（來源：飛瞰財金）
01
創紀錄暴跌31.5%
國投瑞銀又火了，不過這次不是因為套利，而是因為跌麻了...
就在2月3日，國投瑞銀白銀期貨LOF單日暴跌31.5%，一舉創下國內公募基金單日跌幅的歷史紀錄。
網友們紛紛吐槽，「就沒有見過跌這麼多的」、「我總共才八百多本金，直接給我虧兩百多」......
圖片來源於小紅書但這31.5%的暴跌，不單純是銀價暴跌帶來的，而是「技術性補跌」。
2月2日晚22點，國投瑞銀基金發布公告稱，要調整旗下國投白銀LOF基金持有的白銀期貨合約的估值方式——從按上期所掛牌交易結算價，改成參考國際市場價格。
按照國投瑞銀的說法，國內交易所的價格不能反映真實情況，所以改用國際的，這就是這次突然跌這麼多的主要原因。
調整估值方式也可以理解，因為白銀是全球定價品種，國內外市場有升跌停限制的差異，上期所白銀期貨的單日升跌停上限是17%，但國際白銀期貨沒有升跌停製度。
此前的國投白銀LOF一直按上期所結算價估值，在倫敦銀1月30日單日暴跌26%的情況下，相當於淨值被「人為託底」，賬面淨值虛高，真實虧損沒有完全體現。
那照這樣說，不是好事嗎？為啥大家這麼氣？因為它沒有徵兆，臨時就改了規則。國投瑞銀在2月2日收盤後才發布估值調整公告，但持有人當天交易時並不知道會跌這麼多，被「打了個措手不及」。
2月2號白天不少人贖回的時候，還不知道要改估值，以為自己虧的是按照國內規則算錢，結果晚上公告一出，按新估值算，損失直接翻倍，稀裏糊塗多虧了一大筆。
網友們自然不買賬，2月3日，有不少投資者開啓維權，通過中國證監會服務熱線、中國證監會官網對國投瑞銀基金進行投訴。
截至2月4日，黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶端】平台顯示，「國投瑞銀」關鍵詞下的投訴內容有129條，其中大部分均與此次基金估值方式調整相關。
02
「網紅基金」
國投白銀LOF成立於2015年，但此前長期不溫不火，截至2024年底其規模僅22億元。
但2025年隨着國際銀價大漲，作為全市場獨一份的白銀期貨基金，國投白銀LOF徹底起飛，2025年底規模飆升至189億元，一年暴漲7.6倍。但它的爆火，始終伴隨着「高溢價」。
由於場外申購受限，大量資金涌入場內交易，推動該基金場內交易價格遠高於實際淨值，形成「溢價」。
截至1月30日，國投白銀LOF基金在二級市場的收盤價為5.247元/份，明顯高於基金份額淨值3.1944元/份，溢價率達到64%。
在它還沒有暫停申購之前，場內交易的溢價率最高衝到了68.16%，離譜的溢價催生了全網的「套利熱」，不少人看了社交平台的套利教程就衝了進來。
而回看這隻基金能炒到這麼高溢價的原因，除了白銀高漲外，就是基金公司的限購政策。
早在10月20日，這隻基金就開始限購。A份額單日申購上限100元，C份額1000元。當時基金還沒出現嚴重溢價，但這個100元的限購，恰恰成了推高溢價的「催化劑」。
場內價格是靠買賣雙方博弈決定的，當場外申購被限死，不能新增份額進場平抑價格時，場內的現有份額就成了「稀缺籌碼」，一旦被市場發現，想不被爆炒都難。
到12月19日，彼時該基金溢價已經超34%，公司突然調整限購政策：A份額申購上限從100元提到500元，C份額卻從1000元降到500元，一升一降，耐人尋味。
市場懷疑國投瑞銀有「炒作」的嫌疑，但到底是不是有意為之，沒法下結論。不過因為溢價過高，這隻基金反反覆覆停牌。
2025年12月和2026年1月，國投白銀LOF已經密集發布30多份溢價風險提示及停復牌公告，1月30日更是實施近期第二次全天停牌。
對此，網友們控訴，「現在的重新估值就是搶錢。漲的時候停牌，跌的時候重新估值」，「白銀拼命漲的時候，它停牌，現在白銀大跌，還重新開盤，重新評估」......
