來源：風雲IPO

　　公司無自有IP。

　　作者|卓瑪

　　編輯|劉欽文

　　泡泡瑪特（9992.HK）在其公衆號上發布了旗下IP SKULLPAND和小馬寶莉聯名的毛絨盲盒商品信息，這款盲盒已分別於2月5日、6日在線上和線下正式發售，單個盲盒售價159元，整盒售價954元。

　　而在泡泡瑪特作為「潮玩一哥」逐步推高產品售價的同時，一家來自湖南湘潭、由85後創立的潮玩企業，正將目光瞄準平價潮玩市場，在2025年精準抓住爆火的《哪吒之魔童鬧海》（下稱「《哪吒2》」）和《浪浪山小妖怪》（下稱「《浪浪山》」）這兩部動畫電影，憑藉售價9塊9的盲盒實現業績飛漲，並吸引了知名投資機構高瓴資本的入股，被市場稱為「平價版泡泡瑪特」。

　　近日，桑尼森迪（湖南）集團股份有限公司（下稱「桑尼森迪」）向港交所遞交了《招股書》。本次IPO，桑尼森迪擬將所募資金用於提升產品競爭力及豐富IP組合；加強智能製造能力及數字化能力；擴大全渠道銷售網絡；尋求戰略性投資及收購機會；以及營運資金及其他一般企業用途。

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　　賣IP玩具年入2億，

　　提前押中《哪吒2》和《浪浪山》

　　《招股書》顯示，經過多年發展，桑尼森迪現擁有IP玩具產品和IP玩具解決方案（IP玩具+）兩大核心業務。據弗若斯特沙利文數據顯示，桑尼森迪已在IP玩具和IP玩具解決方案行業佔據領先地位，按2025年前9個月這兩大行業的總銷量計算，公司是第二大中國企業。

　　其中，IP玩具產品業務是指與知名IP合作，開發及製造IP玩具產品，涉及哈利·波特、三麗鷗、海綿寶寶、寶可夢等多個知名IP，產品主要包括IP手辦、印章、冰箱貼等。

　　圖源：《招股書

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　　而IP玩具+業務是指向企業客戶（例如食品飲料企業）提供IP玩具解決方案。具體包括根據客戶的要求設計和生產用於產品、促銷或服務的IP玩具；促進客戶與熱門IP進行合作；或者基於客戶的自有IP，為其提供從創意開發、產品設計到製造的端對端IP玩具解決方案。

　　圖源：《招股書》

　　和衆多潮玩企業不同的是，桑尼森迪並不依賴大衆消費者，而是以企業方為主要客戶。2023年和2024年，IP玩具+業務均為桑尼森迪的主要收入來源，分別實現收入0.77億元和1.26億元，分別佔總收入的72%和51.4%。

　　圖源：《招股書》

　　但這一局面在進入2025年後出現了顯著變化。

　　2025年前9個月，桑尼森迪的IP玩具+業務實現收入0.84億元，收入佔比卻降至21.7%。同時，公司IP玩具產品業務的收入從2023年的0.3億元上漲至2025年前9個月的3.03億元，收入佔比也從28%漲至78.3%。

　　桑尼森迪2025年IP玩具產品業務迅猛增長是因為提前押中了《哪吒2》和《浪浪山》這兩部大熱動畫電影。

　　其中，桑尼森迪在現象級中國動畫電影《哪吒2》全球首映當天就推出了首批產品組合，成為行業內首家推出這一IP授權手辦的公司，並在三天內完成全國主要銷售渠道的快速鋪貨，成功把握了影片上映引發的強勁消費熱潮。

　　同時，桑尼森迪還爭取到了2025年8月上映的熱門動畫電影《浪浪山》的IP授權，並針對零售商、經銷商及電商平台的銷售開發了一系列IP玩具產品，截至2025年9月末，相關IP玩具產品銷量超200萬件，銷售表現強勁。

　　《招股書》顯示，2023年、2024年及2025年前9個月（下稱「各期」），桑尼森迪分別實現收入1.07億元、2.45億元和3.86億元。但前兩年公司未能實現盈利，期內虧損分別為1992.1萬元和50.5萬元。不過在IP玩具產品業務的拉動下，桑尼森迪在2025年前9個月扭虧為盈，實現期內利潤5195.9萬元。

