鮑威爾：加息並非任何人對下一步行動的基本假設，關稅通脹預計今年年中消退（附全文）

華爾街見聞

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鮑威爾表示，通脹風險已經在一定程度上消退，就業風險可能正趨於穩定，加息並非任何人對下一步行動的基本假設。關稅的大部分影響已經傳導至經濟，預計關稅通脹將在2026年年中消退。此外，他並未對備受關注的政治議題作出實質性回應，但表示聯儲局理事Lisa Cook遭遇的官司可能是聯儲局歷史上最重大的案件。他還建議，下一屆聯儲局主席應遠離民選政治。鮑威爾記者會要點：1、貨幣政策：鮑威爾表示，加息並非任何人對下...

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Tillis發誓要阻撓聯儲局主席提名人的立場；聯儲局獨立性這種立法安排已經讓聯儲局很好地服務於美國；不相信聯儲局會喪失獨立性，我們都強烈致力於維護獨立性；聯儲局理事Lisa Cook遭遇的官司可能是聯儲局歷史上最重大的案件；將建議下一屆聯儲局主席遠離政治。周三，聯儲局公布貨幣政策委員會FOMC做出的利率決議，聯儲局一如市場預期按兵不動。在會後的記者會上，聯儲局主席鮑威爾表示，加息並非任何人對下一步行動的基本假設。此外，他並未對備受關注的政治議題作出實質性回應。鮑威爾在開場白中表示，美國經濟在進入2026年時具備堅實基礎。儘管近期就業增長仍然偏低，但失業率已顯示出一定程度的穩定跡象。同時，通脹仍然處於相對較高水平。在此前連續三次會議中，聯儲局累計下調政策利率75個點子。鮑威爾表示，現有指標顯示，經濟活動仍在以穩健速度擴張。消費者支出表現出韌性，企業固定資產投資持續增長。相比之下，住房部門的活動仍然疲弱。他説，聯邦政府的臨時停擺可能在上一季度對經濟活動造成了一定拖累，但隨着政府重新運作，這些影響預計將在本季度得到逆轉，並對增長形成支撐。在勞動力市場方面，鮑威爾認為，在經歷了一段時間的逐步降温後，就業狀況可能正在趨於穩定。12月失業率為4.4%，近幾個月變化不大。就業增長依然偏低。過去幾個月，非農就業崗位平均每月僅增加約2.2萬人，其中包括政府部門就業；私營部門新增崗位規模同樣有限。鮑威爾表示，這在一定程度上反映出勞動力供給增長放緩，原因包括移民減少以及勞動力參與率下降。同時，勞動力需求也明顯有所降温。其他指標——包括職位空缺、裁員、招聘以及名義工資增長——在最近幾個月基本沒有出現明顯變化。有關通脹，鮑威爾説，目前通脹水平仍高於聯儲局2%的長期目標。基於消費者價格指數的估算顯示，截至12月的12個月內，整體PCE價格指數上漲2.9%；剔除食品和能源後的核心PCE價格指數上漲4.3%。他表示，這些偏高的讀數在很大程度上反映了商品部門通脹的上升，而這主要受到關税影響的推動。相比之下，服務業通脹似乎仍在持續降温。他説，無論是市場指標還是調查型指標，都顯示通脹預期自去年高點以來已有所回落，長期通脹預期依然與我們2%的目標保持一致。在隨後進行的記者會上，鮑威爾拒絕對備受關注的政治問題未作出實質性回應，但強烈表態要維護聯儲局的獨立性。但他表示，聯儲局理事Lisa Cook遭遇的官司可能是聯儲局歷史上最重大的案件。他還建議，下一屆聯儲局主席應遠離民選政治。鮑威爾還説，目前正處於中性利率區間的高端，數據很難説明政策具有極大的限制性。就業風險與通脹風險已經在一定程度上消退，加息並非任何人對下一步行動的基本假設。政策可能是中性的，或者在一定程度上具有限制性。今天有許多人支持維持政策利率不變。此外，鮑威爾認為，關税的大部分影響已經傳導至經濟，預計關税通脹將在2026年年中消退。如果我們看到關税影響的峯值，表明我們可以放寬政策。對於人工智能（AI），鮑威爾表示，短期內可能會看到AI消除就業崗位/AI導致崗位被淘汰，但長期形勢仍不明朗。以下是記者會問答環節實錄：1. 你上周出席了最高法院就麗莎·庫克（Lisa Cook）案件舉行的聽證會，財政部長貝森特（Scott Bessent）批評這是政治行為。你能否説明你為什麼出席，以及你如何回應財政部長的這番批評？