智通財經APP獲悉，華創證券發布研報稱，當前i茅台改革正逐步釋放其效用，線上持續強化消費觸達，線下普茅理性迴歸消費屬性釋放需求，飛天流速明顯快於同期，元旦後批價溫和上漲，前一周散飛觸及1600元，引發渠道缺貨恐慌，當日暴漲150元，周末雖有回落，但預計節前1600元支撐較足，量價表現均超預期。i茅台貢獻額外飛天增量，預計增量或在20%左右，考慮i茅台改革後有效增強消費者觸達，且噸價略有提升，判斷春節普飛量價齊升下貢獻收入增量。
華創證券主要觀點如下：
茅台改革成果顯現，量價均超預期
當前i茅台改革正逐步釋放其效用，線上持續強化消費觸達，線下普茅理性迴歸消費屬性釋放需求，飛天流速明顯快於同期，元旦後批價溫和上漲，前一周散飛觸及1600元，引發渠道缺貨恐慌，當日暴漲150元，周末雖有回落，但預計節前1600元支撐較足，量價表現均超預期。
考慮一是i茅台改革有效拓展客羣邊界，吸引培育消費羣體，並引導至線下帶動經銷渠道需求高增；二是普飛價格下探至1500元價格帶回歸消費屬性，釋放大量商務、家宴、禮贈等潛在消費需求；三是精品、年份酒等高附加值產品經銷渠道減少發貨，普飛填補此供給缺口，周轉進一步加速。
普飛：節前需求持續升溫，量價驅動收入提升
春節前飛天回款進度33%，基本均已到貨且消化充分，部分經銷商尋求額外打看，綜合來看經銷渠道進度與去年基本持平。i茅台貢獻額外飛天增量，預計增量或在20%左右，考慮i茅台改革後有效增強消費者觸達，且噸價略有提升，判斷春節普飛量價齊升下貢獻收入增量。
高附加值產品：供給減少聚焦去庫，庫存處於低位水平
26年高附加值產品投放主要來源於i茅台，經銷渠道以消化25Q4高價庫存為主，其中十五年陳年酒有控盤商少量發貨，生肖全面採用寄售模式，經銷商無庫存，精品存量庫存消化至低位，部分經銷商已尋求自營店提貨增量，整體看，節前精品、陳年酒動銷表現較好，預計動銷表現正增長。
春節備貨渠道觀察：景氣度兩極分化，茅五動銷超預期
近期走訪調研多地渠道，發現1月以來白酒春節備貨及動銷逐步啓動，多數渠道反饋1月至今總體出貨量還是有雙位數下滑，但不同區域和品牌分化明顯。分區域看，經濟基礎較好、飲酒氛圍較好的華東、河南等市場反饋動銷下滑10%附近，山東/湖南等省份反饋下滑幅度在雙位數以上。分價格帶看，茅台飛天動銷實現逆勢增長表現亮眼，五糧液/老窖/汾酒不同區域表現分化，大衆價位動銷下滑10%+，而次高端承壓仍明顯，動銷下滑在20%以上。具體來看：
高端名酒不同區域表現分化。茅台飛天各地反饋普遍缺貨，經銷商幾無庫存，部分區域請求執行額外計劃。五糧液華東動銷反饋持平，河南、湖南反饋下滑個位數，也有少數區域反饋動銷降幅還在雙位數，月中集中到貨後批價企穩略超預期。
老窖高度國窖繼續執行挺價策略，因此動銷及庫存壓力較重，動銷按年下滑明顯、份額持續收縮，但低度國窖在華東市場表現較好。汾酒春節暫未明顯壓貨，青花系列華東等地動銷實現正增長，河南反饋動銷下滑個位數，華中華南等反饋下滑雙位數，局部區域反饋青20批價從350元回升至365元，庫存邊際去化，玻汾需求剛性持續夯實基本盤。
區域龍頭渠道總體仍普遍承壓。洋河持續消化庫存，市場表現平淡，缺乏有效旺季動作，產品端夢6+控量挺價，夢3水晶版以價換量。今世緣春節回款目標較高，庫存水位仍高，渠道利潤趨薄，核心產品動銷下滑，不過在江蘇市場份額保持穩定。古井貢酒目前回款進度約20%+，當前渠道庫存仍需消化，省外江蘇市場表現平穩。
投資建議
白酒：茅台動銷、批價超預期，預期及持倉底部下重視春節催化，優選茅台古井。伴隨春節臨近，上周茅台飛天動銷及批價表現均超預期，五糧液不少區域反饋動銷持平，春節旺季效應在龍頭品牌上集中體現。當前白酒處於預期和持倉底部，短期建議持續關注春節旺季催化。
26年全年看，酒企從被動應對進入主動調整，機會在於茅台批價回落並企穩之後，預期築底企穩，越往年中越明朗。配置視角推薦確定性好且股息率高的貴州茅台(600519.SH)，春節大衆酒重點推薦古井貢酒(000596.SZ)，關注五糧液(000858.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、瀘州老窖(000568.SZ)的出清節奏，此外模式創新品種珍酒李渡(06979)等。
大衆品：重點推薦餐飲鏈及節慶食品。一是餐飲供應鏈需求企穩且無庫存包袱、新品及新店型催化多，極致承壓後反轉機會，當下優選安井食品(603345.SH)、巴比食品(605338.SH)、鍋圈(02517)，關注立高食品(300973.SZ)。
二是春節旺季節慶食品催化，零食板塊同時受益鳴鳴很忙上市帶來效應，推薦鹽津鋪子(002847.SZ)，關注鳴鳴很忙(01768)、萬辰集團(300972.SZ)、衛龍美味(09985)及好想你(002582.SZ)，同時推薦東鵬飲料(605499.SH)、新乳業(002946.SZ)及關注西麥食品(002956.SZ)春節機會。
三是持續重點推薦安琪酵母(600298.SH)，海外高增打開中期成長空間，成本加速下行提升盈利彈性，戰略性推薦伊利股份(600887.SH)、海天味業(603288.SH)、農夫山泉(09633)、華潤啤酒(00291)、會稽山(601579.SH)等。
風險提示
宏觀需求持續疲軟、行業競爭加劇、成本上漲壓制短期盈利等。