凱文·沃什領導聯儲局所面臨的挑戰在於，如何在縮減聯儲局在金融市場存在感的同時，避免無意中收緊金融條件。

沃什過往一再主張縮減資產負債表，並更加註重通脹穩定，這使他在歷史上贏得了鷹派的聲譽。與此同時，他最近又表示支持降低借貸成本。

目前業內的主要擔心在於，這種非常規立場組合可能導致金融條件收緊，並在各類資產中形成結構性高波動環境。央行因資產持有規模縮減而削弱的流動性支持，將推高市場風險溢價。縮減資產負債表還可能推高期限溢價，進而推升貼現率。

這將壓縮未來現金流的價值，進而壓低股票估值倍數——這種動態將對虧損或高槓杆企業造成最沉重打擊，因為投資者會對不確定性更強、更遠期的收益進行折現，並計入更昂貴的孖展成本。

然而，宏觀策略師Michael Ball指出，儘管其政策存在各種風險，沃什仍握有一張王牌：他對聯儲局過度干預的看法與財政部長貝森特不謀而合，這為兩家機構達成非正式協議創造了可能——這最終將利好風險資產。

「沃什-貝森特」的世界

貝森特之前曾多次表態認為，更可預測的債券發行將抑制供應的不確定性，再加上積極的回購計劃和銀行監管改革，將減少投資者在擔心拍賣規模和期限組合突然變化時所要求的補償。

對此，Ball表示，在「沃什-貝森特」模式下，聯儲局資產負債表的縮減可以與可預測的財政部債務計劃相匹配，從而讓市場對流動性和供應有更為清晰的認識。

如果財政部的發行和聯儲局的縮表路徑在長期內保持穩定且具有可信度的預告，就可以避免金融條件的意外收緊，且利率市場的任何非強迫性衝擊都將受到限制。

再加上沃什傾向於降低利率，這種動態將給收益率曲線前端帶來價格上漲空間。

與此同時，隨着央行縮減資產負債表，債務發行前景更加穩定，流動性過剩得到有效控制，長期國債的任何較高期限溢價都可能因此得到緩解，這將共同降低溢價補償。

改革聯儲局的影響

Ball還指出，除了對跨資產波動性的影響之外，沃什傾向於聯儲局縮減其在金融市場的影響力，這意味着財政和監管改革的權力將重新交還給政府官員。這將有助於加強市場紀律，並將問責機制恢復到全球金融危機之前的狀態。

在聯儲局現行的利率下限體系下，監管改革的潛力至關重要。限制資產負債表縮減的根本在於銀行對準備金的需求。在監管要求下，銀行被迫持有大量準備金和國債作為高質量流動性資產。

放松管制，降低流動性門檻和對準備金的結構性需求，將抑制回購交易的波動性，並釋放交易商的資產負債表，使其能夠中介更多的國債供應和配對回購交易。隨着金融機構更積極地參與並更樂於使用聯儲局的流動性工具，更廣泛的市場流動性和深度將得到改善，從而支撐國債價格。

Ball還提到了沃什其他的幾項政策主張。

例如，沃什認為，聯儲局的前瞻性指引「在正常時期幾乎沒有作用」。

Ball指出，摒棄(利率前瞻指引)這種做法將改變投資者的行為，打破市場搶先於聯儲局行動的習慣，甚至可能鼓勵以基本面為導向的框架，以減少對聯儲局信號的依賴。

沃什還曾指出，長期國債發揮着獨特的作用。

長期國債的收益率水平和波動性可以說是全球最重要的價格，對幾乎所有資產的估值都有影響。Ball認為，沃什提出的聯儲局改革目標有可能通過減少資產負債表規模來增強政策可信度。如果再加上與財政部政策的潛在協調一致，將有助於實現更穩定的長期債券收益率。

本文轉載自「財聯社」，智通財經編輯：馮秋怡。