邵氏兄弟：百年港牌，今成華人文化上市跳板

36氪

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（原標題：邵氏兄弟：百年港牌，今成華人文化上市跳板）作者 |宋婉心編輯 |張帆香港娛樂業正逐步改姓「黎」。近日香港頭部電影集團紹氏兄弟發布了一條公告，表示擬收購其主要股東華人文化旗下的核心影視資產。核心影視資產主要是，華人文化通過全資附屬公司HoldCo間接控制的CMC Moon Holdings所持業務。CMC Moon幾乎涵蓋了華人文化最核心的影視內容與渠道資源，包括劇集製作龍頭正午陽光、電影...

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|張帆香港娛樂業正逐步改姓「黎」。近日香港頭部電影集團紹氏兄弟發布了一條公告，表示擬收購其主要股東華人文化旗下的核心影視資產。核心影視資產主要是，華人文化通過全資附屬公司HoldCo間接控制的CMC Moon Holdings所持業務。CMC Moon幾乎涵蓋了華人文化最核心的影視內容與渠道資源，包括劇集製作龍頭正午陽光、電影投資製作公司上海華人影業、海外發行業務CMC Pictures，以及以UME品牌運營的影院網絡和華人文化電影院線等。公布後第二個交易日收盤，邵氏兄弟報0.32港元/股，大跌15.79%。以資產規模計，截至2025年9月末，邵氏兄弟經審核資產總值約4.59億元，而擬注入資產的淨值高達約85.58億元。表面上看，這是邵氏兄弟「蛇吞象」買資產，但本質上，是華人文化反向借殼完成了上市，而邵氏中小股東，卻成為這場棋局的直接買單方。反向借殼交易前，華人文化已持有邵氏29.94%股權，為第二大股東，彼時邵氏僅主營港片製作與少量發行，無線下院線佈局，同時2022年至2024年營收持續萎縮。對於華人文化而言，此前影視資產估值偏低，UME院線融資擴店也受限，缺乏港股上市平台進行資產證券化。而通過本次發行股份收購，華人文化持股比例躍升至59.74%，實現對邵氏的絕對控股後，華人文化得以反向借殼完成上市。華人文化之所以不選擇獨立IPO，一方面是因為影視行業長期估值承壓，投資者信心不足，獨立IPO估值難達預期，另一方面，華人文化業務多元且分散，整合申報成本高、周期長。通過反向借殼，華人文化既規避了港股IPO的繁瑣流程，又為旗下影視資產完成證券化、為UME院線找到上市融資平台，一舉解決兩大痛點。交易的本質，是華人文化通過「左手倒右手」完成高效整合，兼顧效率、確定性與長期價值。不過本次交易15.8%的折價配股，引起了二級市場的劇烈震盪，也是這場資本騰挪的爭議核心。此次配股價格0.32港元/股，較公告前收盤價折讓15.8%，遠超港股文娛行業併購8%-12%的平均折價率。更關鍵的是，159.3億股的發行規模佔邵氏發行後總股本的91.82%，直接導致原中小股東持股比例集體腰斬，且交易未設定任何小股東補償條款。對此，市場解讀為華人文化為「快速交割、絕對控股」的妥協——為滿足港交所公眾持股不低於25%的要求，華人文化將部分股份分配給阿里、騰訊等關聯方，二者合計持股達34.52%，既快速鎖定控股權，又避免給二級市場抬價空間。公告後二級市場用腳投票，邵氏股價從0.38港元跌至0.275港元，市值蒸發超三成，中小股東權益大幅縮水。據交易公告，華人文化計劃在交易完成後12個月內，打通邵氏與正午陽光、UME院線的資源，實現「內容製作、發行、線下放映」的全鏈路協同。但這一規劃仍面臨多重考驗——影視與院線的跨地域管理考驗CMC的整合能力，UME院線雖佈局一二線城市，但行業復甦不及預期的風險仍存；而部分邵氏小股東已發起聯合問詢，維權訴求或拖慢交易交割進程。對於邵氏中小股東而言，短期的權益縮水已成定局，能否通過長期估值修復回本，取決於華人文化的整合效率與資產兑現能力。而對於整個文娛行業，這場交易或許標誌着港股將成為內地文娛資產證券化的重要陣地。