開源證券股份有限公司孫二春,馮偉珉近期對江西銅業進行研究並發布了研究報告《公司首次覆蓋報告：銅冶煉龍頭再起航，資源併購助成長》，首次覆蓋江西銅業給予買入評級。

江西銅業(600362)

併購投資項目持續落地，銅業龍頭再起航

江西銅業是國內領先的銅冶煉生產商，在銅以及相關有色金屬領域建立了集勘探、採礦、選礦、冶煉、加工的一體化產業鏈。目前公司主要資產包括國內規模領先的銅冶煉產能和5座在產銅礦山，整體生產穩健。同時公司積極實踐「資源優先」戰略，推動第一量子的戰略合作關係，並已在中亞、南美等地區進行資源佈局，合作資源項目（艾娜克銅礦、北祕魯礦業）有望迎來開花結果。我們預計2025-2027年公司將實現歸母淨利潤分別為84.51/121.47/133.6億元，當前股價對應PE為23.4/16.3/14.8倍。首次覆蓋給予公司「買入」評級。

產業鏈一體化協同高效，銅冶煉龍頭地位穩固

公司於1979年成立於江西南昌，圍繞江西地區豐富的銅礦資源，打造了從上游資源到下游冶煉加工的一體化佈局。（1）上游資源：公司在國內持有五座在產礦山，年產銅精礦金屬量約20萬噸，生產規模較為穩定；（2）冶煉端：公司持有五家在產冶煉廠，其中貴溪冶煉廠為國內規模最大、技術領先的單體冶煉廠，同時持有恒邦冶煉44.48%股權，合計擁有陰極銅/黃金/硫酸冶煉產能213萬噸/125噸/621萬噸；（3）加工端：公司旗下擁有十家現代化銅材加工廠，合計銅加工產能約180萬噸，涵蓋銅杆線、銅管、銅箔等產品領域。

海內外多元化資源佈局，外延併購有望開花結果

公司堅持資源優先戰略，並已在海內外多個地區佈局資源項目，增厚了公司資源儲備並為後續拓展奠定基礎。2019年公司通過海外平台獲得第一量子股權，後於2024年達成股東權利協議。第一量子年銅金屬產量最高超過70萬噸，並持有多個資源豐富的待開發綠地項目，雙方合作有望協同兩者資源端的比較優勢。同時公司積極與五礦集團等國內礦業公司展開合作，已參股艾娜克銅礦、北祕魯銅業等優質項目，此外公司全資要約收購的索爾黃金持有世界級綠地項目Cascabel，後續投產後將大幅提升公司自產銅、黃金產量。

風險提示：項目建設低於預期；全球銅供給超出預期；冶煉產能超預期增長。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。

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