我始終不遺餘力地倡導和推廣價值投資理念，希望巴菲特的價值投資理念能夠在A股市場生根發芽、開花結果。從2016年起，我已在過去十年中七次到美國奧馬哈現場，參加巴菲特股東大會，致力於將巴菲特的價值投資理念介紹給國內投資者，希望有更多的人能夠走上價值投資之路。
去年年底，95歲高齡的巴菲特正式宣佈退休。因此，今年的股東大會，巴菲特可能不再上台分享，但預計仍會出現在會場內場區域。今年，我也希望能繼續與大家一起，再次赴美參加巴菲特股東大會，藉助這一投資盛會，讓更多的人走向價值投資之路。
價值投資不僅適用於美股市場，同樣也適用於A股市場。然而，在A股做價值投資，不能機械照搬巴菲特的投資理念，而應結合A股市場的實際情況，做「中國式價值投資」。這是我所倡導並堅持的投資理念，它至少包含兩方面的主要內容：第一，在A股市場進行投資，必須要考慮到這是一個以散戶為主的市場。市場經常出現錯誤定價的機會，整體波動也相對較大。因此，需要做好倉位管理，而非簡單地長期持有。第二，就是要解讀國家政策，對於政策明確支持的行業，應給予重點關注。比如2019年的新能源行業，以及2025年開始的人形機器人、芯片半導體等行業。反之，對於政策限制或調控的行業則需果斷遠離，例如過去一年的教培、醫藥、房地產等行業，均出現了顯著下行。在中國，價值投資同樣適用，但需要有正確的方法作為指導。
去年，很多傳統板塊沒有上漲，被戲稱為」老登股」，有人因此質疑價值投資的有效性。實際上，不能簡單地把價值投資理解為買入「價值股」，其實價值投資的真諦在於投資未來有價值的公司，即具有成長性的公司。很多傳統行業曾創造過輝煌歷史，例如房地產，但現在正處於周期下行階段，部分公司甚至面臨破產風險。此時，必須基於現狀來判斷它有沒有投資價值，而不是沉迷於它過去的輝煌。過去的輝煌屬於原來的股東，只有未來的成長才屬於現在買入的新股東。而科技創新行業則是欣欣向榮，不僅有政策層面的大力支持，而且在人工智能革命的背景之下，未來的發展空間也很廣闊，因此他們的股價出現比較大幅度的上漲。這也說明了資金是聰明的，資金看重的是未來。有人說巴菲特是價值投資大師，實際上他也是一位成長股大師。巴菲特投資的許多長期的好公司，都實現了幾十年的持續增長，而不是曇花一現。這一點，我們尤其需要向巴菲特學習。
很多人在問，現在科技創新成長股的市盈率動輒上百倍或者上千倍應如何看待？實際上，評估一家公司的估值高低，不能簡單地用市盈率、市淨率這些傳統指標來衡量，尤其是對科技股。市盈率並不適用於評估科技股，因為科技股的估值高低並不在於市盈率的高低，而是在於它未來能否實現研發突破、能否成為核心產業鏈的配套企業、或是能否在一個領域做到龍頭。很多科技創新企業在發展前期需要大量的研發投入，有的甚至需要「燒錢」來搶佔市場份額。當年特斯拉、京東等企業上市初期都是虧損狀態，虧損的企業自然沒有市盈率，但這不影響它們上市以後股價上漲幾十倍甚至上百倍。可見科技企業並不能用傳統指標來評估，那麼執着於這些指標便失去了意義。市盈率更適用於評估業績穩定的傳統行業，對盈利波動較大的周期性行業也不適用。許多人因拘泥於市盈率，導致直接錯過了去年科技股的行情，這是非常可惜的。
這其實就體現了投資思想變化的關鍵。例如，去年我堅定看好人形機器人方向，今年預計將繼續表現。這些機器人產業的許多零部件公司本身就是做汽車零部件的，它們現有的業績都是汽車零部件的業績。因此，你目前所看到的市盈率實際反映的是汽車零部件業務的業績，而非機器人零部件帶來的業績，因為現在機器人零部件尚處於前期研發階段，並未量產。只有等到今年或明年實現量產之後，用相關業務釋放出來的業績計算市盈率，纔是合理的。去年，機器人科技股的上漲主要是基於炒概念，呈現出很強的板塊效應，因為市場尚無法確定哪家公司最終能夠勝出。但到了2026年，市場將集中於「炒訂單」階段，看誰拿的訂單多。再到明年，開始「炒業績」，看誰的業績好。大家可能會疑惑，我是如何預計一家公司未來的業績發展怎樣，這正是研究的價值所在。投資者應多閱讀行業研究報告和客戶分析報告，參照行業研究員的分析標準來判斷哪家公司未來能釋放業績。當然，行業研究員的判斷也並非完全正確，看走眼的情況也時有發生。
