文丨泰羅
2026年初以來，油運板塊持續走強，成為A股市場在漲價宏觀敘述下的領升賽道。
油運被視作資本市場的「周期之王」，那麼2026年，它能否王者歸來？
2025年7月底，中國進口原油運價指數觸及880點的多年低位，隨後市場呈現出「淡季不淡」的特徵，並在傳統旺季的四季度創下5年新高。此後雖有一定波折，目前運價依然維持在相對高位。
事實上，2008年之後，油運價格長期在低位徘徊，僅在2020年和2022年出現過兩次脈衝式上漲，但很快回歸平靜。
2025年下半年至今，油運價格的持續景氣並非由突發性地緣事件驅動。這或許暗示行業已進入新一輪上行大周期。
運價上漲也已切實反映在企業業績中。2025年，招商輪船全年歸母淨利潤為60億—66億元，按年增長17%—29%。其中第四季度淨利潤9.6億—15.6億元，按年增幅達55%—90%。
通常，油運價格上漲傳導至公司業績會有1—3個月的滯後，主要受航程完成與收入確認周期、合同結算方式及財務覈算等因素影響。由此來看，2026年一季度業績保持高增長會是大概率事件。
不過，當前二級市場對油運周期是否真正逆轉仍有懷疑，這種謹慎態度似乎也不難理解。油運行業已長達16年未走出低迷周期，2025年華爾街最後一家主力投行Jefferies宣佈退出對航運板塊的系統性賣方研究。
然而，身處行業一線的船東、租家，卻對油運進入上行周期更為樂觀。近日，全球頂級油輪公司Frontline的高管表示：「不用再猜了，油運的超級周期不是故事，而是正在發生的現實，而且這場盛宴才啱啱開始。」
招商輪船則在更早前的年報中表示，油輪市場在駛出幽暗且漫長的隧道之後，或將進入20年來最景氣和最可持續的上行周期。
那麼，究竟應當如何看待當前的油運周期？
歷史上，油運市場演繹大周期，往往需要供給、需求兩端同時出現積極變化。那麼， 這一次呢？
先看供給端，主要受船舶數量（新訂單與老船拆解）及運營效率（擁堵、航速、停航天數等）影響。
目前，全球船齡20年以上的油輪共有183艘（未來5年還將新增195艘），佔總運力比例約20%。船齡15年以上的船舶佔比超過50%，而船齡不足10年的新船僅佔15%左右。
超大型油輪VLCC的一般折舊期為25年，船齡超過20年的船舶雖可繼續運營，但漏油風險上升，且運營效率大幅下降。
據中國遠洋披露，13年以下船齡的船舶一年可完成5次大西洋—印度洋—遠東的長航線航行。14—18年船齡的船舶雖年航次可提升至6次，但多轉向中東—遠東等中短航線，實際運營天數下降。船齡超過18年後，運營效率加速衰減，這類船舶往往逐步退出合規市場，轉向運輸俄羅斯、伊朗、委內瑞拉等地的「黑油」，或用作浮動倉儲。
除了合規市場，全球還存在相當規模的「影子船隊」（承擔約10%-18%的海上石油貿易量），這部分運力也面臨被擠壓甚至退出的風險。
委內瑞拉馬杜羅被抓後，上百艘依靠灰色收入運作的老舊油輪面臨制裁或停運，引發了合規運力的溢價。這也是年初A股油運板塊啓動的導火索之一。
由此可見，當前全球900多艘VLCC的整體運力趨於下降，而合規運力還受到「影子船隊」收縮的進一步擠壓。
新船訂單方面，截止2025年末，VLCC在手訂單為2949萬載重噸，佔現有總運力的10.6%。由於2022-2023年新訂單量已處於數十年低位，未來三年即便正常交付，新船交付也遠低於以往平均水平。此外，目前主流船廠的船台多被集裝箱船訂單佔據，油輪新訂單普遍排至2028年後才能陸續交付。
另一方面，2006年至2008年是VLCC交付高峯，這批船舶在未來三年將陸續超過20年船齡，進入拆解或運營不經濟階段，而同期新船交付量預計將遠低於老齡船退出量。
再看需求端，同樣出現積極信號。
疫情期間，OPEC+曾多次大規模減產以維持油價，導致油運需求持續低迷。但從2025年4月起，OPEC先後放棄了220萬桶、166萬桶的減產計劃，目前僅剩餘200萬桶的減產額度暫未取消。這一調整較大提振了油運市場的需求景氣度。
除OPEC以外，巴西、圭亞那、阿根廷等原油生產國的產能也在穩步釋放，提供了更多穩定貨源。此外，在俄烏衝突背景下，歐洲原油進口來源從俄羅斯轉向中東、巴西、美國等地，中國也加大了從巴西等非俄羅斯地區的原油進口。這些變化拉長了平均運距，間接提升了油運需求。
從具體航距看，南美—遠東、西非—遠東航線的距離在1-1.2萬海里之間，相比中東—遠東的6000餘海里增加了約5000海里，運距增幅接近八成，顯著提升了單位貨物的噸海里需求。
總體來看，無論是運量、船齡結構還是新船交付，供需兩端正在形成共振，油運市場開啓新一輪大周期的可能性正在加大。
當前，包括中國在內的全球多國均在強化能源與資源安全戰略。近一年來，有色金屬板塊估值提升就與「資源安全」敘事密切相關。在地緣局勢不確定的背景下，油運行業同樣具備一定的能源安全屬性價值。當然，最根本的支撐仍來自於運價景氣周期所帶來的業績彈性。中遠海運國際招商輪船(601872)
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