光通信巨頭Lumentum交出了一份堪稱「炸裂」的第二財季成績單，不僅在傳統指標上全面超預期，更在AI算力基礎設施的關鍵技術路徑上給出了實錘指引，獲得數億美元規模訂單。這家公司正在兌現華爾街看漲者的預期，儘管估值已經充分反映樂觀預期。

據追風交易台，摩根士丹利分析師Meta A Marshall和Mary B Lenox發布最新研報稱，Lumentum第二財季非GAAP毛利率達到42.5%，較分析師預期的38.6%高出385個點子，主要得益於產品組合優化和EML激光器定價提升。這一表現推動公司每股收益達到1.67美元，遠超預期的1.38美元。

更重要的是，公司在新興的CPO市場獲得實質性進展。Lumentum披露已收到一筆數億美元的CPO擴展訂單，預計將在2027年下半年出貨。同時，OCS（光學子系統）業務積壓訂單超過4億美元，有望比預期提前兩個季度達到單季1億美元規模。

摩根士丹利將Lumentum目標價從350美元上調至420美元，但維持"Equal-weight"（與大盤持平）評級。分析師指出，儘管公司基本面強勁，但股價已反映2027日曆年每股收益約20美元的樂觀預期，當前25倍市盈率估值已較為充分。

毛利率大幅超預期，定價權凸顯

Lumentum第二財季毛利率表現成為最大亮點。公司報告非GAAP營收6.655億美元，每股收益1.67美元，均超出摩根士丹利預期的6.486億美元和1.38美元。

毛利率的超預期表現主要源於兩方面因素。首先是產品組合改善，更多高毛利的EML激光器和OCS產品收入佔比提升。其次，公司在供應持續緊張的背景下成功實施價格上調。管理層表示，儘管公司在12月當季單獨增加了20%產能，但供應短缺仍在持續，這使公司擁有定價權。

非GAAP運營利潤率達到25.2%，同樣大幅超出摩根士丹利預期的20.6%。公司展現出在需求強勁環境下同時提升營收和利潤率的能力。

摩根士丹利因此大幅上調盈利預測。第三財季營收和每股收益預期從6.953億美元和1.56美元上調至8.043億美元和2.24美元。2026財年全年營收和每股收益預期從26.21億美元和5.60美元上調至29.15億美元和7.63美元。

CPO業務獲重大訂單，OCS加速放量

如果說當下的業績由EML支撐，那麼Lumentum的估值溢價則完全來自於對未來AI網絡架構的押注——OCS和CPO。研報披露的信息顯示，這兩項業務的進展速度令人咋舌。

CPO拿到數億美元大單： 市場此前對CPO多停留在技術探討階段，但Lumentum透露已獲得一份額外的「數億美元」採購訂單（PO），用於擴展型CPO（scale out CPO），預計將在2027年下半年（CY27）開始出貨。這是CPO商業化落地的重要里程碑。

OCS積壓訂單激增： 光路交換業務（OCS）的爬坡速度快於預期。目前的積壓訂單已超過4億美元。更關鍵的是，公司預計達到單季度1億美元營收規模的時間點，將比原計劃提前兩個季度。這意味着AI集羣對光交換的需求正在加速釋放。大部分積壓訂單預計將在2027財年的第一和第二季度（即2026年下半年）發貨。

儘管Lumentum在12月季度單獨增加了20%的產能，但供應短缺的局面依然存在。這種供需失衡為公司提供了強大的定價護城河。

1.6T時代利好EML： 公司觀察到，初期的1.6T光模塊需求絕大部分都指向了EML激光器。這意味着在下一代高速率模塊的競爭中，EML依然佔據主導地位。

強勁的定價能力： 管理層明確表示，由於激光器芯片、組件和子系統的廣泛需求，供應持續緊張，公司擁有定價權。大摩在模型中上調了對未來利潤率的預期，正是基於這種價格上漲能夠順利傳導給客戶的判斷。

估值風險：高增長已被定價

基於上述強勁的基本面，摩根士丹利大幅上調了未來的盈利預測。分析師預計從2025財年到2027財年，Lumentum的盈利複合年增長率（CAGR）將達到驚人的158%。

大摩將目標價從350美元上調至420美元。這一目標價是基於2027日曆年（CY27）預估每股收益15美元的28倍市盈率得出的。

儘管基本面無可挑剔，但大摩維持了「持有（Equal-weight）」評級。原因在於股價在財報發布前後的強勁反彈（從低點上漲30%）已經透支了部分預期。

研報指出，買方（Buy-side）的預期甚至比大摩更激進，已經按照CY27每股收益20美元進行定價。當前股價對應大摩牛市情景下CY27每股收益的市盈率已接近25倍。