鮑威爾：我先説一點，我不會回應其他官員的評論，不管是誰。我認為那樣做並不合適。我可以告訴你我為什麼出席。我認為，這起案件可能是聯儲局113年歷史上最重要的一起法律案件。仔細想過之後，我覺得反而很難解釋如果我沒有出席，理由會是什麼。此外，保羅·沃爾克在1985年前後也曾出席過一次最高法院的相關案件，這是有先例的。所以我認為這是合適的事情，我也就去了。2. 關於就業市場，你上個月提到，住户調查的數據可能受到扭曲，也提到就業人數可能被高估，這意味着招聘節奏可能仍然是負的。那麼，你是否認為失業率下降是可靠的？另外，我想問，你判斷形勢已經趨於穩定的依據是什麼？鮑威爾：這裏其實是兩個問題。第一，我們正在逐步消化停擺對數據造成的扭曲。不管11月的影響有多大，到12月時已經小了很多，我們正在走到一個這些影響不再具有實質性意義的階段。它們仍然存在，但只是一些零星的小調整。至於我們為什麼修改了聲明措辭——我把它找出來説一下——之前的表述是，委員會認為近幾個月就業的下行風險上升。後來我們看到新公布的數據，顯示出一些穩定的跡象。我不會把這個説得太強，但確實看到了一些穩定跡象。同時，也仍然有一些繼續降温的信號，因此我們認為原來的表述已經不能準確反映數據情況。另外，自上次會議以來，對經濟活動前景的判斷明顯有所改善，而這一點會隨着時間推移，對勞動力需求和就業產生影響。基於這兩個原因，我們認為應當把那段措辭從聲明中刪去。3. 你一向避免直接捲入政治爭議，而你在1月11日發表的那份聲明被認為是一次例外。是什麼讓這次情況不同？你是否擔心這會讓聯儲局被進一步拉入政治爭論之中？你能否説明，聯儲局是否已經對相關傳票作出了回應？鮑威爾：今天我只會請你參考我在1月11日發表的那份聲明。我不會在此基礎上再做擴展，也不會重複那裏的內容。我不會繼續談這個問題——這次記者會主要是圍繞經濟，以及我們今天所採取的行動。還有一些相關事項，但我不會就你提到的這個話題展開討論。對於相關傳票，我今天沒有可以提供的信息。4. 你是否已經就自己是否會繼續擔任聯儲局理事作出決定？如果已經作出決定，能否告訴我們結果？如果還沒有，大概什麼時候可以預期會有決定？在目前這種情況下，你為什麼會想要離開呢？鮑威爾：沒有。而且我再説一次，關於這個問題，我今天沒有任何可以提供的信息。這個問題也是如此。我還是不想討論這個問題。這類問題有合適的時間和場合，但今天我不會談這個。謝謝。5. 最近幾天，美元出現了相當大的波動。你認為是什麼因素在推動美元走弱？另外，你是否對本周我們看到的波動幅度感到擔憂？你怎麼看市場的這些波動背後的原因？是否與資產管理機構進行資產多元化配置有關？鮑威爾：如你所知，我們不會評論美元問題。實際上，政府，尤其是財政部，負責貨幣和匯率等方面的監管，這並不是我們的職責。這不屬於我們的角色。所以，這個問題我沒有可以回應的內容。我們不談美元，也不談推動美元波動的因素。對我們來説，這樣做並不合適。關於這些問題，真正負責的是財政部，這是他們的職責範圍，我們不會介入。我們負責的是貨幣政策和其他相關事務，但不會就美元發表評論。抱歉。6. 這次會議沒有公布SEP，但鑑於聲明中對經濟增長和勞動力市場的表述略有轉向偏強，我們是否可以理解為，與12月時市場的預期相比，進一步降息的時間表被推遲了？那具體到時間點或進一步寬鬆的節奏呢？鮑威爾：首先，如果你看一下自上次會議以來公布的數據，可以看到，對經濟增長的整體判斷更加清晰了。無論是經濟形勢褐皮書，還是其他數據，都顯示今年的增長開局相當穩健。通脹的表現大體符合預期。正如我剛才提到的，一些勞動力市場數據也顯示出穩定的跡象。所以如果你的問題是整體前景是否更強，那麼答案是，是的，整體來看，前景確實更強了一些。至於我是否直接回答了你的問題，我不太確定。我們並沒有就具體的寬鬆時間點作出任何決定。我們在這次會議後所説的是，在最近三次降息之後，我們已經處在一個有利位置，可以應對雙重使命兩方面所面臨的風險。今後，我們仍將逐次會議作出決策，依據的是最新數據，以及這些數據對前景和風險平衡的含義。我們還沒有就未來的會議作出任何決定。