一、開門紅行情至今的波段定位：小波段，科技和周期先後演繹強動量行情，賺錢效應擴散已趨於充分，「行穩致遠」政策持續，短期市場力量本身就在逐步退坡。大波段，前期開門紅構成結構性行情的拓展和延伸；但總體市場仍處於上漲行情第一階段的高位區域，領升結構的估值到歷史高位後，本就需要較長時間的震盪調整，消化中長期性價比不足問題。

　　短期擾動出現，先討論行情波段定位，再分析擾動因素的影響。開門紅行情演繹至今，小波段賺錢效應擴散已趨於充分，市場內在穩定性鬆動。大波段，市場仍處於上漲行情第一階段的高位區域。新結構動量行情後，觸及歷史估值高位的方向增加，後續也需要時間業績消化估值。

　　小波段定位：本周賺錢效應擴散觸及歷史高位區域，現已高位回落；A股浮盈同樣觸及歷史高位後回落，平均持倉時間仍處於歷史極低值，過度交易特徵客觀存在。結構上，開門紅行情率先上漲的部分科技方向(國防軍工、傳媒、計算機)短期極低性價比後，現已有所緩和(但仍處於低性價比區域)。而本周強動量的順周期則來到了短期極低性價比區域，板塊內在穩定性下降。近期「行穩致遠」政策下，上漲行情保持了韌性，但市場自身力量已經在逐步退坡。

　　大波段定位：開門紅行情是2025年結構性行情的拓展和延伸。中長期產業趨勢/中期基本面上行周期的預期，與增量博弈環境共振，行情提前基本面搶跑。但搶跑行情也有演繹規律。當板塊估值提升到歷史高位區域後，行情演繹的阻力自然增加，上漲波段向震盪波段過渡。後續通常需要回調消化估值 + 業績消化估值，等待中期性價比改善 + 基本面加速階段到來，再開啓業績 + 估值共振的新上漲階段。2025年9月以來，結構主線交替，多個板塊都經歷了從上漲波段到震盪波段的過渡。2025年9月，英偉達算力鏈進入高位震盪區間；2025年9-10月儲能和光伏領升，11月中旬也進入高位震盪區間；2025年11月下旬谷歌算力鏈啓動，12月中下旬商業航天啓動，2026年開年AI應用啓動。截至目前，通信、電子，國防軍工、計算機，以及基礎化工的估值都已處於歷史高位區域，同時全部A股總體PE估值也在歷史高位區間。結構性行情的拓展和延伸，也來到了中期性價比不足的階段。商業航天、AI應用、基礎化工產業趨勢都還有空間，但提估值行情演繹趨於充分後，後續也會有高位震盪階段，需要時間業績消化估值。

　　「行穩致遠」政策短期使得開門紅行情更快向下一階段演進(主線結構動量 → 風格切換賺錢效應擴散 → 震盪休整)，中長期使得行情逐步向高位震盪階段過渡。

　　二、重申結構性行情高位區域的4個特徵：板塊提估值難度提升，板塊向上突破條件更加嚴格，對業績驗證的要求提高，對流動性負面衝擊的敏感度提升。特朗普提名凱文·沃什任聯儲局主席，政策主張偏向數量工具緊、價格工具寬。短期寬鬆預期下修，商品價格大幅波動。短期A股需下探震盪區間下限，後續A股可能確立新的震盪區間。

　　我們重申，結構性行情高位區域需要關注的4個市場特徵：1. 板塊提估值難度提升。2. 板塊向上突破的條件更加嚴格，一般的事件催化無法打破震盪格局，需要產業趨勢向下一階段演繹，新的業績驅動力出現，纔能有效向上突破。3. 高位震盪區間，市場期待「完美業績驗證」。業績驗證瑕疵都可能帶來下探震盪區間下限的調整。季度級別的基本面擾動，可能帶來「懷疑牛市級別的調整」。4. 市場對流動性負面衝擊的敏感度提升。國內和海外宏觀流動性的擾動，都可能觸發從震盪區間上限到下限的調整。

　　特朗普提名凱文·沃什任聯儲局主席，其政策主張偏向於收緊量化寬鬆工具，但支持低利率。短期寬鬆預期隨之下修。商品價格強動量下，各類樂觀預期均有所定價。聯儲局寬鬆預期下修，商品價格大幅下跌，反映的是商品市場本身的脆弱性。近期周期領升A股，後續難免有波折。結構性行情高位區域，流動性衝擊本身也可能帶來A股調整。短期A股需下探震盪區間下限，後續A股可能確立新的震盪區間。

　　三、中期判斷不變：春季行情結束後，新的上漲階段開啓前，大概率會有休整階段。這個階段核心是等待產業趨勢下階段線索清晰，等待業績消化估值和緩和性價比和籌碼結構矛盾。26年下半年還有新的上行階段，核心邏輯是基本面周期性改善 + 科技產業趨勢新階段 + 居民資產配置向權益遷移 + 中國影響力提升顯性化等多種積極因素共振。

　　繼續強調兩個上行階段的風格特徵是一脈相承的：2025年強結構行情是周期Alpha和AI算力領升的行情，第二階段的上漲，周期Alpha仍有機會，順周期投資的延伸可能是先進製造和出海鏈困境反轉。而AI產業鏈行情可能逐步向應用端過渡。所以，中長期仍看好景氣科技和周期Alpha。景氣科技關注：海外算力鏈、AI應用(AI應用產業趨勢兌現階段，港股互聯網可能重新成為領升方向，港股好於A股的特徵也可能迴歸)、半導體、儲能、機器人、商業航天等。周期Alpha關注：有色金屬和基礎化工。

　　短期「行穩致遠」政策效果顯現，前期交易層面受壓制的權重股可能迎來修復。關注海外算力龍頭和非銀金融的修復機會。

　　風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復甦不及預期。

（文章來源：申萬宏源）