科技行業有「一將功成萬骨枯」的殘酷性。例如，現在芯片半導體行業的龍頭企業多家並立，最終哪一家能夠完全勝出，恐怕其董事長也無法斷言，外部投資者更是無法精確預知。科技投資本身就是有一定的風險投資屬性。在英偉達崛起的背後是無數其他CPU企業的沉寂。英偉達之前是做遊戲顯卡的，後來轉型做GPU並獲得了巨大的成功，而之前很多做遊戲顯卡的公司早已消亡，這說明科技股的投資本身就存在一定的眼光和運氣成分。當年軟銀集團的孫正義，在投資英偉達之後很快獲利了結，錯過了最大的一個漲幅階段，如果他當時選擇繼續持有，那麼收益大概會非常驚人。然而，投資沒有「後悔藥」，像孫正義這樣的頂級投資家都有可能錯失良機，普通投資者又何必過度苛責自己呢？
商業航天是前段時間表現非常突出的一個板塊，隨着特斯拉的Space X公司的尋求上市以及火星計劃的開啓，大家對商業航天的投資熱情高漲。我國在商業航天領域的政策也從「國家主導」轉為「國家引導、民間參與」，未來有望呈現百花齊放的局面。儘管在火箭回收技術上，我們與馬斯克以及貝索斯等公司存在差距，但我們有較大的發展潛力。所以商業航天這個方向是可以關注的，但是由於前期漲幅較大，累積了比較多的獲利盤，具有一月供資風險，因此建議大家可以等待出現調整之後再決定是否配置。預計此方向未來發展空間比較大。
對於新能源、有色金屬、軍工這三個板塊，我將其稱為「中等股」，介於小登股和老登股之間，從去年下半年開始就出現比較好的表現，有色金屬板塊在2025年更是登頂行業漲幅排行榜，漲幅接近翻倍。光伏作為新能源板塊中產能過剩最嚴重的一個行業，在經歷去產能、淘汰落後產線之後，出現了一線生機。雖然最近有光伏企業大幅預虧，打擊了板塊表現啊，但隨着「太空光伏」等概念出現之後，光伏板塊也開始迎來反彈機會。預計2026年，光伏行業有望迎來轉機，部分企業可能實現扭虧為盈。同時，也應注意市場波動等問題，投資者需注意行業基本面的改善信號。
此外，在固態電池大發展的背景下，儲能板塊表現突出，現在做固態電池的企業多數都是原來鋰電池研發的龍頭企業。這些龍頭企業未來的發展空間較大，所以投資上可以關注固態電池技術所帶來的機會。總體來看，新能源行業在經歷了三四年的調整後，有可能進入到「2.0階段」，很多新能源企業有可能會重返升級。國家對於新能源的支持力度沒有改變，大力發展新能源是既定國策，不會輕易改變。因此，在2026年，新能源依舊會是表現較為突出的一大板塊。
光伏行業由於去年打價格戰，組件價格出現了大幅下跌。去年7月，相關行業協會曾要求光伏企業在一個月之內去掉30%的落後產能，這是行政引導去產能的典型案例。當然，有些企業陰奉陽違，可能沒有真正的實施去產能也是客觀事實。所以有人擔心，光伏去產的不徹底有可能會導致價格戰再起，這也是導致光伏行業波動的一個原因。相對而言，風電方面產能過剩的情況較輕。我國擁有數千千公里海岸線，適合建設海上風電項目。在西部地區也擁有大量的沙漠和戈壁灘，適合建設光伏電站。因此，光伏和風電為代表的新能源仍是值得關注的方向。
從傳統消費板塊來看，目前還是比較低迷。特別是白酒受到消費增速下降的影響，消費端一直沒有起色。去年，我在北京參加知名投資人林園的新書發布會時，我和林園的觀點是一致的，就是白酒整體行業面臨庫存高企，消費數量逐漸下降的局面，因此整體性的機會不多，但是會出現「優勝劣汰」，行業幾家龍頭企業的市場佔有率會進一步提升，許多三四線品牌可能會退出市場。隨着行業集中度變高，頭部品牌白酒的價值將得以凸顯。
有一個傳統板塊的市場價值被相對忽略，那就是電力板塊。我一直強調，未來國與國之間的競爭就是兩個力的競爭，一個是算力，一個是電力，而算力的背後，最終依賴的還是電力。我國目前的發電能力是美國的3倍，這也是我國的競爭優勢，未在來的人工智能競賽中，我們的電力供應是會非常充足的，而美國則經常受到電力供應不足的困擾。我國大力發展水電，火電，核電以及光伏、風電等清潔能源，並在未來佈局可控核聚變，已在電力戰略上取得了巨大的成功。未來，國家還將在發電、輸配電、電網建設等方面持續投入。因此，與電網設備、電力設備、特高壓、輸電等相關的領域，都將具有較大的發展空間。
（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）
責任編輯：楊紅卜