來源： 時代財經

「2026年，A+H的熱度大概率會延續，但分化將非常明顯。」

　　又有藥企衝刺港交所。

　　近日，登陸科創板四年的迪哲醫藥（688192.SH）宣佈提交港股上市申請，成為2025年以來第14家宣佈赴港上市的內地上市藥企。過去一年多來，包括恒瑞醫藥（600276.SH；01276HK）、邁威生物（688062.SH）、長春高新（000661.SZ）、貝達藥業（300558.SZ）等在內的13家藥企相繼啓動「A+H」的上市計劃，形成了新一輪「A+H」熱潮。

　　時代財經注意到，政策推動是一大因素。自2024年4月以來，證監會發文明確支持龍頭企業赴港上市後，港交所又相繼宣佈A股公司申請赴港上市可快速審批，並推出了服務於特專科技公司及生物科技公司的「科企專線」，進一步便利內地企業跨境上市。

　　1月27日，艾媒諮詢CEO兼分析師張毅在接受時代財經採訪時表示，除了政策支持外，藥企A+H熱潮背後的驅動因素還包括企業對資本渠道多元化的強烈訴求。「過去一年，創新藥出海是一大熱點，藥企需要對接全球資金來對沖A股市場波動，並依託外匯孖展來滿足巨大的研發投入和海外商業化開支。赴港上市也能顯著提升企業在國際市場的品牌形象，加速全球化佈局，更有利於開展License-out（對外授權）等國際合作。」

　　迪哲醫藥在接受時代財經採訪時也表示，公司申請港股上市主要是為了深化公司全球化戰略佈局，提升公司國際化品牌形象，進一步提升公司核心競爭力。港股成功上市後，公司將充分利用兩地上市的優勢，將更好地吸引國際投資者，並有利於公司與跨國藥企之間的合作交流，以更好地推進公司國際化戰略實施。

　　此外，張毅指出，A+H結構帶來的估值協同效應、南向資金與ETF的資金支撐，對企業估值也有積極作用。另外，很重要的一點是，港交所在公衆持股要求上相對寬鬆、流程也比較簡化，企業上市的合規成本並不高。

　　除醫藥企業外，2026年開年以來，另有十餘家A股上市公司宣佈啓動赴港上市計劃，涉及新能源、有色金屬、電器等諸多行業。張毅向時代財經指出，2026年，A+H的熱度大概率會延續，但分化將非常明顯。「港股IPO募資的潛力還是比較充足的，但政策和資金流動性都會更偏向於支撐龍頭佈局，中尾部企業將面臨較大壓力。」

　　年營收8億元仍虧損

　　創新藥研發有一個著名的「雙十定律」，即一款新藥從研發到上市，平均耗時10年以上，耗資數十億美元。即使成功登陸A股市場，單一市場的孖展能力仍有限。對於不少研發創新藥的藥企而言，雖有一定資金儲備，但面對持續高強度的研發投入，仍需開闢新的孖展渠道。

　　以迪哲醫藥為例，伴隨舒沃替尼（商品名：舒沃哲）和戈利昔替尼（商品名：高瑞哲）兩款產品在國內的商業化，公司營收迎來爆發式增長，從2023年的不足億元增長至2025年的8億元，但這並未能覆蓋其高昂的研發投入和銷售開支。

　　根據業績預告，2025年，迪哲醫藥預計歸母淨虧損為7.7億元，較上年同期約減虧7596萬元。另據2025年三季報數據，2025年前三季度，迪哲醫藥的研發費用和銷售費用分別為6.44億元和4.24億元。

　　而另一方面，迪哲醫藥仍在全面推進兩款核心產品的臨床開發。其中，舒沃替尼正開展多項註冊性III期臨床試驗，以拓展其作為一線及輔助治療的應用；而已獲批上市的戈利昔替尼也在拓展新適應症、聯合療法及開發新劑型。此外，迪哲醫藥的產品組合還包括1款處於註冊性臨床階段的候選藥物、3款處於概念驗證後階段的資產和1款處於早期臨床階段的資產。

　　持續的研發投入被視作創新藥企保持全球競爭力的基石。對迪哲醫藥而言，衝刺港股、開拓新孖展渠道同樣是必要之舉。截至2025年三季度末，公司現金及現金等價物為10.14億元。

　　時代財經從迪哲醫藥方面了解到，2025年，其已實現商業化盈利，即營收可以覆蓋研發費用之外的銷售、管理等成本。迪哲醫藥表示，公司定位全球創新，會兼顧好產品持續研發投入和銷售發展規劃，在積極拓展新產品和擴展適應症的同時，爭取早日實現盈利。

