金吾財訊 | 信達證券研報指出，中煙香港(06055)近日發布公告。 1）簽訂與 Leaf Trading（關聯公司）的菸草銷售框架協議，26-28年年度交易上限分別為670/840/980萬港元；2）與中煙國際（北美）簽訂菸葉產品出口至新地區的框架協議（公司及中煙北美均為中國菸草總公司附屬公司），並上調年度交易上限。根據公司公告，現有采購交易上限25-27年（截至27年11月26日）分別為0.61/0.73/0.88億港元，25年實際採購金額為0.43億港元；上調後26/27年（截至27年11月26日）上限分別為4.66/4.90億港元，較之前分別提升538.4%/456.8%.根據公司公告，年度上限修訂基於過往訂單、在手訂單、預期需求，以及公司自身業務擴張、終端需求增長、產品單價提升，該機構認為此次大比例調整交易上限，充分顯示公司未來相關業務高增信心。此外，公司提到本次採購協議簽訂後，將為菸葉類產品出口至東南亞區域帶來建設性補充、助力客戶結構多元發展，以及吸引更廣泛地區的的更多潛在買家。該機構預計公司通過綁定優質原料供應，逐步走出獨家銷售區域，成長天花板持續提升。該機構指出，25H1公司菸葉進口/出口收入分別為83.99/11.56億港元（按年+23.5%/25.9%），捲菸出口/新型菸草出口收入分別為11.56/5.52億港元（按年+0.8%/-66.5%），巴西經營業務收入為1.95億港元（按年-50.3%），整體表現穩健，部分業務受外部影響干擾導致承壓。該機構預計25H2由於季節性影響，菸葉進口或將表現平穩、出口有望延續H1增長態勢，捲菸出口&巴西業務增長有望提速、且新煙表現有所恢復。該機構表示，公司作為中煙國際指定的從事國際業務拓展平台及相關貿易業務的獨家營運實體，肩負資本運作重責，未來有望加速優質標的收併購進程，長期成長動能充沛。該機構預計2025-2027年歸母淨利潤分別為10.2、11.8、13.1億港元，對應PE分別為27.0X、23.3X、20.9X。