但目前來看，經濟仍在以穩健的速度增長，失業率總體保持穩定，而通脹仍然處於偏高水平。因此，我們將繼續緊盯我們的目標變量，讓數據來為我們指路。7. 你之前似乎提到，目前的政策利率處在中性利率區間的偏高位置。但如果看SEP中的長期利率預測，19位官員中有16位的長期利率水平實際上低於當前水平。聯儲局是否仍在推進把利率降向中性區間的中部？如果是的話，需要什麼條件才能走到那裏？鮑威爾：我自己數了一下，結果是19個人裏有4個人的預測是在這個水平或更高的位置。也許我差了一位，但我記得是4位。如果你看一級交易商的調查，是58個人裏有10個人在這個水平或以上。所以你説得對，目前確實處在區間的偏高端。我們一直説的是，這個水平仍然落在一系列合理估計的範圍之內。這是這個範圍的高端，但對一些人來説，這就是中性水平。我認為，我和很多同事都覺得，從最新的數據來看，很難説當前的政策立場在很大程度上是明顯偏緊的。它可能是大致中性的，或者略微偏緊一些。這在一定程度上取決於怎麼看，而且當然，沒有人能非常精確地知道這一點。8. 也有一些官員提到，聯儲局仍處在一個隨着時間推移、逐步把利率降下來的模式中。你們現在還處在這種模式裏，還是説這是一個可以停留的位置？鮑威爾：是這樣。如果你看12月的SEP，大多數人確實認為未來還會有進一步的正常化調整。但與此同時，我們已經完成了相當一部分正常化進程。自2024年9月開始降息以來，我們已經累計下調了175個點子，此後又降了57個點子。也就是説，政策利率總共已經下移了大約3個百分點，目前聯邦基金利率運行在略低於3.65%的水平。所以，我們已經走了相當一段路。我們認為，在這個位置上，可以很好地觀察經濟如何演變。我們會繼續看數據。我們還沒有就未來的會議作出決定，但我們確實認為，在完成這三次降息之後，目前的政策立場讓我們能夠讓數據來對我們「説話」。9. 委員會在多大程度上討論了降息的可能性？對於是否降息以及需要滿足什麼條件，是否已經形成了較為廣泛的共識？鮑威爾：今天，委員會對維持利率不變有着廣泛的支持。我會説，這種支持也包括沒有投票權的成員，所以總體情況就是這樣。當然，也確實有一些人主張降息，並因此投了反對票，但整體來看，委員會對今天按兵不動的決定是相當一致的。我們並沒有試圖給出一個明確的「測試條件」，來説明下一次何時降息，或者是否會在下次會議上降息。我們想表達的是，我們目前處在一個良好的位置，可以逐次會議作出決定，依據的是最新公布的數據、不斷變化的前景以及相關因素。目前，在就業和通脹之間仍然存在一定的張力，但已經不像之前那麼強。我認為，通脹的上行風險以及就業方面的下行風險，可能都比此前有所減弱。因此，我們會繼續關注這些因素。關鍵在於如何權衡雙重使命這兩個目標所面臨的風險，以及這些風險的大小，並嘗試對其進行評估。委員會內部對此存在不同看法，我們將隨着數據的變化，逐步找到前進的方向。10. 關税的影響是否已經在價格層面傳導到整個經濟中？鮑威爾：在很大程度上，已經傳導了。總體來説，關於這一點有很多不同的估算，而且不確定性都很高，但商品價格上漲中相當大的一部分來自關税。這其實是個好消息，因為如果價格上漲不是來自關税，那可能就意味着是需求推動的，而那會是一個更難解決的問題。我們確實認為，關税的影響大概率會逐步傳導完畢，而且屬於一次性的價格上調。所以，目前看到的價格「超調」中，大部分都與關税有關。如果把關税因素剔除，你會看到——也就是説，在不考慮關税對商品價格的影響時，通脹中的核心部分只是略高於2%。另外一個好消息是，如果你不看商品，而是看服務業，就會發現，在服務業的各個類別中，持續的通脹回落仍在進行。這是一個健康的進展，這就是目前的情況。我們的預期是，關税對商品價格的影響會逐步顯現並達到峯值，隨後開始回落，前提是不會出現新的、重大的關税上調措施。這也是我們預計在今年內會看到的情況。如果真的出現這種情況，那將是一個信號，表明我們可以放鬆政策。同時，如果我們看到一些跡象顯示勞動力市場並沒有趨於穩定，反而下行風險重新顯現，或者數據整體變得更糟，我們也必須同時考慮這些因素。我們的使命是雙重的，需要在兩方面都作出權衡。11. 如果特朗普總統在5月之前選擇任命一位新的聯儲局主席，那會是什麼情況？