智通財經APP獲悉，今年以來，股票市場的波動性遠低於其他幾乎所有市場，而貴金屬、貨幣和大宗商品市場的波動性則更大。

2026年第一個月，儘管人們對人工智能股票泡沫的擔憂持續存在，但真正的市場波動卻發生在其他領域。黃金價格飆升至歷史新高，隨後在上周五遭遇自上世紀80年代以來最大幅度的下跌。由於市場猜測美國將干預匯率以提振日元，美元跌至自4月份關稅引發市場暴跌以來的最大跌幅，而特朗普關於收購格陵蘭島的言論也令交易員感到不安。原油價格飆升至8月份以來的最高水平。但與此同時，芝加哥期權交易所波動率指數(VIX)低於過去一年的平均水平。

芝加哥期權交易所全球市場衍生品市場情報主管Mandy Xu表示：「地緣政治風險是當前市場波動加劇的主要驅動因素——從黃金、石油和外匯市場相對於其他資產類別的大幅波動即可看出這一點。股票市場的波動主要體現在個股層面，目前VIX波動率指數幾乎沒有反映宏觀風險。」

今年以來，受美國總統特朗普顛覆國際秩序和攻擊聯儲局獨立性(導致美元貶值)的政策支撐，金價一路飆升，勢頭強勁。即使在上周五下跌9%之後，金價仍創下1999年以來最大的月度漲幅，其絕對價格、ETF看漲期權交易量以及相對於股票的波動率均創下歷史新高。

美國銀行專有的泡沫風險指標已達到極端水平，衍生品策略師在一份報告中寫道，並補充說，這種水平在過去曾與重大波動有關。儘管股指波動性依然受到抑制，但個股層面的情況卻截然不同——微軟(MSFT.US)公布創紀錄的支出和雲銷售增長放緩後，股價下跌了10%。這是因為不同公司股價走勢各異，降低了相關性，從而抑制了波動性指標。

Xu表示：「股票投資者仍然關注盈利和人工智能交易的持久性，股票分散度處於高位，隱含相關性仍接近歷史低位。」

相比之下，黃金的上漲呈現出一種所謂的「波動率上升/現貨價格上漲」的動態，類似於人工智能和其他泡沫化的股票市場板塊的走勢。擔心錯過下一輪上漲行情的交易員們紛紛將大量資金投入追蹤黃金的交易所交易基金(ETF)。僅SPDR黃金信託基金(GLD)在過去八個月就積累了超過200億美元的規模。

事實上，由於金價上漲幅度巨大，且存在回調的可能性，貴金屬已不再被視為避險資產：上周GLD的引伸波幅相對於標普500指數達到了歷史最高水平。數據顯示，看漲期權的需求在其看漲/看跌期權的偏斜度中明顯，該偏斜度經標準化後已飆升至過去一年來的最高水平。

特朗普提名凱文·沃什擔任聯儲局主席後，金屬價格下跌，市場波動性依然居高不下。Susquehanna International Group衍生品市場情報聯席主管Chris Murphy表示：「這似乎是一個不太可能導致市場過熱的決定，而市場過熱顯然正是貴金屬遭到拋售的原因。如果你問我，黃金每天飆升更可怕，還是在大幅上漲後進入盤整階段更可怕，就實際風險而言，我認為黃金每天飆升更可怕。」

一些基金一直在利用二元期權和混合期權來押注黃金與股票之間的關係。美國銀行歐洲、中東和非洲地區奇異期權和資金流動主管兼全球混合期權交易聯席主管Neeraj Chaudhary表示，由於黃金的避險屬性，黃金與股票的相關性過去一直徘徊在零附近，但隨着資金流入這兩種資產，相關性目前已略有上升。

Chaudhary表示，金價隨美元兌日元匯率上漲已成為最熱門的交易策略之一。他還補充說，機構投資者一直積極進行金價上漲/日元利率上漲以及金價上漲/美元利率上漲的交易。

交易員押注貨幣波動幅度將擴大。美元兌日元引伸波幅飆升，此前紐約聯儲進行了美元兌日元利率檢查，而特朗普則表示他認為美元價值並未大幅下跌，受此影響，美元兌日元匯率在短短几天內下跌超過4%。

儘管沃什的任命似乎戳破了此前因美元貶值預期而膨脹的黃金和白銀泡沫，但債券市場的反應則更為平靜。投資者樂於通過iShares 20年以上期限美國國債ETF的股票期權沽空長期美國國債的波動性。

Murphy表示，沃什的任命「消除了長期利率走勢中一些潛在的雙向波動」，那些對利率走勢抱有不同方向性押注的人現在都停止了押注。

分析指出，同樣，擔保隔夜孖展利率的期權也表明美國降息的可能性正在縮小。儘管引伸波幅處於多年來的低位，但實際波動率更低的水平仍在誘使拋售。

在此期間，VIX波動率指數保持相對穩定。雖然較大的看跌期權偏度和零星的看漲期權買盤表明一些投資者可能正在進行對沖操作，但標普500指數期權期限結構仍然向上傾斜，表明其他市場短期內不會引發太大擔憂。

Murphy說道：「我覺得貴金屬暴跌對股市的影響並沒有太大。美國大型股一直在進行一場‘拉鋸戰’，拉扯着標普500指數朝不同的方向發展，而標普500指數本身並沒有太大波動。」