　　迪哲醫藥稱，在醫保的推動下，核心產品舒沃替尼、戈利昔替尼的市場滲透才啱啱開始，增長空間巨大。此外，公司也在落實「提質增效重回報」專項工作，過去一年公司銷售費用率逐季下降，實現大幅優化，2025年前三季度銷售費用率已經降至72%，較2024年全年的124%顯著下降。

　　赴港上市門檻或收緊？

　　「A+H」賽道看似火熱，卻並非一路坦途。

　　2025年11月，距離港股上市只差臨門一腳的百利天恒（688506.SH）突然宣佈，鑑於當前市場狀況，決定延遲其H股的全球發售及上市進程，在此之前，百利天恒曾三次遞表港交所。據騰訊新聞《潛望》報道，暫停的原因是其招股價格定得太高，導致機構訂單量不足，且有部分機構投資人臨時撤單。

　　此外，近期還有傳聞稱赴港上市門檻收緊，且已有券商收到指導，要求擬赴港股上市的雙重企業滿足300億元的市值門檻。不過，目前該消息並未得到官方證實。

　　對此，張毅告訴時代財經，儘管傳聞尚未被證實，但赴港上市門檻收緊有其合理性。

　　「過去幾年有大量企業赴港上市，其中不少企業只是為了上市而上市。」他向時代財經指出，這些企業有的只是為了完成資本對賭，真正優質的標的並不普遍。門檻收緊也意味着監管將更聚焦企業的基本面、合規性、成長性與科技屬性，以遏制低質申請，優化市場生態。

　　時代財經注意到，2025年年底，香港證監會與港交所曾罕見聯名致函IPO保薦人，表達了對新上市申請質量下滑的關切。此外，香港證券及期貨專業總會近期發布的《2026至27年度財政預算案意見書》中也提到，「保薦人市場高度集中在當前背景下加劇了申報質量下滑的風險……上市文件出現粗製濫造等情況。」

　　「對於港交所來說，既然有這麼多選擇，為什麼不提高篩選標準呢？」張毅表示，將市值門檻提升至300億元，較高市值通常意味着更穩健的企業治理和現金流，更能適應雙重上市的監管複雜度，也是對市場風險和交易所聲譽的一種保護。但在他看來，300億元市值門檻屬於市場傳聞，監管層面未必會將其定為明文規則。

　　「設定這種固定數值門檻本身具有很多風險，且未來想要再調整會比較困難，不具備靈活性。因此，它更可能作為一種實際運作中的考量標準，即一種‘潛規則’存在。」張毅稱。

　　也有頭部券商投行高管在接受媒體採訪時指出，300億元的市值標準對於赴港上市企業而言門檻過高，遠超當前港股市場多數擬上市主體的規模水平，設定這一門檻背後必然有可追溯的潛在考量，但當前落地可能性較低。

　　而從已宣佈進軍港股的14家內地上市藥企來看，除已完成港股上市的恒瑞醫藥和延遲港股上市的百利天恒外，僅有長春高新、新諾威（300765.SZ）、信立泰（002294.SZ）3家藥企的市值達到這一門檻。截至發稿，三者的市值分別為398.02億元、646.53億元、528.31億元。

　　2025年港股IPO市場火爆。Wind數據顯示，2025年全年共有117家公司在港上市，較2024年增長67.14%，此外，全年港股IPO募資額達2856.93億港元，較2024年增長224%，募資規模位居全球市場首位。

　　港交所披露易顯示，截至2025年底，排隊等待上市的企業數量達到316家。另據媒體統計的數據顯示，截至2025年11月下旬，港交所生物醫藥IPO排隊企業超80家，有23家醫藥健康企業已順利登陸港股。

　　對於當前港股市場的資金容量能否持續支撐如此密集的供給，張毅告訴時代財經，短期來看，密集的供給確實會讓市場和資金面持續承壓。儘管港股生物科技板塊的流動性基礎紮實，但如此多的企業集中上市，不可避免地會造成資金分流。

　　在此背景下，資源或將加速向頭部集中。「資源向頭部集中是市場的普遍規律。資金和研究覆蓋會越來越聚焦於龍頭公司，而尾部中小藥企由於能見度不足，將在估值和流動性上面臨更大的壓力。」張毅稱。

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責任編輯：郝欣煜