國泰君安期貨市場分析師
張馳寧
Z0020302
過去一周，貴金屬市場彷彿經歷了一場「壓力測試」，金與銀在劇烈波動中回撤，也讓不少長期看多的投資者開始重新審視手中的頭寸，困惑與不安往往隨之而來——這是市場情緒最真實的註腳。
但投資的世界裏，每一次深度的調整，都可能藏着另一扇門被悄悄推開的聲響。正如「一鯨落，萬物生」，資金的流動、情緒的轉換、邏輯的重塑，常常就在這樣的時刻悄然發生。我們不妨 既回頭看看貴金屬自身跌出來的空間與未來，也抬眼望向其他可能因此受益、或正在醞釀節奏的板塊。畢竟，市場從不只有一條主線，機會也常常在轉角處靜靜等待．．．．．．
l 貴金屬長線的邏輯或還在延續
一方面，全球債務的持續擴張，正不斷強化各國央行對資產安全的憂慮。截至2025年9月，全球債務總額已達345.7萬億美元，相當於全球GDP的3.1倍。其中，美國國債規模更已突破38萬億美元，超過了其國內生產總值。面對如此龐大的債務和潛在的償付風險，各國管理外匯儲備時，「多元化」已從選項變為必須。而增持黃金，就像為自己的外匯儲備上了一道保險，不僅能對沖美元可能的波動，也悄然增加了本國貨幣的信用底氣。這個趨勢仍在繼續，比如我國的外匯儲備中，截至去年年底，黃金佔比約9.5%，相較於部分發達國家，這一比例仍有提升空間，意味着長期的購金需求可能為金價提供堅實支撐。
另一個我們無法忽視的背景，則是全球貨幣政策的溫和轉向。當主要經濟體開始討論或已經步入降息通道時，市場對通脹的預期往往會升溫，而貨幣的實際價值則面臨被稀釋的可能。在這種環境下，黃金作為千百年來被認可的「價值儲存」手段，其吸引力便會自然凸顯。當前，從聯儲局暗示的未來降息路徑，到我們國內對流動性的呵護，都指向一個流動性更為充裕的環境正在形成。這為黃金的長期表現，提供了宏觀上的溫牀。
所以，驅動貴金屬長期走強的兩大核心敘事，至今依然牢固，市場的情緒會起伏，但這些深層的脈絡，依然靜水流深。
l 當下部分資金正從貴金屬中獲利兌現
然而，黃金在過去漫長的周期裏已積累了可觀的漲幅，前期的急速調整恰為部分資金提供了「落袋為安」的窗口。時值春節，市場交投情緒趨於平緩，而近期曾推高金價的一系列短期因素——無論是地緣衝突的發酵，還是聯儲局人事的懸念，或是政府停擺的風險——都已陸續明朗或落地。當事件性驅動逐一消退，短期繼續追多的邏輯自然也隨之淡化。
但人性深處總有「高處不勝寒」的謹慎，對於那些已在此輪行情中收穫頗豐的資金而言，此刻再讓其 於相對高位繼續激進入場，潛在的收益空間似乎已不足以覆蓋其感知的風險。於是，一部分資金選擇暫離觀望，自在情理之中。而這些從熱門領域中退潮的「活水」，終將需要重新尋找下一片值得流淌的土壤。
l 貴金屬的資金沉澱體量是巨大的—— 「一鯨落萬物生」
要知道，貴金屬的全球市場體量極為龐大，甚至曾有分析指出，若將已開採的實物存量按市價估算，黃金和白銀總規模已躍居全球資產前列。單看我們國內的期貨市場，即便經歷深度調整，黃金和白銀主力合約沉澱的資金，依然分別高達數百億規模。相較之下，其他不少主流品種——無論是純鹼、玻璃、鐵礦石、豆粕、棕櫚油等等——單品種的沉澱資金僅在數十億上下。
如此體量的資金，即便只有一小部分從貴金屬中流出，也足以在其他板塊中激起波瀾。因此，在春節前這段梳理與展望的窗口期，我們不妨一起看看，哪些領域可能成為這些資金下一個關注的方向。
