倒逼電信業走向新時代

你一個月話費套餐用多少，30元還是50元？很快你的流量與話費可能都要漲了，但三大運營商可能比你還委屈。

1月31日，財政部、稅務總局發布《關於增值稅徵稅具體範圍有關事項的公告》，明確了適用9%和6%增值稅稅率範圍，而手機流量、短信彩信及寬帶接入服務赫然名列其中，增值稅稅率將從6%上調至9%。

此消息一出，中國移動、中國聯通及中國電信國內三大電信運營商相繼發布公告，均表示此次稅目適用範圍調整，將對公司收入及利潤產生影響。

如果站在早已習慣了「流量白菜價」和「寬帶大提速」的消費者角度來看，最直接的擔心的莫過於：原本實惠的資費會不會悄然縮水？

畢竟，過去幾年電信行業始終處於「提速降費」的大潮中。如今稅率調優，這部分成本要是全部向消費者轉嫁，也是一筆不小的支出。

那麼，此次稅率調優將影響三大運營商多少利潤？在利潤之外又將帶來哪些改變？三大運營商們又該如何改變當下賺錢難的地位呢？

01

從「買入」到「賣出」

投資者眼中的運營商變天了

當這則只有寥寥數語的稅務公告落地時，大多數普通手機用戶或許只是掃一眼新聞便匆匆劃過，畢竟在普通人的認知裏，三個百分點的增值稅變動，似乎只是一道微小的算術題。

然而，在電信運營商那些動輒以千億、萬億為單位覈算的財務報表中，這三個百分點無異於一場地震。

要理解稅改前後的區別，我們必須先看看運營商是如何「記賬」的。

在增值稅的邏輯下，消費者繳納的話費其實是一個「含稅價」。過去，基礎電信服務的增值稅率是6%，這意味着當你充值100元話費時，運營商真正能計入自己口袋裏的不含稅收入大約是94.34元，剩下的部分則作為稅款繳納。而當稅率上調至9%後，同樣的100元充值額，運營商能入賬的金額瞬間縮水到了91.74元。

2.6元的差額，換算成百分比的話，三大運營商的不含稅收入將減少約2.75%。

不到3個百分點的差別，放在單個用戶身上可能微不足道，但將其放大到三大運營商數以十億計的用戶基數上，在保持用戶套餐資費完全不動的前提下，這其中的差距就足夠令運營商心驚了。

資本市場的反應往往是最敏銳的。

運營商發布相關公告後，投行瑞銀發布研報下調三大運營商的股票評級。其中，將中國移動港股評級從「買入」下調至「中性」，目標價從100港元下調至81港元；將中國電信A股評級下調至「中性」，目標價定為6.4元人民幣；維持中國聯通A股「賣出」評級，12個月目標價4元人民幣。

而在開盤後，三大運營商的K線圖便拉出了刺眼的陰線。在A股市場，原本走勢穩健的中國聯通直接領跌5.48%，中國電信與中國移動也紛紛重挫；而在對財務變動更為敏感、機構投資者雲集的港股市場，跌幅更是驚人。

這種恐慌並非空穴來風，更多像是一種對電信行業的重新定價。

對於投資者而言，購買三大運營商的股票，其底層邏輯早已從「高成長」轉向了「類債資產」。在5G建設高峯期已過、ARPU值（每用戶平均收入）增長乏力的當下，投資者看重的是它們極高的股息率和穩定的現金流。

換句話說，很多人是把運營商的股票當作一種變相的「長期債券」來持有的。現在，稅率的一紙變動直接切走了本屬於股東的利潤蛋糕，這種收益率的確定性一旦被打碎，機構投資者選擇調低評級、轉身離場便成了必然。

然而，如果僅僅認為這只是2.75%的收入損失，那就太小看電信行業這種「重資產、高剛性」生意的成本結構了。在財務模型中，收入減少3%並不意味着利潤也只減少3%，這裏存在一個巨大的「槓桿效應」。

不同於輕資產的互聯網公司，運營商的運營成本中，大部分是極其剛性的：數百萬座5G基站的電力支出、基站建設產生的鉅額折舊、龐大的線下運維團隊成本，這些成本並不會因為稅率的提高而消失。

以行業老大哥中國移動為例，據超聚焦測算，當這2.75%的收入降幅穿透整個財務流程，最終體現在淨利潤那一欄時，可能會產生5甚至10Pct的影響。這也能解釋為什麼瑞銀等投行在研報中表現得如此悲觀，甚至直接將中國移動的評級從「買入」降至「中性」。

更深層的焦慮在於，這筆突然增加的成本，不可能像其他行業那樣順理成章地轉嫁給消費者。

在通信市場，漲價幾乎是一個「禁忌詞」。過去十年，電信行業始終行駛在「提速降費」的單行道上，這不僅是經濟發展的需要，更是普惠民生的硬性要求。

在消費者已經習慣了流量如同「白菜價」的今天，任何微小的資費上調都可能引發巨大的輿情反彈。更何況，當下的通信市場早已是一片紅海，運營商之間的「卷」已經到了極致：從校園卡的價格戰到政企市場的貼身肉搏，誰敢率先在這個節骨眼上提價，就等於把存量用戶拱手讓給競爭對手。

