來了，漲價200%，鋰業雙雄，驚天逆轉！

飛鯨投研

02/08

鋰業雙雄，翻身了！1月28日，贛鋒鋰業率先吹響翻身號角，宣告2025年淨利潤預計達11億元至16.5億元，一舉扭轉2024年虧損20.74億元的頹勢，實現華麗轉身。僅隔一天，1月29日天齊鋰業也官宣逆襲，預計2025年拿下淨利潤3.69億元至5.53億元，對比2024年高達79.05億元的鉅虧，可以說是絕地翻盤。不過，同樣是從虧損中突圍，贛鋒鋰業與天齊鋰業的復甦卻藏着差異。那麼，二者的盈利質量究竟...

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Limited股份價格上漲產生了約10.3億元的公允價值變動收益，同時還有一些投資收益。若扣除這些非經常性損益，其2025年扣非淨利潤預計為-6億元至-3億元，尚未實現主業盈利的完全反轉。反觀天齊鋰業同期扣非淨利潤預計有2.4億元至3.6億元，真真正正地扭虧為盈。而且，但若拉長周期看反轉幅度，天齊鋰業也更勝一籌，其2024年虧損79.05億元，2025年盈虧反轉幅度超80億元；而贛鋒鋰業2024年虧損20.74億元，反轉幅度約30-37億元。説到這不禁好奇，同樣是沐浴碳酸鋰漲價紅利，為什麼兩家公司的業績反轉成效不同？資源為王VS多元佈局雖説贛鋒鋰業、天齊鋰業都是碳酸鋰價格上漲的受益者，但業務結構的差異，讓二者在行業復甦周期中，收穫了截然不同的盈利成色與修復節奏。先來看天齊鋰業，四個字形容就是「家裏有礦」。根據2025年上半年的營收結構，公司鋰礦、鋰化合物收入大約各佔一半。也就是説其先開採出鋰精礦，一部分對外銷售，另一部分加工成碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰化合物再往外賣。這種礦化一體的業務結構，在碳酸鋰價格上漲周期中堪稱「雙重受益」。一方面，鋰精礦價格會隨碳酸鋰同步攀升，公司對外銷售的鋰精礦能直接享受價格上漲紅利。另一方面，自用鋰精礦無需對外採購，使得鋰化合物（碳酸鋰等）漲價帶來的收益幾乎能全額轉化為公司盈利，而非被上游原料供應商分流。這從毛利率上就有明顯體現，2025年前三季度天齊鋰業毛利率高達38.98%，高於同期贛鋒鋰業的13.46%。而支撐這種業務結構發揮最大效用的，正是天齊鋰業豐厚的礦山資源。公司重要鋰資源項目包括格林布什礦、四川雅江措拉鋰礦、阿塔卡馬鹽湖、扎布耶鹽湖，已實現鋰資源100%自給自足。其中，格林布什礦是全球探明儲量最大、產量最高、品位最優的鋰礦山，並且其化學級鋰精礦的現金生產成本在5000美元/噸左右，低於全球大多數鋰輝石礦。這種低成本優勢在碳酸鋰價格上漲周期中，能夠進一步放大盈利彈性，也就是説在相同鋰價漲幅下，天齊鋰業能獲得更高的利潤空間。但凡事皆有兩面性，這種重資源的佈局，也讓天齊鋰業的業績走勢更依賴行業周期。從2014-2025年近十年的業績來看，天齊鋰業有3年是虧損的，而贛鋒鋰業只有1年虧損，並且淨利潤波動相對來説也要小一點。接下來，我們再來説贛鋒鋰業。相較於天齊鋰業的「資源深耕」，贛鋒鋰業則是走了一條「多元佈局」的路線。從業務結構上也能看出，贛鋒鋰業的收入來源更為多元均衡，並未侷限於鋰鹽加工，而是將觸角延伸至產業鏈上下游，形成「鋰資源-鋰化合物-電池製造-回收」的全鏈條覆蓋。這種全鏈條佈局的核心就在於分散行業周期風險，通過產業鏈各環節的互補，平衡盈利波動。其中，最值得一提的當屬贛鋒鋰業對固態電池的佈局。根據2025年半年報，公司已成功研發出多類固態電池。其中，軟包固態電池能量密度覆蓋320Wh/kg-550Wh/kg，已通過車規標準並與知名無人機、eVTOL企業達成合作。不過，這種多元佈局讓贛鋒鋰業抗周期能力增強的同時，也帶來了一定的財務壓力。首先，全鏈條佈局需要持續的資本開支支撐。無論是馬裏Goulamina鋰礦、阿根廷Mariana鹽湖等資源項目的推進，還是重慶、南昌固態電池基地的建設，以及全國退役電池回收基地的佈局，都需要錢。2020-2025年前三季度贛鋒鋰業合計資本開支就高達328億元，遠超天齊鋰業的151億元。其次，全產業鏈佈局也推高了公司各項費用支出。2025年前三季度贛鋒鋰業僅研發費用就高達7.29億元，其中大量資金投向固態電池技術迭代，而同期天齊鋰業才不到三千萬。而且，這些研發投入目前多處於技術攻堅和產能建設階段，尚未形成大規模盈利回報。這也是為何在碳酸鋰價格上漲的背景下，贛鋒鋰業的主業扣非淨利潤仍未能實現轉正的原因。那麼關鍵來了，贛鋒鋰業這條「多元佈局」的道路能順利走到最後嗎？這可以看2026年碳酸鋰價格能否保持高位，若可以，那公司此前積累的106億元存貨（截至2025年9月末）有望逐步兑現價值，為其多元佈局的持續推進注入現金流。寫在最後無論是天齊鋰業的「資源為王」，還是贛鋒鋰業的「多元佈局」，都是兩家龍頭企業基於自身資源稟賦與發展願景做出的抉擇，沒有優劣之分，唯有適配之別。未來，碳酸鋰價格的走勢、固態電池的商業化進程等，將持續塑造兩家龍頭的競爭格局。而它們的每一步動作，也將成為觀察全球鋰產業迭代升級的窗口。以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。給大家推薦個好用的公眾號：圖説龍虎榜：一張圖，看懂龍虎榜！最後，別忘了點擊右下角「」贈人玫瑰，手留餘香，投資路上一起成長！","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"productRelease","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}