過渡過程會是怎樣的？鮑威爾：關於這個問題，我沒有可以提供的信息。這將取決於國會的行動以及其他我無法進行推測的事情。12. 鑑於聲明中的變化，以及你剛才所説的內容，現在是否可以認為，你們雙重使命兩端的風險大致處於平衡狀態？下一步行動是否必然是降息？鮑威爾：我會説，通脹的上行風險以及就業的下行風險都已經有所減弱，但它們仍然存在。所以，在這兩個使命之間，依然存在一定的張力。是否已經完全處於平衡狀態？很難説，很難説。再強調一次，我們認為當前的政策立場處在一個不錯的位置。我剛才已經談到了可能促使我們調整政策的一些情況，接下來還要看數據會如何引導我們。13. 剛才你提到，你認為通脹預期與聯儲局的使命是相符的，但我記得，過去幾周裏，兩年期和十年期的盈虧平衡通脹率出現了相當明顯的變動。對此是否存在擔憂？鮑威爾：我最近看過各類調查數據以及市場指標，短期的通脹預期已經明顯回落。它們在去年年初時處在一個不錯的位置，在「解放日」前後曾一度飆升，但在最近幾個月已經完全回落，這一點讓人感到非常安心。至於長期通脹預期，一直都維持在與長期2%通脹目標高度一致的水平。因此，通脹預期總體是穩固的，也反映出市場對通脹回到2%的信心。14. 你之前曾表示，之所以選擇降息，是因為勞動力市場面臨的風險大於通脹方面的風險。這種判斷現在仍然成立嗎？鮑威爾：你説得沒錯。我們當時看到勞動力市場在走弱，於是採取了行動，我認為那是合適的做法。我們始終需要應對經濟偏離我們目標的情況。目前，這兩個變量所面臨的風險都有所降低。我認為，通脹的上行風險降低了一些，就業的下行風險也降低了一些。我想強調的是，我並不是在判斷哪一方面的風險更大，而只是説，這兩方面的風險整體上都已經有所減弱。15. 國際清算銀行（BIS）去年夏天發布了一篇論文，結論認為，由於政策不確定性，全球投資者正在以前所未有的方式對其美元敞口進行對沖。你是否認同國際清算銀行的這一判斷？鮑威爾：我們並沒有看到太多支持這種説法的情況。關於這一整套説法，我們幾乎沒有看到明顯的跡象，也沒有太多數據表明這種現象確實在大規模發生。16. 你能否進一步説明，在勞動力市場方面，需要看到什麼情況，才會讓你們認為是時候恢復寬鬆政策？你們是否需要看到勞動力市場進一步惡化，還是説，只要通脹繼續走軟就已經足夠？鮑威爾：我們始終都會同時關注這兩個方面。可能存在多種不同的組合情況，會促使我們採取行動，實際上可以有很多種組合。勞動力市場走弱，本身就是支持放鬆政策的一個理由。但如果與此同時，通脹狀況在惡化，那就會形成一個相當棘手的局面。因此，我們會同時看這兩方面。很明確的是，更疲弱的勞動力市場會促使我們降息；而如果勞動力市場表現強勁，則説明當前的利率水平處在一個合適的位置。當然，在通脹方面，我們也需要作出類似的判斷。17. 如果通脹重新回升，而勞動力市場又沒有出現進一步走弱的跡象，是否存在加息、而不是繼續按兵不動的可能性？你是否看到任何需要加息的情況？鮑威爾：目前，沒有任何人的基本情形假設是下一步會加息。但從原則上説，我們最終會做我們認為正確的事情。只是就現在而言，這並不是委員們當前的預期方向。18. 你過去曾談到對美國財政路徑的擔憂。最近我們看到，日本國債市場出現了相當大的動盪，部分原因與其財政狀況和長期經濟前景有關。你是否擔心，美國在某個階段也可能因為財政或人口結構等原因，陷入類似日本的處境？鮑威爾：從時間跨度來看，美國的利率並沒有出現太大的變動，至少在相當一段時間內是如此。而這些變動也並不是因為日本發生了什麼事情，所以這是一個更偏長期的問題。美國聯邦預算赤字的問題並不存在爭議，目前的財政路徑是不可持續的，這條路是走不通的。越早着手解決，情況就會越好。眼下，在接近充分就業的情況下，我們仍然在運行一個非常大的財政赤字，而財政狀況確實需要得到處理。但現實是，它並沒有真正被解決，所以這是一個重要問題。我並不是在把它和任何短期的市場事件直接聯繫起來，但從長期來看，這是我們終究必須面對的事情。如果把問題推到「最終階段」，那確實會走向某種困難的局面。但那既不是我們現在所處的位置，日本現在也並沒有到那個階段，至少目前還不是這樣。