香港娛樂的幕後一哥香港娛樂產業的衰落有目共睹。2018年開始，TVB已經連續虧損7年，2024年全年財報公布時，公司表示預計2025年將實現盈利。與此同時，內地同樣傳統電視出身的芒果超媒已經增長至500億元市值左右，是TVB母公司市值的30多倍。作為內地的「默多克」，黎瑞剛執掌的華人文化在傳媒娛樂領域的佈局幾乎囊括了所有領域，不限於影視、音樂、體育等板塊，而在香港，華人文化同樣早早介入。華人文化自2015年起主導對TVB的戰略投資，並於2020年成為TVB最大股東。2023年及之後多次連任董事，實際掌控TVB戰略方向。可以看到的是，在投資的初始幾年，黎瑞剛一直對TVB按兵不動，直到近年TVB近乎瀕危，才進行了一系列調整。比如開啓直播帶貨，和芒果TV、優酷等內地平台打造《聲生不息·港樂季》《無限超越班》等。以《聲生不息·港樂季》為例，TVB只負責提供藝人、版權等資源，湖南衞視則是投資方兼製作方。據真故研究室報道，該節目在香港播出後，所有收入歸TVB所有。重返TVB的曾志偉直言：拿了個不要錢的節目回來。但即使如此，一系列改革對TVB實際的業績翻身依舊收效甚微。在這檔綜藝播出、開啓直播帶貨的2022年，TVB雖然整體營收增長了24%，但虧損仍在擴大，相比前年的3.14億港元虧損還增加了2400萬港元，且二級市場也頗為冷淡。直播帶貨曾在2023年大幅帶動股價創四年新高，但也叫好不叫座。當年TVB電子商貿業務收入大幅縮水，到了2024年，電商業務收入僅剩1.26億港元，也成了TVB目前唯一虧損的業務。TVB股價在2023年觸及18港元高點後，至今已一路跌回至3港元左右。（TVB近三年股價）而這次華人文化反向借的「殼」紹氏兄弟影業，和TVB一樣，也是邵逸夫手下「時代的眼淚」。「紹氏武俠片」曾是香港上個世紀50年代至80年代期間的香港電影招牌。上世紀60年代，武俠文化興起，而邵逸夫遵循商業製片路線，堅持「觀眾至上」，基於對當時市民觀眾興趣的洞察，紹氏影業成功抓住了武俠片的觀看熱潮。此外在公司經營上，邵逸夫引入的仿美式製片廠制度，也讓電影製作更為標準化和工業化，被業內稱為「東方好萊塢」，進而給紹氏兄弟帶來了豐厚利潤。英國《每日電訊報》稱，巔峯時期，每周都有超過200萬觀眾觀看邵氏的電影。但要注意的是，這個活躍在上個世紀的老牌香港電影製片廠，和如今的「紹氏兄弟」實際上是兩家不同的實體——紹氏兄弟的核心內容資產早已在2000年就永久出售給了馬來西亞的天映娛樂。此後，紹氏兄弟就已經只剩下一個品牌空殼，約760部經典電影版權和和紹氏再無關係，紹氏兄弟也正式進入衰退期。直至2009年，紹氏兄弟完成私有化退市。接下來的故事便迎來華人文化登場。2015年，華人文化密集出手投資、組建文娛帝國之時，控股了一家名為美克國際的香港上市公司，與此同時，作為TVB的第一大股東，華人文化憑藉TVB與紹氏兄弟的淵源，取得了後者的品牌使用權。隨後在2016年，華人文化將美克國際更名為了「紹氏兄弟」，一個本質上與人們認知中的老牌製片廠毫無關係的新「紹氏兄弟」。而如今，這一「紹氏兄弟」的殼再次被華人文化拿來作為上市平台進行資本化操作，注入了內地的影視廠牌和院線資產。至此，新「紹氏兄弟」實體內，融合了香港製片廠品牌、港股上市平台、內地影視內容和院線以及內地資本。華人文化儼然已經成為香港和內地影視圈融合的主要試驗場。只是從過去幾年的實踐來看，在沉痾舊疾未解決的背景下，香港娛樂嫁接內地資源迎來短暫的回春後，終又迴歸平靜。*免責聲明：本文內容僅代表作者看法。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決月供資前，如有需要，投資者務必向專業人士諮詢並謹慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務或任何需持有特定資格或牌照方可從事的服務。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}