炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！
來源：華夏時報
華夏時報記者 胡雅文 北京報道
1月30日，天齊鋰業（002466.SZ）披露2025年業績預告，預計2025年的淨利潤為3.69億元至5.53億元，一舉扭轉2024年鉅虧79億元的局面，且大幅增長的SQM投資收益正是扭虧主力。然而，天齊鋰業近日收到了在智利終審敗訴的消息，來自SQM的股權投資收益正面臨不確定性。
2023年末，在智利鋰業國有化的背景下，智利化工礦業公司（下稱「SQM」）開啓與智利國家銅業公司（下稱「Codelco」）的戰略合作，即建立合資公司共同開發阿塔卡馬鹽湖這一核心鋰業務。過去，天齊鋰業（002466.SZ）花費逾40億美元成為SQM的第二大股東，而這一戰略合作可能有損天齊鋰業的投資收益。過去兩年多，天齊鋰業採取了一系列行政及法律手段，試圖阻止上述合作。如今，終審判決已至，智利最高法院駁回了天齊鋰業的上訴請求。
投資收益受到影響是否已成定局？1月29日，天齊鋰業方面告訴《華夏時報》記者，智利有關情況均以公告為準。金誠同達律師事務所高級合夥人賀國良告訴記者，「隨着SQM的核心業務被轉移到智利國有合資公司，SQM核心鋰業務收益會因為政府分成和股權結構變化而大幅調整。作為SQM的股東，天齊智利（天齊鋰業全資子公司）若沒有新的事實與理由，將無法阻止合作協議生效。但是，天齊智利很有可能憑藉投資人的身份，依據當時入股SQM的一系列協議來向SQM及其他股東主張相關權利或者進行救濟。」
最終判決已至
從智利法律層面來看，這場漫長的法律拉鋸戰已經結束。天齊鋰業1月29日公告稱，智利當地時間1月27日，天齊智利收到了智利最高法院的判決書。智利最高法院駁回了天齊鋰業的訴求，與此前智利金融市場委員會、智利法院的判決相同。天齊鋰業在公告中表示，「後續，公司將保留一切可能維護公司權利的途徑，在確保相關股東利益得到保障的前提下，不排除採取進一步行動。」
目前來看，SQM和Codelco的合作似乎再無阻礙。賀國良告訴記者，「根據智利司法系統，智利最高法院是終審機關，其判決是最終判決。本案應放在智利鋰資源國有化的大背景下考量，若天齊智利沒有新的事實與理由，將無法阻止合作協議生效。」去年11月，SQM已在業績會上透露，該合資項目已經得到中國反壟斷機構批准，力爭在2026年之前取得實質性進展。智利當地時間12月27日，SQM披露稱，已順利完成合資公司更名，雙方戰略合作已經完成，但整個合作協議的合法推進仍需等待天齊鋰業訴訟的判決結果。
根據萬得消息，SQM表示，在天齊鋰業上訴被駁回之後，與Codelco的合資項目已經獲得批准，此前披露的《合夥協議》所涉交易由此具備完整的法律效力並正式生效。
事件的源頭是2023年末，當時SQM和Codelco就2025年至2060年期間阿塔卡馬鹽湖的運營和開發達成了一份不具有法律效力的合同。此後，SQM不斷推進合作，雙方於2024年簽署了《合夥協議》，擬建立合資公司來開發SQM從智利政府部門租賃的阿塔卡馬鹽湖生產經營權。2018年，天齊鋰業斥資40.66億美元（270億元左右）拿下SQM23.77%的股權，成為其第二大股東。在天齊鋰業看來，如此重大的合作決策需經過SQM特別股東大會審批，於是天齊鋰業開始層層上訴。但從智利監管機構的判決來看，此事的決策權在董事會而不是特別股東大會手中。
智利金融市場委員會曾在駁回訴求時表示，這不等於股東失去了所有保護，如果出現了損害SQM和股東權益的情況，股東有權利根據公司適用規則追究董事會責任。
投資收益前途未明
SQM總部位於智利首都聖地亞哥，手握全球儲量最大的鋰鹽湖——阿塔卡馬鹽湖的採礦經營權，是全球最大的碘和硝酸鉀生產企業和領先的碳酸鋰和氫氧化鋰生產商。
根據伍德麥肯茲2025年第二季度數據，阿塔卡馬鹽湖預計是2025年全球產量最大的鹽湖滷水項目，其年產量預計佔到全球所有鋰鹽湖項目總產量的36%，佔全球所有鋰資源項目總產量的11.8%。同時，阿塔卡馬鹽湖的鋰鹽生產成本始終位於全球較低水平區間。根據2025年第二季度數據，阿塔卡馬鹽湖的鋰鹽湖項目是全球成本最低的項目。
目前，天齊鋰業持有SQM約22.16%的股權。2018年至2024年，天齊鋰業從SQM收到的派息款分別約為0.88億元、5.51億元、3.51億元、6.05億元、56.41億元、31.3億元、1.03億元，派息款累計已超過100億元。2025年上半年，SQM的鋰產品銷量約10.81萬噸，按年增加12.96%，總營業收入為149.16億元，淨利潤為16.21億元。天齊鋰業在2025年業績預告中表示，SQM的2025年業績預計將按年增長，因此公司確認的投資收益較上年同期大幅增長。
「原則上來說，天齊鋰業的投資收益自合資公司成立之日就開始受到影響。天齊智利在SQM中本就處於財務投資者的弱勢地位，隨着SQM的核心業務被轉移到智利國有合資公司，SQM核心鋰業務收益會因為政府分成和股權結構變化而大幅調整，天齊智利只能通過SQM從合資公司的派息間接獲取收益。」賀國良告訴記者。
自《合夥協議》生效起，阿塔卡馬鹽湖的核心鋰業務將轉移至合資公司。而合資公司由Codelco持有多數股權，並將由Codelco自2031年起合併報表。預計從2031年開始，SQM不再擁有核心鋰業務的控制權。不過賀國良也表示，對於天齊鋰業來說，這未必是極大的利空，「當開採量增大及採礦期限延長時，即使利潤分配份額降低，天齊鋰業擁有的間接股權價值也有可能增加。」
天齊鋰業則認為，控制權缺失可能導致SQM的未來戰略規劃發生調整，《合夥協議》約定的生產配額能否達成也具有不確定性。尤其是Codelco將獲得SQM在阿塔卡馬鹽湖50%以上的權益，SQM的未來收益可能減少，進而影響天齊鋰業在SQM的投資收益及派息。
天齊鋰業潛在投資收益受損的關鍵在於同股不同權。簡單來說，就是合資公司創造的利潤，將不完全按照股權比例分配，而是更多流向Codelco。賀國良告訴記者，「理論上SQM不會選擇低價合資，如果約定的是同股同權，那麼天齊智利的間接利益應該不受到影響。而在同股不同權的情況下，對方的利益分配比例會高於持股比例。」
責任編輯：楊紅卜