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　　中信證券研究 文|王博隆  劉笑天  趙文榮

　　本系列報告旨在通過量化方法為客戶提供月度頻率的戰術配置參考。展望2026年2月，大類資產配置層面，建議增配股票和國債；股票風格配置層面，看好成長風格和大小市值均衡配置；股票行業配置層面，建材、芯片、計算機、軍工等行業具有較好的配置價值。截至2026年1月末，高頻宏觀因子配置組合、大盤/小盤風格配置組合、成長/價值風格配置組合、股票行業配置組合2026年實現絕對收益分別為5.1%、4.3%、6.9%和5.6%。

　　▍大類資產配置觀點：增配股票和國債。

　　本月宏觀因子調整配置方案相對上月方案調增國債、滬深300、中證1000、標普500權重，分別為5.0 ppts、3.7ppts、0.5 ppts、0.3 ppts。截至2026年1月末，宏觀因子調整配置方案的最新倉位信號為：國債（20.8%）>滬深300（19.3%）>能化（13.6%）>中證1000（13.5%）>恒生指數（12.9%）>金屬（10.2%）>標普500（6.5%）>黃金（3.1%）。

　　▍股票風格配置觀點：看好成長風格和大小市值均衡配置。

　　1）宏觀經濟維度，2026年1月PMI新訂單指標按月下降，2025年12月工業增加值按年上行，CPI-PPI按年差小幅度擴大，宏觀指標方面總體看好均衡配置；

　　2）流動性維度，美債收益率持平，國內方面M1-M2按年增速剪刀差下降，SHIBOR利率延續下行趨勢，全月來看10-1年國債利差收窄，中長期貸款餘額按年增速放緩，流動性指標大多邊際趨穩，較利好大市值風格和價值風格；

　　3）行業景氣度方面，成長風格行業景氣度回升，利好成長風格；

　　4）微觀市場指標中，2026年1月全市場換手率仍維持歷史較高分位數水平，成長風格成交擁擠度較高，但出現高位回調，ERP指標無明顯信號，綜合來看微觀市場指標看好成長風格和小市值風格。綜合來看，股票風格配置模型看好成長風格和大小市值均衡配置。

　　▍股票行業配置觀點：建材、芯片、計算機、軍工等行業具有較好的配置價值。

　　1）多維行業ETF輪動模型使用產業中觀景氣度、分析師預期變化和估值水平來篩選合理估值下的高景氣行業，同時結合市場股價趨勢、成交擁擠度和兩孖展金流向對景氣行業的權重進行擇時調整，在確保基本面的長期投資價值的基礎上，有效提高了組合的收益潛力；

　　2）截至2026年1月末，股票行業輪動策略顯示建材、計算機、芯片、軍工、旅遊、畜牧、煤炭、地產、電池、汽車等多個行業的配置價值較高，並建議對以上多個行業進行等權配置。

　　▍截止1月末，宏觀因子調整資產配置方案、股票風格輪動配置、股票行業配置策略年內均實現正絕對收益。

　　1）截至2026年1月末，基於高頻宏觀因子調整的風險平價資產組合的年內收益達5.1%；

　　2）成長價值、大小市值風格輪動以及行業輪動策略2026年內的絕對收益則分別為6.9%、4.3%和5.6%。

　　▍風險因素：

　　量化模型失效；資產未來收益風險特徵與歷史存在較大差異；市場預期大幅變化；製造、科技、消費及順周期產業政策重大變動。

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責任編輯：凌辰