19. 長期利率整體並沒有明顯下降，這是否削弱了你們降息的效果？鮑威爾：我不會這麼看。原則上來説，較高的長期利率意味着金融條件不那麼寬鬆，但要記住，有很多、很多因素都會影響長期利率，並不只是短端利率的變化。我們的政策調整當然可能對長期利率產生一定影響，但更多推動10年期美債收益率波動的，是市場對財政路徑、財政政策以及相關風險的判斷。你可以回顧歷史，會發現有些時期我們在一年內非常積極地調整政策利率，但到年底時，10年期國債收益率幾乎回到了年初的水平。因此，10年期利率與隔夜政策利率之間，並不存在一種緊密的一一對應關係。20. 共和黨參議員湯姆·蒂利斯（Thom Tillis）是參議院銀行委員會成員，他表示，在針對你的調查結束之前，他將阻止任何聯儲局提名人，包括主席本人。你是否支持這位參議員的做法？你與這位參議員之間有過哪些溝通？鮑威爾：關於這個問題，我沒有可以回應的內容。21. 如果聯儲局失去獨立於政治運作的能力，會對美國家庭產生什麼影響？你有信心，在目前這個階段，聯儲局還能維持這種獨立性嗎？鮑威爾：聯儲局獨立性的意義，並不是為了保護某些既得利益之類的東西。它的本質在於，這是一種已經被證明行之有效的制度安排，讓貨幣政策的制定不直接受民選政治權力的控制。原因在於，貨幣政策是可以在選舉周期中被利用的，用來以政治上「划算」的方式影響經濟。我並不是特指美國，這在任何規模的發達經濟體和民主國家中都是如此。因此，這是一種良好的做法。幾乎所有在制度上與美國相似的國家，都是這樣運作的。我認為，一旦失去這種獨立性，首先，將很難重新恢復這個機構的公信力。如果公眾不再相信，我們是在僅僅基於對「什麼對所有人、對整個公眾最有利」的判斷來作出決策，而不是為了偏向某個羣體或另一個羣體，那麼一旦這種信任喪失，就會非常難以挽回。而我們並沒有失去這種信任。我不認為我們會失去它，我當然也希望不會。但這一點極其重要。正是因為這種獨立性，中央銀行整體而言，儘管並不完美，但能夠較好地服務公眾。是的。我對此有着非常堅定的承諾，我的同事們也是如此。22. 關於你提到的勞動力市場「趨於穩定」的問題，你認為，過去六個月或一年裏我們看到的走弱，有多大程度是受到與移民相關的數據失真影響，而這種影響現在已經消退？又有多大程度是真正反映了勞動力市場本身在逐步企穩、趨於穩固？鮑威爾：正如你所説，其中一部分原因在於，經濟增長和勞動力供給基本上出現了停滯。在過去幾年裏，這兩者曾以相當快的速度增長，而這種增長在很大程度上是由移民推動的。隨後，由於移民突然大幅減少，增長也隨之驟然放緩。在這種情況下，原本可能出現多種不同的結果。事實是，勞動力供給大幅下降，而勞動力需求也幾乎以非常相近的幅度下降，甚至可能略多一些，這也是失業率上升的原因。我不知道這是不是一種巧合，但在這一部分，實際發生的情況就是如此。如果你再看其他一些指標，比如舉幾個例子，世界大型企業聯合會（Conference Board）最新公布的職位空缺指標——我不確定是昨天還是今天發布的——調查顯示，工人認為「工作崗位充足」的比例處在一個非常低的水平。這只是一次讀數，但它確實釋放出勞動力市場走軟的信號。另外，在U-6這一更廣泛的失業指標中，因經濟原因而從事兼職工作的那一子項，也明顯上升。類似這樣的跡象還有很多，我可以繼續列舉。總體來看，有不少細節都在表明勞動力市場已經出現走弱，但你説得對。薪資就業放緩，一部分原因確實在於勞動力供給和需求兩端的增長都下降了。這使得當前階段的勞動力市場格外難以解讀。兩端都大幅放緩，結果就是就業增長几乎停滯。那麼，這是不是充分就業？從某種意義上説，如果供需是平衡的，你可以説那是充分就業。但與此同時，我們真的會覺得這是一個實現「最大就業」的經濟嗎？這確實是一個非常具有挑戰性、而且相當不尋常的局面。23. 關於經濟增長和你現在看到的強勁增長前景、更加明確的增長走勢，這在多大程度上來自你們看到的財政刺激，比如減税等因素？鮑威爾：你現在已經能看到其中一部分影響了。我認為，你的判斷是對的，這既與金融環境有關，也與2026年的財政政策有關。不過，在財政政策效果真正顯現之前，消費者支出本身就已經表現得相當強勁，而金融條件此前也對經濟形成了支持。