l 商品市場周期輪動規律
在經濟周期的浪潮中，大宗商品的輪動往往遵循着一定的內在順序。市場經驗顯示，其傳導路徑通常是貴金屬（如黃金、白銀）→ 有色金屬（如銅、鋁）→ 能源（如原油）→ 化工品 → 農產品。這個過程好比一場經濟復甦的「接力賽」：當降息周期開啓或避險情緒升溫時，對利率敏感的貴金屬率先啓動；隨着經濟復甦預期增強，與基建和生產緊密相關的工業金屬需求得到提振；工業活動的升溫繼而拉動能源消耗，並傳導至下游化工品；最終，成本壓力纔會逐步體現在農產品上。因此，近期貴金屬的調整，自然讓市場將目光投向了下一個可能的接力棒——有色金屬板塊。
從市場表現看，有色金屬板塊在2025年已展現出強勢，全年板塊漲幅顯著。近期雖受貴金屬情緒擾動有所調整，但其核心邏輯並未被破壞。支撐其長線表現的因素主要在於兩方面：一是供應端的剛性約束，全球主要礦企面臨資源枯竭、投資不足等問題，銅、鋅、錫、鎳等品種的供應端長期存在擾動；二是需求端的結構性引擎，以AI、5G通信、大數據中心等為代表的「新質生產力」領域正催生巨大的金屬需求。例如，AI數據中心的建設和電網投資對銅的需求拉動被市場廣泛看好。
特別值得關注的是，新任聯儲局主席沃什的核心觀點為這一需求前景提供了宏觀支持。他認為AI是一種強大的供給側通縮力量，能通過提升生產率來系統性壓低通脹中樞。這一理論為「低利率、高增長、穩物價」的政策組合提供了支撐，意味着聯儲局可能無需為抑制通脹而維持高利率環境。若此觀點成為政策基調，將有利於成長型產業（如AI）的資本開支，從而強化對銅、鋁、錫等相關有色金屬的需求預期。
因此，此前的調整或許並未顛覆有色金屬的上漲邏輯，對於與AI關聯緊密的品種而言，未來需求端的釋放可能更具潛力。接下來，關鍵在於觀察資金的動向。近期的一些經驗顯示，「股期聯動」是此類行情中常見的特徵，資金往往先在股票市場上進行佈局，隨後相關期貨品種的價格也會得到反映。投資者不妨密切關注有色金屬ETF的資金流向和市場表現，它們可能成為預判下一輪行情啓動的先行指標。
l 除了周期性的輪動線索，還有兩個更關乎經濟基本盤的方向——地產與消費。
過去一段時間，房地產行業無疑是經濟增長中的一個承壓項，而其上下游牽涉數十個行業，影響深遠。與此同時，消費作為國內經濟最根本的支柱，始終是政策發力的重心。因此，若全年經濟要實現真正意義上的企穩回升、穩中向好，離不開這兩個關鍵領域的改善：一方面，地產需逐步減少其對整體經濟的拖累；另一方面，消費則要在「擴內需」的政策引導下，持續釋放其正向拉動力。接下來，我們就分別看看這兩個方向當前處於怎樣的狀態，又可能蘊藏着怎樣的機會。
l 地產端出現了邊際改善的跡象
儘管行業整體仍處於長達四年的下行築底過程中，但近期一些微觀層面的變化，似乎暗示着極度的悲觀情緒正在發生細微轉變。而且與以往主要依賴強政策刺激的反彈不同，當前市場的積極變化或更多源於內在因素的改善。
1． 成交量有回升：重點城市的二手房市場活躍度有所提升。例如，上海2026年1月的二手房成交量已連續第三個月站在22，000套以上，按年出現顯著增長。北京市場的網籤量也連續數月穩定在相對高位。大家可能在期待新年之後的小陽春行情，在經歷了漫長的價格陰跌和市場冷清之後，無論是出於對政策與季節效應的博弈心態，還是源自居住需求的信心修復，冰層之下，開始有暖意悄然湧動。
