特朗普提名Kevin Warsh（凱文·沃什）擔任下任聯儲局主席，引發市場對資產負債表收縮的擔憂。雖然沃什以資產負債表鷹派立場著稱，但花旗認為完全重啓QT（量化緊縮）的可能性不大。
花旗分析師認為，真正值得關注的是聯儲局SOMA投資組合的加權平均到期期限（WAM）調整——通過將到期券種轉為短期國債，聯儲局可以在不引發市場動盪的情況下實現資產負債表"瘦身"。這一策略可能在2026年下半年至2027年釋放約4200億美元的再投資空間。對投資者而言，這意味着曲線將進一步陡峭化，3年至5年期或成為最佳"避風港"。
沃什的鷹派立場：對資產負債表"動刀"的可能性
凱文·沃什作為前聯儲局理事，在資產負債表問題上一直持強硬態度。
去年11月他在《華爾街日報》撰文稱聯儲局資產負債表"臃腫"，並主張"可以大幅縮減。這些慷慨的資源可以通過降低利率的形式重新部署"。
市場對此的即時反應正如花旗預期——牛市陡峭化（前端下行、長端承壓），30年期互換利差進一步走負。
同時，市場開始在2027/2028年定價輕微的加息預期，儘管花旗認為沃什歷來對通脹風險的關注在當前環境下已不太相關。
SOMA調整：比QT更現實的路徑
花旗判斷，完全重啓QT在去年回購市場波動後將面臨重重阻力。更可能的操作是：
儲備管理購買（RMPs）的縮減：從目前的每月400億美元降至約100億美元（花旗預計4月中旬後自然降至200億美元）。但這對宏觀影響有限。
SOMA投資組合的WAM調整：將到期的美國國債券種轉投短期國債。按每月300億美元上限計算，2026年下半年可實現約1400億美元，2027年可達約2750億美元。這一做法將獲得聯儲局內部廣泛支持。
花旗在研報中指出，聯儲局可能將短期國債在SOMA持倉中的佔比從當前水平提升至40%。這一調整在技術上更容易操作，且不會像完全重啓QT那樣對儲備水平造成劇烈衝擊。
但分析師承認，完全重啓QT的可能性儘管不是基準情景，但也無法完全排除。這需要聯儲局首先完善常設回購便利（SRP）的清算機制，以動態補充儲備。這將大幅降低SOMA的WAM，並增加財政部的孖展需求。
期限溢價擔憂或被誇大
花旗認為，從財政部角度看，任何SOMA券種的滾動都會增加其孖展需求——要麼發行更多短期國債，要麼增加券種規模。但如果財政部繼續傾向於短期國債發行，收益率曲線未必會大幅陡峭化。
分析師警告，真正的風險在於另一次美債"買家罷工"，這可能由市場對QT和/或未來券種拍賣規模增加的（或許並不合理的）恐慌所引發。
目前有市場擔心外國需求會暴跌，推高期限溢價。但花旗數據顯示，去年10年期國債拍賣的外國認購比例實際在增強。
通常，新發行拍賣的外國需求強弱取決於之前重開拍賣的表現。最近重開拍賣的外國認購比例異常高於新發行拍賣——這一反常模式預示下次拍賣（暫定2月11日）外國需求可能保持強勁。