所以從本質上看，美國經濟再次以其韌性讓我們感到意外，這也不是第一次了。消費者支出雖然在不同收入羣體之間並不均衡，但從總體數據來看，表現仍然不錯。同時，我們也在受益於人工智能相關的數據中心建設，這也是一個重要因素。總體而言，經濟增長似乎站在了一個穩固的基礎之上，而且不僅僅是這些因素在發揮作用。長期以來一直存在一種現象：消費者在調查中給出的情緒非常悲觀，但在實際支出行為上卻依然保持活躍。因此，一段時間以來，悲觀的調查數據與相對不錯的消費支出數據之間，確實存在一種明顯的背離。24. 你提到消費者支出並不均衡。總統稱通脹已經被擊敗、問題已經解決；而聯邦公開市場委員會則表示通脹仍然「略高」。你也談到過消費者信心調查和民意調查，顯示大多數家庭仍然認為生活成本是頭號問題。在委員會內部，你和同事們如何討論這樣一個現象：較富裕的消費者似乎在推動經濟增長，而與此同時，為什麼這麼多家庭在經歷了五年的價格上漲後，仍然覺得難以收支平衡？你們的討論是怎樣的？鮑威爾：我想説幾點。第一，這種情況確實有其現實基礎。我們知道，高收入家庭往往擁有房地產，也持有股票和證券等資產，而這些資產的價值一直在上升。財富的增加，確實會隨着時間推移支撐消費支出，這是這個故事中一個很明確的部分。同時，我們也知道，在過去相當長一段時間裏——至少一年以上——我們從服務於低收入消費者的零售商那裏聽到同樣的反饋。無論是食品零售商，還是大型連鎖商超，他們都在説同一件事：消費者正在精打細算。他們在選擇更便宜的品牌，購買數量減少，消費習慣正在發生變化。所以，我們確實看到了這種情況，這是現實。他們仍然在消費，但承受的感受是不同的。更廣泛地説，在可負擔性問題上，我們通過各地聯邦儲備銀行以及理事會，建立了一個龐大的溝通網絡，會與大大小小的企業以及家庭交流。因此，我們經常聽到關於生活成本和可負擔性的反饋。我們非常認真地對待這些聲音，也把它們放在心上。我們的職責之一是實現價格穩定。因此，對那些感到生活壓力的人來説，我們能做的最重要的事情，就是控制通脹，坦率地説，就是完成把通脹降回2%的這項任務。25. 你提到，人工智能相關的建設對今年的經濟增長是利好因素。但考慮到去年在非衰退年份中，就業新增是自2003年以來最弱的一年，你是否擔心，人工智能可能會減少更多入門級崗位和初級工作？這又如何影響你們對勞動力市場的觀察？鮑威爾：大家都在關注人工智能的部署情況，並試圖理解它究竟在帶來什麼影響。可能的結果範圍非常廣，現在很難下定論。當然，任何真正使用過人工智能的人，都會對它的能力感到驚歎。從歷史來看，每一波技術浪潮都會淘汰一些崗位，同時創造出新的崗位，這一直都是事實。一次又一次的技術變革都會帶來擾動，但最終，技術會提升生產率，而生產率的提高，是工資長期上漲的基礎。這個過程未必立刻發生，但隨着時間推移，生產率提高會推動收入上升。所以，我們總會問一個問題：這一次會不會不一樣？我們並不知道。短期內，我們可能會看到一些崗位因為人工智能的能力而被淘汰，這種情況是有可能出現的。但整體影響會是什麼樣，目前還無法確定。從宏觀角度來看，這個問題非常難以判斷。我們可以觀察總體數據，例如，確實看到近期大學畢業生招聘率偏低，似乎與人工智能存在一定關聯，但這並不是唯一因素，也不是最主要的驅動因素。你也會聽到一些大型企業表示，他們在一段時間內不會大量招聘，或者招聘規模減少，甚至裁員，而在解釋這些決定時，往往會提到人工智能。因此，我們都在持續觀察和學習。人工智能確實有可能對經濟、勞動力市場以及整個社會產生相當深遠的影響。我們並沒有直接應對這些潛在問題的政策工具，但我們有大量人員專注於分析它，努力理解其宏觀經濟層面的含義——這正是我們的職責所在。26. 關於通脹問題，你剛才提到，市場普遍預期關税帶來的影響是一次性的價格上漲，之後通脹會回落。那麼，通脹在2026年下半年是否仍在降温軌道上？另外，你能否進一步説明，目前距離通脹目標還有多遠？謝謝。鮑威爾：關於我們距離目標還有多遠，正如我在開場陳述中提到的，截至12月的12個月裏，核心PCE通脹為3.0%，基本上與前一年持平。從表面上看，這意味着並沒有取得進展。