智通財經APP獲悉，國金證券發布研報稱，2020-2024年市場經歷完整周期輪迴，2025年呈現結構性緊平衡。2026年起全球進入LNG「超級擴張周期」，供應端向「美卡雙核」重塑，需求端溫和增長且區域分化。市場將從緊平衡轉向寬鬆，帶動歐洲與亞洲氣價中樞下行。同時，美國市場因出口與電力需求強勁，價格將步入上行周期。

國金證券主要觀點如下：

回顧與現狀：周期輪迴與緊平衡格局

2020-2024年全球天然氣行業完成「需求塌陷與低價—供給衝擊與價漲—供給寬鬆與價跌」的完整輪迴，荷蘭TTF現貨價格經歷極端波動後回落，全球貿易格局實現結構性重塑，歐盟LNG進口份額先升後降，美國躍居全球最大LNG出口國，中國重回最大進口國，行業從「區域市場」加速向「全球一體化、LNG主導」格局演進。2025年全球天然氣市場呈「量緩價高、結構性緊平衡」，需求增速放緩至0.9%，供給端依賴北美LNG新項目增量但受俄氣管道中斷等因素抵消，仍偏緊；需求端歐洲因低庫存進行高價補庫，亞洲需求穩步增長，中國天然氣需求短期增速回落但有望重回高增長通道。

展望：LNG「超級擴張周期」下的供需重構，歐洲、亞洲氣價中樞下行

供給側：2026年成為全球LNG「超級擴張周期」的關鍵拐點，2026-2030年預計累計新增約2.02億噸LNG產能，較2025年增長約40%，年均增速約6.8%，產能擴張高度集中於北美與中東，供應版圖從「多極分散」加速向「美卡雙核」重塑。同時，俄羅斯管道氣「西退東進」與歐盟分步禁俄氣的制度安排，使得全球管道氣份額持續下滑，LNG在全球邊際供給中的定價權進一步抬升，天然氣定價切換到「美國LNG+卡塔爾LNG」，至2030年美國和卡塔爾的LNG出口產能份額將顯著提升，而澳大利亞份額下滑，這一變化帶來議價權集中、貿易路徑拉長、高成本項目邊緣化等多重影響，全球LNG項目建設計劃仍在進一步提速，2025年1-10月通過FID的LNG項目數量大幅增長。

需求側：2025-2030年全球天然氣需求複合年增長率約1.56%，呈現溫和擴張態勢。區域分化明顯，亞太地區需求增速最快，中國是核心增長引擎,中東和非洲需求穩步增長，歐洲需求則呈收縮態勢，源於可再生能源替代和脫碳政策導向，北美自身需求增速不足1%，主要由電力部門支撐。

全球LNG市場將從2025年的緊平衡逐步轉向寬鬆，2026年進入略寬鬆階段，2027年轉向供應過剩，2029年達到過剩峯值。供給驅松推動2026-2030年全球氣價體系從「供給約束」切換為「成本約束+需求彈性」，價格傳導以美國和卡塔爾邊際供給成本為錨，歐洲TTF/亞洲JKM基準價將向美氣來源到岸價靠攏，中長期中樞逐步下行。

美國氣價：LNG出口和電力需求驅動的價格上行周期

美國天然氣市場正處於「供給彈性受限、需求持續擴張」的格局，LNG出口放量與數據中心帶動的發電需求成為核心增長引擎，推動市場從緊平衡逐步轉向短缺，Henry Hub價格中樞有望在2027年明顯抬升，開啓新一輪價格上行周期。美國未來新天然氣井完全周期成本集中在3-3.5美元/MMBtu區間，將為長期Henry Hub底價形成支撐。美國天然氣上游生產龍頭EQT、LNG出口龍頭Cheniere Energy、中游優質龍頭Energy Transfer與Kinder Morgan等或持續受益於美國LNG出口景氣周期。

風險提示：地緣政治衝突風險；供需超預期變動風險；政策調整風險。