投資亮點

首次覆蓋奇夢島（HERE）給予跑贏行業評級，目標價6.50 美元，對應18x FY27E Non-GAAP P/E。理由如下：

新興潮玩勢力，增長動能強勁。奇夢島脫胎於量子之歌對Letsvan 的戰略收購，深度融合了前者的精細化能力與後者的創意基因。公司已建立起以盲盒為核心、覆蓋多材質、多形態與多價位的立體產品矩陣，併成功孵化出「WAKUKU」、「ZIYULI」、「SIINONO」等初具市場影響力的IP。

中國潮玩市場正迎來黃金時代，規模即將突破千億元。潮玩市場的增長由情緒消費、社交認同與收藏價值共同驅動。當前，中國潮玩市場呈現「一超多強」的競爭格局，同時第二梯隊呈現「渠道強、IP 弱」的特點，原創IP 領域存在結構性機會，是新銳潮玩品牌破局而起、重塑格局的重要窗口期。

以「藝術IP 商業化」為核心的體系化能力。公司以超越行業的標準打磨產品設計與品控，奠定了堅實的品牌基礎。此外，公司採用明星聯動與跨界破圈的組合策略有效放大聲量，並通過「直營+分銷+線上」的立體網絡實現高效觸達與轉化。

我們與市場的最大不同？我們認為，潮玩賽道在審美多元化的趨勢下足以容納多個成功品牌。我們看好奇夢島的IP 孵化及營銷能力，我們認為，其有望在第二梯隊中確立領先地位並實現持續突圍。

潛在催化劑：新一代產品表現超預期；行業景氣度上行；線下旗艦店模型得到驗證；出海戰略取得實質性突破。

盈利預測與估值

我們預計公司FY26/FY27 收入達7.81 億元/14.2 億元， Non-GAAP 歸母淨利潤達3,582 萬元/1.32 億元，首次覆蓋給予跑贏行業評級，目標價6.5 美元，基於18x FY27E Non-GAAP P/E。公司目前交易於13.5x FY27E Non-GAAP P/E，對應36%上行空間。

風險

競爭加劇；商業模式存在不確定性；依賴少數核心IP；供應鏈建設不及預期；經銷商關係波動；營銷成本管控不及預期。