但其背後的情況略微偏正面一些。原因在於，通脹超出目標的很大一部分來自商品價格，而我們認為這與關税有關。最終，我們認為，這些影響更像是一次性的價格上漲，而不是持續性的通脹壓力。所以，目前大致就是這樣一種狀況。至於你問到的時間點——坦率地説，沒有人認為可以非常清楚、非常精確地判斷這一過程會在什麼時候結束。但市場和我們的預期是，在今年的中間幾個季度，關税帶來的通脹影響將見頂。我們的做法是，在一項關税措施出台後，會在6到9個月的時間窗口內跟蹤其影響。通過這個過程，可以看到關税需要多長時間才能完全反映到價格水平中，而影響也基本在那個階段結束。在這方面，我們的分析能力正在不斷提高。我們的判斷是，這個過程大概會發生在年中左右。我們不會對具體時間點追求過高的精確度，但我們能夠觀察到，數據是否正在朝着這個方向發展。我認為，這一點我們是可以看得出來的。27. 我想把視角放到美國以外，看看海外正在發生的事情以及它們如何影響美國。加拿大總理上周表示，全球秩序已經出現了「斷裂」。我想問的是，你是如何看待地緣政治風險及其與美國經濟之間的關係的？鮑威爾：我不能對那次講話或相關表述發表評論。對我們來説，地緣政治風險中，很大一部分體現在能源、尤其是石油方面。到目前為止，儘管局勢動盪，但正如你所知道的，油價實際上已經回落了，因此我們並沒有看到太多直接影響。再往更長期看，一個重要方面是貿易。必須承認，在貿易政策發生了非常顯著變化的背景下，美國經濟整體表現得相當不錯，基本上都挺過來了。其中一個原因是，最終真正落地實施的措施，明顯低於最初宣佈時的力度。另外，其他國家並沒有進行報復性反制；同時，相當一部分影響尚未真正傳導到消費者端，而是由處在消費者和出口商之間的企業吸收了。目前的情況大致就是這樣。28. 第三季度GDP增長了4.4%，而在你此前認為政府停擺會拖累經濟增長的情況下，第四季度當時的預期甚至接近5%。再加上所謂的「關税紅利」、即將到來的減税措施，在這樣的環境下，你們如果降息，如何避免刺激通脹？鮑威爾：首先，我們今天並沒有降息。但原則上説，這取決於潛在產出的增長速度，對吧？我只是從理論上討論，並不是説這正是當前正在發生的情況。關鍵在於，實際增長的速度，以及潛在產出增長得有多快。在生產率快速提升的時期，潛在產出也在上升，因此，真正重要的是，潛在產出的增長速度是否與實際產出相當。這一點會隨着時間推移變得非常重要。另外，你提到的那些數字是單個季度的GDP數據，而季度GDP波動性很大，需要看12個月的數據。去年第一季度GDP是負值，所以從全年看，情況並不像那些季度數據看起來那麼強。全年增速更接近2%多一點的水平。30. 那你如何解釋目前強勁的經濟增長與相對疲軟的就業市場之間的分化？是不是生產率在彌補這個缺口？而生產率的提升，是否在這個階段主要由人工智能推動？鮑威爾：你説得對，確實存在這樣一種分化：經濟增長看起來相當穩健，但勞動力市場似乎在走弱。這種情況是可以用生產率上升來解釋的。不過，我也想説，我們確實看到了一些跡象，顯示失業率正在趨於穩定。因此，可能正在看到這兩者之間矛盾開始得到一定程度的緩解。此外，正如你可能知道的那樣，當GDP數據和勞動力市場數據「發生分歧」時，最終往往是勞動力市場數據更可靠。GDP數據的收集和解讀本身就非常困難。儘管如此，我認為我們或許正在看到這種張力有所緩解，但現在下任何有把握的結論，都還為時尚早。31. 今天之後，你作為聯儲局主席只剩下兩次會議的任期。你在擔任主席期間經歷了很多，也曾在多位總統任內服務。我想問，你會給未來接任你職位的人什麼建議？鮑威爾：我會説幾件事。第一點是，要遠離民選政治。不要被捲入民選政治，不要被拉進去，千萬別這麼做。第二點是，我們與民主問責之間的窗口是國會。去國會與議員溝通，對我們來説並不是一種被動的負擔，而是一項積極、持續的責任。你需要通過與這些民選監督者的互動去贏得這種問責，這是需要下功夫去做的事情，而我本人也一直在為此付出努力。最後一點是，批評政府機構其實很容易，有很多角度都可以這麼做。但我會告訴接任者，你即將接觸到一羣你這輩子不僅從未合作過、而且將來也不會再遇到的、最具專業水準的一羣人。