這意味着，那消失的數百億利潤，大概率無法通過漲價來對沖。三大運營商必須在現有的盤子裏，硬生生地摳出這部分差額。而這個原本就充滿危機感的行業，被迫站在了一個必須給出新答案的十字路口。

這筆賬算到最後，指向了一個極其骨感的現實：如果不能在傳統的流量和話費生意之外，找到更具爆發力的增長曲線，運營商在資本市場的估值體系將面臨一次全方位的重構。

而這種重構，往往伴隨着轉型的陣痛與利益的重新洗牌。

02

有肌肉沒大腦

運營商在AI時代要「裸奔」

如果說稅率上調是砍向運營商利潤的一記「明槍」，那麼雲業務的突然失速，則是讓這幾家巨頭真正感到脊背發涼的「暗箭」。

在過去的幾年裏，為了擺脫「管道工」的尷尬身份，三大運營商不約而同地將賭注壓在了「雲」上。這是一條看起來無比性感的「第二曲線」：數字化轉型大潮洶湧，政企上雲需求爆發，手握數據中心和網絡資源的運營商，似乎天生就是這場盛宴的主角。

然而，當時間撥回到2025年，這份原本完美的增長藍圖，卻在財報的冷酷數字面前出現了裂痕。

翻開2025年的半年報，一股寒意撲面而來。

曾經動輒以60%、甚至100%增速狂飆突進的運營商「三朵雲」，彷彿突然撞上了一堵無形的牆：移動雲收入561億元，增速降至11.3%；聯通雲收入376億元，增長僅為4.6%；而天翼雲雖然收入規模達到573億元，但增速更是慘烈地跌到了3.8%。

作為對比，那個曾經被運營商在政企市場擠壓得喘不過氣來的阿里雲，卻在最近一個財季交出了34%的按年增速。

究竟發生了什麼？為什麼曾經攻城略地的運營商雲，突然就不靈了？答案隱藏在技術範式的劇烈代差裏。

在傳統的雲計算時代，也就是所謂的「IaaS（基礎設施即服務）時代」，雲的本質更像是一種新型的「房產生意」。

企業需要的是服務器、是存儲、是帶寬，而這恰恰是運營商最擅長的領域。他們擁有遍佈全國的機房，擁有深不見底的帶寬資源，只要把硬件堆起來，把價格降下去，這就是最好的雲服務。

在那幾年，運營商是「基建狂魔」，他們用修橋鋪路的邏輯做雲，雖然簡單粗暴，但確實有效。但AI時代的到來，無情地重寫了這套遊戲規則。

如果說AI之前的雲，比拼的是誰的服務器多、誰的帶寬大；那麼AI之後的雲，比拼的則是誰的模型強、誰的生態好。雲的門檻，被生成式AI硬生生地拔高了一個維度。現在的企業客戶，不再滿足於僅僅租用幾台虛擬主機，他們需要的是能夠直接調用大模型能力的MaaS，需要的是能讓AI應用跑起來的智能底座。

在這場從「賣資源」到「賣能力」的躍遷中，三大運營商尷尬地發現：自己只有強壯的「肌肉」，卻缺少聰明的「大腦」。

但這並不意味着運營商放棄了抵抗。相反，為了補齊短板，三大運營商開啓了一場近乎瘋狂的「軍備競賽」。

看一眼他們的資本開支清單，你就能感受到這種焦慮。2025年上半年，中國移動就砸下了584億元，將總智算規模推高至61.3 EFLOPS（每秒百億億次浮點運算）；中國電信不甘示弱，投入342億元，智算規模達到77 EFLOPS；體量稍小的中國聯通也掏出了202億元，全網智算算力達到30 EFLOPS。

成千上萬張高性能GPU被填進了數據中心，算力的堆疊堪稱宏大。但問題在於，光有算力，沒有好用的模型，就像是擁有了頂級的F1賽車，卻缺少一名能夠駕馭它的車手。

目前的AI戰場上，掌握着核心大模型技術的，依然是百度、阿里、字節跳動這樣的互聯網巨頭，運營商雖然也推出了自研模型，但在參數規模、推理能力以及開發者生態上，與第一梯隊的差距依然肉眼可見。

這導致了一個極其危險的趨勢：如果沒有極具競爭力的原生大模型，運營商辛辛苦苦建設的龐大智算中心，最終可能淪為互聯網大廠的「代工廠」。

最終結果是互聯網公司拿着自己的大模型，租用運營商的算力設施來訓練和推理。在這個鏈條裏，高附加值的軟件服務費、模型調用費被互聯網公司賺走，而運營商只能賺取最微薄的硬件租賃費和電費差價。

更要命的是，這是一條越走越窄的死衚衕。如果賺不到高毛利的錢，運營商就難以維持高昂的資本開支，無法持續購買最先進的芯片和設備；而一旦算力設施落後，他們連做「代工廠」的資格都會失去，最終徹底從AI的主力軍團中掉隊。

前有增值稅上調帶來的利潤「失血」，後有雲業務轉型遭遇的「技術撞牆」。此時此刻的三大運營商，正處在一個內外交困的至暗時刻。

這一場關於利潤與未來的保衛戰，已經沒有退路。如果不能在AI的浪潮中通過技術突圍，打破「管道化」的宿命，那麼今天稅率變動引發的股價波動，或許僅僅只是一個漫長衰退周期的開始而已。