪馬的產品表達與品牌敘事，顯得略為搖擺。

　　此外，長期以來，彪馬高度依賴批發商體系。在2025年第三季度財報電話會議上，彪馬CEO亞瑟·霍爾德指出，彪馬約70%的收入來自批發渠道，而行業基準通常為60%。更糟糕的是，在全球前十大客戶中，有三家屬於大衆商超，這些渠道通常以低價清理過季商品，嚴重損害了品牌形象。

　　在消費趨勢高度分化、零售節奏加快的當下，批發商體系直接削弱了品牌對終端消費者的感知能力。當市場進入高頻迭代、精細化運營階段，這種結構性遲緩，開始真實地反映在庫存壓力與銷售表現上。

　　正是在這一背景下，彪馬的價值錯位逐漸顯現。一方面，它依然擁有難以複製的品牌資產、全球影響力以及在覈心運動領域的資源積累；另一方面，其組織效率與渠道結構，卻難以支撐這種資產在當下環境中被充分釋放。

　　這種落差，構成了外部力量介入的現實窗口。2014年以來，彪馬陸續傳出將被出售的信號，而安踏也不止一次出現在意向買家名單裏。

　　在交易公告中，安踏反覆強調彪馬的品牌價值。安踏方面表示，彪馬作為享譽全球、擁有深厚歷史沉澱的國際領先運動品牌，在專業運動及潮流運動領域具有廣泛的全球影響力。其全球業務及運動品類細分定位，與本集團現有的多品牌、專業化佈局高度互補。

　　林可向時代周報記者分析稱，如果說彪馬的癥結在於效率，那麼安踏所能提供提供的，正是一套經過市場反覆驗證的運營工具。無論是主品牌還是FILA，安踏近年來的增長，很大程度上得益於DTC模式的深化。這背後，是包括AI訂貨、精準營銷、快速補貨在內的一整套數字化零售系統，而這正是彪馬當前相對薄弱的環節。

　　時代周報記者注意到，在治理方式上，安踏選擇了一種相對審慎的進入路徑。安踏方面表示，公司充分尊重彪馬的管理文化，以及彪馬作為德國上市公司的獨立治理架構。交易完成後，安踏集團擬尋求向監事會委派合適的代表，後者將與其他監事會成員及員工代表密切協作，同時致力於保持彪馬深厚的品牌身份與基因。集團未來將審慎評估雙方是否有進一步深化合作關係的可能性。

　　關於彪馬在安踏旗下品牌中的角色、如何避免內部資源競爭、交易落地後的渠道規劃等問題，時代周報記者聯繫安踏集團傳播部相關人士，對方表示具體信息以公司新聞稿和公告為準。

　　全球運動市場「三國殺」

　　隨着安踏攜彪馬這一塊關鍵拼圖嵌入，全球運動用品市場將進入新的「三國殺」階段。

　　長期以來，耐克與阿迪達斯在全球市場形成了一種相對穩固的「雙核心」格局：前者牢牢掌控北美與數字化渠道，後者深耕歐洲本土與足球基本盤，其他品牌更多是在細分賽道或區域市場中尋找生存空間。

　　歐睿國際全球高級時尚行業洞察總監Marguerite Le Rolland對時代周報記者表示，繼收購德國戶外品牌Jack Wolfskin後，安踏此次收購彪馬29.06%股權，將助力這家全球第三大運動品牌縮小與耐克、阿迪達斯兩大巨頭的差距。

　　「安踏持續深化國際市場佈局，通過多品牌戰略及跨價格區間、功能領域和地域的多元化產品組合，在全球動盪環境中構建抗風險能力。」Marguerite Le Rolland指出，此次收購將使安踏受益於彪馬在全球的聲譽及其在印度高增長運動服飾市場的領先地位，同時藉助該德國品牌與新興全球健身現象HYROX的獨家合作關係，進軍不斷壯大的全球HYROX社群。

　　與收購單一市場的冠軍不同，而安踏與彪馬合作的不同之處在於，它並非從單一品類或單一區域切入，而是通過併購，逐步補齊全球市場的關鍵節點。中國市場的規模優勢、亞瑪芬帶來的高端戶外資產，再加上彪馬在歐洲與全球潮流語境中的位置，使安踏第一次被系統性地推到了全球牌桌的中央。

　　但這場格局變化，仍在倒計時階段。安踏在公告中指出，根據交易安排，本次交易預計有望於2026年底前完成，但仍需要得到相關監管部門批准及滿足慣例交割條件。

　　資本市場的關注點也隨之聚焦：安踏是否會繼續推進控制權？又將以何種節奏介入彪馬的長期治理？這些問題，短期內都難有明確答案。

　　丁世忠在不同場合多次提到，中國企業要成為真正的全球性企業，必須具備整合全球資源的能力。這種能力，曾在亞瑪芬體育的運作中得到部分驗證，但彪馬所處的競爭環境更為激烈，其品牌調性、組織文化與市場節奏，也更難被複制。

　　對丁世忠而言，這123億元的投入，更像一次對長期戰略的下注。它向外界展示了一個信號：安踏正在試圖參與全球鞋服市場規則的討論。

　　「不做中國的耐克，要做世界的安踏。」丁世忠曾說出的這句話，曾是安踏野心的註腳。成為彪馬第一大股東，是安踏的一次「反向拓荒」。而這場交易背後，是一場關於速度、耐心與治理能力的長期考驗。

（文章來源：時代周報）