當你真正接觸聯儲局的工作人員時——當然，不是每個人都完美——但在致力於公共福祉方面，沒有哪一個機構能擁有比聯儲局更專業、更敬業的一羣人。32. 正如你可能注意到的，近期黃金和白銀價格出現了歷史性的大幅上漲。我想問，你會在多大程度上關注這些走勢？你是否會從這些貴金屬價格的大漲中，解讀出什麼信息？鮑威爾：從宏觀經濟角度來看，我並不會從中解讀出太多信息。有人可能會認為，這反映了我們正在失去公信力之類的情況，但事實並非如此。如果你看看通脹預期目前所處的位置，我們的公信力正處在應有的狀態。我們不會因為某些特定資產價格的變動而過度反應，當然，我們會對這些變化進行監測，但僅此而已。33. 一些知名批評人士認為，聯儲局的經濟模型在一定程度上偏向回顧過去，而不是前瞻未來，應該更多納入諸如人工智能帶來的生產率提升等因素。你們是如何在決策中結合當前與未來的分析的？對於這些批評，你有什麼回應？鮑威爾：是的。總體來説，作為身處其中的人，我認為這些批評並不成立，我可以解釋原因。每一位FOMC成員每個季度都會提交自己的經濟預測，這些預測匯總後形成《經濟預測摘要》（SEP），這正是我們如何看待經濟的集中體現。另外，關於經濟模型本身，它能做的事情是，把過去很多年的數據——比如説50年——放進模型裏，找出不同變量之間的關係，比如A、B、C、D之間的關係。它可以告訴你，如果改變其中某一個變量，宏觀經濟大致會發生什麼變化，這就是模型的工作方式。但問題在於，宏觀經濟的結構是在不斷變化的。舉個例子，我們已經有100年沒有經歷過一場疫情了，所以疫情並不在模型之中。我們從一開始就清楚，這不在模型裏。再比如，這種規模的貿易戰，我們在過去100年裏也從未遇到過，因此在不同階段都會存在很大的不確定性。還有一點我想強調的是，當涉及能夠提升潛在產出的技術進步，比如90年代發生過的那種技術革命，或者現在可能正在發生的人工智能革命，我們對此是高度關注的。所有人都會研究這些歷史階段，我們也非常清醒地意識到，生產率可能會持續處在較高水平，也有可能不會持續。沒有任何人忽視生產率上升的可能性。我們已經討論這個問題三年了，這遠遠早於當前的具體情況。事實上，生產率走高已經持續了五六年，我們整個過程中都在討論這一點。這一切都牢牢放在我們的考量之中。我們非常清楚，更高的生產率意味着更高的潛在產出，這會改變你對通脹、就業、增長等一系列問題的看法。這些因素都已經體現在我們的模型中。如果有人認為有更好的模型，那就拿出來。在哪裏？我們願意採用。但我認為，我們一直與所有從事經濟建模的人保持溝通，也始終在努力把這件事做得更好，這就是我對這個問題的看法。34. 過去幾個月裏，我們一直在討論關税影響的傳導問題。但貿易環境仍然處在持續變化之中，相關公告、威脅和談判頻繁調整。你們在實際操作中是如何跟蹤這些變化的？哪些數據或渠道最為關鍵？鮑威爾：我認為，我們的工作人員在實時跟蹤這方面做得非常好。一項關税一旦實施，其對價格的影響基本上是可以追蹤的，幾乎在各個層面都能看到。你可以把所有關税的影響匯總起來，建立一個模型。在一開始，這更多是一種預測；但隨着每一個周期過去，模型會越來越多地由實際數據來校正和支撐。而且，我們的預測人員並沒有偏離得太遠。真正發生變化的是，正如我之前提到的，最終實際實施的措施，比最初宣佈的規模要小。另外，我們也沒有看到國際層面的報復性反制，而此前很多人是預期會出現這種情況的，這一點也非常重要。還有一個關鍵問題是傳導速度。此前我們並不知道，關税會以多快的速度傳導到消費者身上，也不清楚出口商會承擔多少、處在中間環節的企業會承擔多少、消費者又會承擔多少。結果發現，中間環節的企業在很大程度上選擇自行吸收一部分成本。這也是我們需要持續關注通脹、而不能過早宣佈勝利的原因之一。","kind":"highlight","is_publish_news":false,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"analysis","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}