2026開年以來，A股市場交投熱度持續高企，但主要股指卻表現分化。截至1月28日，中證500指數開年以來的漲幅超過15%，中證1000、國證2000指數亦漲逾10%。與之形成鮮明對比的是，上證50指數僅微漲0.97%，滬深300指數漲幅為1.90%。不同股指之間的「剪刀差」持續拉大。

　　在市場結構急劇變化的背景下，多家一線私募機構對投資邏輯、潛在風險及策略應對進行了深入分析。多數機構認為，這一分化主要由增量資金的結構偏好與宏觀流動性驅動，且已累積了明顯的結構性風險。整體來看，市場風格的再平衡隨時可能出現，投資者在「進攻」的同時，需要時刻記牢「防守」。

　　資金流向與風險偏好生變

　　近期市場分化的核心驅動力，直指資金的流向與偏好的變遷。多傢俬募認為，近期市場股指、個股「冰火兩重天」的格局，本質上是增量資金的結構與風險偏好發生深刻變化的結果。

　　「核心原因，就在於增量資金的風險偏好變了。」暢力資產董事長寶曉輝開門見山地表示，部分定期存款到期以及其他新入場的增量資金，在低利率環境下尋找更高收益機會，這部分資金更傾向於投向「彈性大、想象空間足」的中小盤成長股。相比之下，以上證50、滬深300為代表的權重股，「估值低、彈性偏小，對想賺快錢的資金吸引力自然就弱」。

　　世誠投資研究員鄒文俊從交易結構提供了數據支撐：「作為蹺蹺板的一端，開年以來以滬深300為代表的寬基ETF淨贖回規模可能已經達到千億量級，導致了上證50和滬深300成分股承壓。」作為蹺蹺板的另一端，如半導體、商業航天、AI應用等方向，則在產業進展與海外映射驅動下表現出極高的活躍度。當前階段市場增量資金主要為行業ETF和兩融等高風險偏好資金，後者餘額持續穩定在2.6萬億元以上，為成長主題提供了豐沛的流動性。

　　雲脊資產CEO梁力分析，當前大盤品種面臨階段性業績壓力，與此同時，市場流動性極為寬裕，「往往這個階段的資金更傾向於概念投資，比如商業航天、AI硬件等……增量資金的結構性特徵強化了這一趨勢」。此外，梁力還表示，量化基金普遍存在「小市值敞口」，中小盤品種的強勢表現吸引資金持續流入，形成了很強的正循環效應。

　　上海一家中型股票私募的基金經理張哲（化名）真切地感受到了這股資金浪潮。年初，他將組合中的中小盤成長品種比例從30%主動提升至接近50%，重點押注商業航天與AI硬件賽道。「現在的市場資金就像‘探照燈’，光束集中而熾烈，只照亮那些最具敘事空間和高彈性的方向。作為管理人，我們不得不順勢而為，但看着估值快速攀升，心裏那根風險控制的弦始終繃得很緊。」

　　分化格局或難持續

　　市場分化往往孕育着價格波動的風險。多位私募人士坦言，當前市場的結構性高估已不容忽視，估值體系的失衡可能已經達到歷史高位水平。

　　梁力提供的一組數據，清晰揭示了潛在風險的所在：「目前滬深300成分股的總市值與剩下5000多家公司的市值相當，但是利潤差距巨大。如果只看市值最小的1000家公司則更為誇張，市值與公司利潤之間有着巨大反差。」他直言，「高估的存在是顯而易見的，部分個股的市值已遠離基本面支撐」。

　　波克私募的基金經理趙亮則從交易層面觀察到一些非理性跡象：「A股市場中不少質地不佳的個股，日換手率高達20%-30%，這種交易熱度顯然不具備可持續性。」

　　那麼，市場極端分化會持續嗎？市場風格是否會迎來均衡或輪動？私募對此的判斷雖細節有別，但方向趨同。

　　寶曉輝認為，市場結構「遲早會變得更均衡」。她表示：「1月以來A股主要股指大幅分化，大概率就意味着之後要‘往回找補’，後續市場很可能會出現‘高切低’。從市場結構走向來看，需要關注的不是」會不會均衡「，而是‘什麼時候開始均衡’。這個觸發點可能是龍頭股滯漲、業績不及預期或流動性變化。」

　　和諭基金投資經理笪菲認為，市場輪動可能已經開始，「目前已經開始輪動到一些主流的權重科技股，但是持續性需要觀察」。同時，行業對主題投資的關注也在引導市場迴歸正常。趙亮預判，市場不會簡單輪動至紅利、消費等傳統板塊，因為其部分標的「基本面乏善可陳，估值缺乏足夠吸引力」。

　　張哲表示，已開始逐步減持部分漲幅巨大、估值已完全脫離基本面支撐的小盤概念股，將一部分資金投向那些已被市場遺忘、股價超跌的消費行業龍頭。

　　策略聚焦「攻守兼備」

　　面對分化的市場與積聚的風險，一線私募如何排兵佈陣？綜合來看，「攻守兼備」「啞鈴策略」成為主流選擇，但在具體配置和應對上則各有側重。

　　趙亮表示，其所在機構將堅守純粹的基本面價值投資，策略上精準做好「加法」與「減法」：長期持有前景清晰、趨勢向好、估值合理的公司；堅決規避炒作過度、質地不佳以及處於行業下行周期、業務發展面臨壓力的標的。同時，交易上堅持逆向投資。

　　在進攻性配置上，具備全球定價屬性的有色等資源板塊以及AI等科技前沿方向是私募關注的焦點。笪菲表示會選擇「AI目前緊缺的方向，迴避去年主流的方向」。鄒文俊則認為，要「學習好利用好‘敘事經濟學（投資學）’，在有色資源、科技成長以及未來產業等方向上做好佈局」。

　　寶曉輝明確表示，繼續參與有色板塊是重要進攻思路。「有色的邏輯比較硬，主要看國際定價，跟國內市場情緒關係沒那麼大，從全球流動性和美元走勢來看，今年很可能繼續是大宗商品的大年。」笪菲也關注金屬漲價的內在邏輯，除了黃金、白銀，還關心「在全球經濟衰退風險仍存的背景下，一些國家對本國現有資源產業的支撐，可能會帶來部分小金屬的投資機會」。

　　在防守端，被市場忽視的低估值、高股息資產以及基本面優質卻被錯殺的龍頭品種，成為私募構建安全墊的重要來源。

　　梁力稱，該機構的策略是放棄預測市場，迴歸常識——「投資收益最終來源於企業未來現金流的折現」。其組合核心關注隱含回報率和確定性，目前重點持有四類資產：競爭優勢穩固的互聯網平台、供給端受限的消費行業、製造業龍頭和細分隱形冠軍以及部分業績與宏觀低相關的周期性行業。這些資產普遍具備充沛現金流或高股息率特徵。

　　張哲近期的調倉，正是「攻守平衡術」的實踐結果。他的組合呈現「成長+資源+防禦」的三元結構：保留了部分經過篩選、景氣度確定的AI應用倉位作為進攻矛；增配了黃金ETF和銅礦股，作為對沖潛在市場波動的「硬資產」；同時，開始分批買入那些現金流穩定、因市場風格被錯殺的高股息品種作為壓艙石。「現在的市場就像在濃霧中行車。」他比喻說：「完全看清遠方的趨勢很難，但確保照向近處的車燈（有色、高股息品種）亮着，手裏有方向盤（優質個股），心裏才能更踏實。」

（文章來源：中國證券報）