　　圖源：《招股書》

　　桑尼森迪將IP玩具產品業務的收入增長歸結為與更多IP合作方建立合作推出了大量新品。截至2025年9月末，桑尼森迪已與超20個IP進行合作，包括國潮文創、體育賽事、動漫、電子遊戲等知名國際及中國IP，涉及《哪吒2》《浪浪山》《王者榮耀》等，但公司並無自有IP；同時，公司已交付217個SKU的IP玩具產品。

　　值得注意的是，桑尼森迪獲得的IP授權許可通常為期1年至2年不等，其中部分許可協議到期不會自動重續，且與IP合作方進行的多項持續合作均為非獨家性質。

　　《招股書》顯示，2025年，桑尼森迪共獲得四家IP版權方的授權，除《哪吒2》和《浪浪山》外，還有2026年FIFA世界盃和《王者榮耀》。而除了2026年FIFA世界盃的授權期限為13—16個月外，另外三家的授權期限均為12個月，當下公司面臨多個重要授權IP到期的壓力。

　　圖源：《招股書》

　　中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜表示，若能強化自有IP孵化、優化庫存管理、提升技術創新，桑尼森迪有望從「平價IP玩具龍頭」升級為「國潮IP生態企業」，在潮玩市場保持競爭力；反之，若公司持續依賴短期IP紅利，可能陷入「IP斷供—業績下滑」的循環，最終被市場淘汰。

　　不過就在2026年1月，桑尼森迪又與《大聖崛起》IP合作方達成戰略合作。《大聖崛起》是2015年7月上映的《西遊記之大聖歸來》的續作，前作斬獲9.56億元的票房，是當年的中國動漫電影票房冠軍。

　　桑尼森迪表示，通過本次合作，公司將經典角色轉化為高質量手辦，並配合電影的宣傳節奏，在影院及主要零售渠道開展同步推廣活動，實現IP的無縫觸達與轉化。

　　不過多個IP授權的獲得也推高了桑尼森迪的銷售成本。公司2023年、2024年和2025年前9個月的銷售成本分別為0.89億元、1.88億元和2.5億元，其中授權費分別為648.1萬元、1758.9萬元和5076.8萬元，分別佔比7.3%、9.4%和20.3%。

　　圖源：《招股書》

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　　主打售價9塊9平價玩具，

　　研發費用率僅2.2%

　　桑尼森迪近年來業績持續增長，除了押中知名動畫電影IP外，還在於該公司的產品主打「質價比」。

　　按產品定價劃分，IP玩具可分為單位零售價在50元及以下的平價IP玩具，50元—100元的中端IP玩具，以及單位零售價在100元及以上的高端IP玩具。近年來，中國平價IP玩具產業的快速擴張，促使衆多IP玩具企業加快推出平價IP玩具產品。

　　桑尼森迪的產品通常以單品或完整盒裝套組形式進行銷售，單個IP玩具的建議零售價一般在3.9元—19.9元/件，其中大多數產品定價為9.9元及以下，遠低於國內IP玩具行業其他頭部企業的同類產品定價，公司稱質價比使自身產品具有廣泛的市場吸引力，在廣闊的下沉市場中實現快速擴張。

　　據弗若斯特沙利文數據顯示，桑尼森迪是中國平價IP玩具行業領先企業，按2024年的銷量計算，公司在定價20元及以下的平價立體IP玩具中排名第一，按2025年前9個月的銷量計算，桑尼森迪是最大的國潮文創IP玩具企業。

　　但平價的另一面，是在黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶端】、小紅書等平台，有不少關於桑尼森迪產品有毛刺、顏色不均、售後推諉等品控問題的反饋。

　　比如一位名為「勇敢喵」的用戶，2025年2月在抖音上的桑尼森迪官方旗艦店下單了商品，商品收到後發現其中一個存在破損的質量問題，商家承諾補發，但補發延遲，最終該投訴已由商家解決。

　　圖源：黑貓投訴

　　此外，在小紅書上，也有一位名為「AAA陳塘關第一礦工」的用戶稱，自己端盒的桑尼森迪《哪吒2》盲盒開出來5個同樣的敖丙玩偶。目前桑尼森迪天貓旗艦店內仍有該款產品在售，商品詳情頁顯示端盒可到手全款6只玩偶。