欲戴皇冠，必承其重！跟着白銀風口乘風而起的國投瑞銀，雖然有一手好牌，但卻「打得稀爛」。
03
公司回應惹爭議
面對鋪天蓋地的質疑，國投瑞銀給出的解釋是：若提前公告估值調整，擔心被解讀為引導投資者不贖回，反而引發擠兌與市場恐慌；公募基金行業的慣例也是在估值調整方案確定後再發布公告......
但這不免讓大家質疑該基金公司的及時性以及公平性。
估值調整本是勢在必行的舉措，因為估值的虛高最後可能會引發利益不公。
如果繼續按虛高淨值贖回，消息靈通、操作快的投資者，能按「未跌透價格」離場，最多虧17%；而這部分少虧的錢，不會憑空消失，會全部轉嫁給留守基金的持有人，形成「先跑佔便宜、後跑全買單」的畸形格局，更嚴重的甚至會引發擠兌潮。
既然如此，為何國投瑞銀沒有儘早啓動估值調整？反而等到銀價大跌的時候？
1月31日凌晨國際銀價就已崩盤，整個周末兩天時間，基金公司沒有做任何風險預警，沒有推出任何溝通預案。
2月2日的晚間能發布估值調整公告，說明方案大概率已提前敲定，卻刻意選擇在交易結束後才披露，讓投資者沒有任何應對的時間窗口。
更讓衆人不解的是，周日晚間公司已經闢謠「復牌後不設升跌停板」，卻沒有同步提示估值調整的風險。
對於大量不懂白銀期貨規則、衝着套利進場的散戶來說，根本不知道國內外定價差異的隱患，直到淨值暴跌才恍然大悟。
基民憤怒的不是虧錢，而是不被尊重、沒有知情權。
公募基金的核心是受託理財，既要守合規底線，也要做好投資者陪伴，零溝通、零預警的「突襲式操作」，終究會擊穿基民對基金公司甚至公募行業的信任。
現在，即便經歷31.5%的淨值暴跌，國投白銀LOF的風險仍未釋放完畢。2月2日場內跌停價4.722元，對應調整後淨值2.2494元，溢價率仍高達88.94%。
不知道還要多久才能逐步向淨值迴歸，高位進場的場內投資者，還要承受持續的虧損壓力......
04
曾被告上法庭
國投瑞銀白銀期貨基金的基金經理趙建，為量化投資部副總監，2025年初管理規模僅30多億，如今已突破240億，借白銀大牛市東風，近1年收益超70%。
目前他在管14只基金，總規模約205億元，其中國投白銀LOF是唯一商品型基金，其餘均為被動指數型基金。
如今管理費倒是實打實賺了一筆的國投瑞銀和趙建，鋪天蓋地的質疑聲短時或難以平息。
無獨有偶的是，國投瑞銀的基金經理施成，同樣遭到質疑，甚至已被基民告上法庭。
根據上海高院官網披露的信息，投資者李某某以「金融委託理財合同糾紛」為由，將國投瑞銀與施成一同訴至法院，該案於1月13日開庭審理。
投資者狀告私募基金公司的事不少，但把公募基金連同基金經理個人一起當被告的，着實少見，上一位因此出名的還是我們熟悉的蔡嵩松。
施成擁有清華大學工學碩士學歷，有15年證券從業經歷。施成的投資策略偏向押注單一賽道，持倉高度集中。2020-2021年新能源風口期，他因重倉鋰電、光伏賽道，業績爆發，2021年三季度其管理的基金漲幅超40%，一隻次新基金短短三個月漲幅便近50%。
但成也風口，敗也風口。
2024年末，他管理的幾隻基金前十大重倉股高度重合，均為新能源相關個股。隨着新能源賽道降溫，他的基金業績大幅崩塌。
Wind數據顯示，國投瑞銀先進製造連續三年大幅虧損，2022年虧27.7%，2023年虧34.52%，2024年施成管理的6只基金合計虧損超23億元。
2025年，施成清倉新能源，轉而重倉AI和機器人賽道，從結果看這一轉向暫時奏效，近一年他旗下基金平均收益達49.67%。
但這種「追着風口跑」的投資策略，真的靠譜嗎？如今AI行情向好，收益得以回升，若哪天AI風口褪去，是否會重蹈新能源的覆轍？目前前述案件仍在審理中，細節尚未對外公開。
資料顯示，國投瑞銀於2005年6月8日合資成立，是境內第一家外方持股比例達49%的合資基金公司。目前公司及其子公司業務範圍已涵蓋公募基金、專戶產品、專項資產管理，並已獲得QDII、QDIE等業務資格。截至2025年四季度末，公司在管116只公募基金，規模約2544億元。