　　圖源：小紅書

　　桑尼森迪多次在《招股書》中表示，自身是一家以技術驅動的IP玩具企業，截至2025年9月末，公司內部有一支由98名員工組成的產品研發團隊。

　　不過桑尼森迪各期的研發開支僅分別為588萬元、839.6萬元和846.7萬元，研發費用率分別為5.5%、3.4%和2.2%。公司表示，研發開支近年來絕對金額總體呈上升趨勢，而由於收入增幅超過研發開支增幅，研發費用率因此有所下降。

　　圖源：《招股書》

　　不過可供對比的是，桑尼森迪近年來銷售費用持續上漲，各期銷售及分銷開支分別為1222萬元、2076.6萬元和3682.4萬元，銷售費用率分別為11.5%、8.5%和9.5%，金額和佔比均遠高於研發開支。

　　圖源：《招股書》

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　　公司創始人是85後，

　　獲高瓴資本入股

　　桑尼森迪主打「質價比」的自我定位與創始人楊傑息息相關。

　　楊傑1985年生於湖南省岳陽市，2006年，21歲的楊傑從湖南工程學院商務英語專業畢業後，進入廣東一家外貿公司工作。

　　經過多年曆練後，2010年，楊傑決定辭職創業，起初他瞄上了聖誕節裝飾品市場，但不巧遇上當年4月冰島火山爆發導致歐洲航線癱瘓，幾乎沒有歐洲人到中國香港參加展會，無法獲得訂單的楊傑創業首戰以失敗告終。

　　但一年後，楊傑意外在網上發現一位俄羅斯買家正在尋找食品級玩具製造商，經過不懈努力，他最終拿下首筆訂單，這也讓他決定將IP玩具作為創業方向。

　　2015年，受湘潭市招商引資團隊的邀請，楊傑在湘潭成立了桑尼森迪。《招股書》顯示，桑尼森迪（Sunny & Sandy）源自楊傑（Sunny）及其女兒（Sandy）的名字，因楊傑成長於中國農村地區，當地優質正版授權IP玩具稀缺且價格高昂，楊傑希望全球不同收入層次的消費者都能獲得優質IP玩具，因此創立了打造承載着關愛、溫暖和家庭價值觀產品的桑尼森迪。

　　據楊傑此前接受採訪時表示，2015年—2019年，桑尼森迪主要做進出口貿易，年進出口額4年內增長了14倍，從200萬美元做到3000萬美元，並獲得迪士尼、環球影視、雀巢、大嘴猴等多家世界500強企業的長期合作合同。

　　但2020年以後，受多種外部因素影響，桑尼森迪外貿訂單腰斬，楊傑於是從2021年開始轉而佈局國內市場，研發文創主題產品，直至2025年因《哪吒2》迎來業績爆發。

　　截至目前，楊傑作為創始人任桑尼森迪董事會主席、執行董事兼首席執行官，持有公司50.99%的股權，並擁有66.29%的投票權。

　　除了創始人的精準眼光和定位，桑尼森迪的發展過程中也獲得了外部資本的大力支持。

　　《招股書》顯示，2019年1月，湘潭國資以1000萬元認購桑尼森迪375萬元的註冊資本，獲得後者20%的股權。

　　2025年9月，知名投資機構高瓴資本旗下的高瓴荃祺，合計斥資5522.84萬元，以認購新增註冊資本和收購轉讓股權的方式正式入股桑尼森迪。一個月後，高瓴荃祺再次以2.2億元認購桑尼森迪新增註冊資本。

　　此外，就在2025年12月，專注於消費品、科技及醫療保健領域的股權投資Aurora Management也以4858.3萬元入股桑尼森迪，公司估值也因此攀升至40億元。

　　圖源：《招股書》

　　截至目前，高瓴荃祺持有桑尼森迪10.57%的股份，是公司最大外部股東；湘潭國資通過旗下湘潭農業發展持有桑尼森迪9.14%的股份；Aurora Management則持股1.69%。

　　圖源：《招股書》

　　不同於泡泡瑪特的高端化戰略，桑尼森迪主打平價IP玩具市場，並闖出了自己的一片天，如今已來到港交所的大門前。你看好桑尼森迪的此次上市嗎？

責任編輯：楊紅卜