2． 掛牌價跌速在放緩：當前全國二手房市場的掛牌價格雖仍處於下行通道，但價格下跌的速度正在放緩。這表明，房東心態可能正趨於穩定，不再像之前那樣急於大幅降價出售，市場可能逐步進入一個以時間換空間的企穩階段。
3、資產回報率初具吸引力：隨着房價調整和租金上漲，部分城市的住宅租金收益率已回升至接近甚至覆蓋低利率孖展成本的水平。對於真實的自住需求而言，購房的長期價值或開始顯現。
除了市場自發的回暖信號，政策層面也出現了積極變化。近期，上海率先啓動收購二手住房用於保障性租賃住房的試點工作，通過國企直接入場收購存量房源，為市場注入了實實在在的流動性。同時，監管部門已不再要求房企每月上報「三道紅線」指標，標誌着這一曾嚴格限制行業槓桿的政策基本退出，這有助於緩解房企的孖展約束，提升資金活躍度。這些舉措共同釋放出邊際轉暖的政策信號，可能會吸引更多資金關注地產板塊的修復機會。
因此對應到最近的市場表現來看，房地產板塊近期呈現出一定的韌性。儘管未能成為領升主力，但其周線級別已悄然脫離延續四年的下跌趨勢線，整體走勢相對穩健。特別是在1月寬基ETF出現顯著資金淨流出的背景下，以房地產為代表的ETF反而獲得資金注入，且今日盤中再一次展現出相當的抗跌性，跌幅小於大盤．．．．．．隨着市場邏輯的轉變，資金觀察地產的視角可能也將發生改變。
圖片來源：同花順期貨通l 如果地產板塊改善，哪些品種可能會受益？
若地產確實步入企穩修復的通道，期貨市場中一些與之緊密關聯的品種，或將迎來基本面的改善預期，這不禁讓我們想到下游需求與地產緊密關聯的螺紋鋼、PVC和玻璃等這些品種：
首先，螺紋鋼本身就是一個與宏觀經濟周期高度共振的品種，在當前經濟逐步轉型企穩的大環境下，整體氛圍本就偏暖。更重要的是，目前螺紋鋼的庫存也接近 近五年同期的最低水平，供應端的壓力其實已相對緩和，加之當前螺紋鋼加權指數估值仍處於2021年以來的相對低位，那麼佔其需求大頭的房地產領域若出現改善，或許能為其提供一定的價格修復空間。
還有一個品種，PVC，在過去很長一段時間裏，持續受到供需格局寬鬆的壓制，價格已弱勢運行接近半年，這一「弱現實」至今仍未發生根本性扭轉。然而，在價格經歷深度下跌、利空被反覆交易後，市場也開始關注一些可能帶來邊際變化的潛在支撐。短期來看，出口退稅政策的調整可能引發「搶出口」預期，為需求端帶來一定提振。從中長期看，行業向無汞化工藝的轉型將系統性抬升生產成本。此外，春節後的季節性檢修也可能因為前期較大幅度的下跌，帶來供應端的階段性超預期收縮（春檢）。儘管這些因素尚不足以立刻扭轉供需大勢，但它們或將為處於低位的價格，提供一個階段性企穩甚至反彈的契機。
最後，還有大家一直關注的玻璃，其估值確實相對也並不算高，並且同樣受到「反內卷」政策的影響，供應端存在不確定性。通常一季度是玻璃行業安排減產檢修的時期，今年部分產區，例如湖北，還因生產線技改而面臨成本上升的現實問題。需要注意的是，玻璃的需求釋放通常發生在地產建設周期的後半段，而螺紋鋼的需求則出現在前期。因此，如果地產市場回暖，其積極影響可能會更早地在螺紋鋼的價格上得到體現，之後才逐步傳導至玻璃。
l 除了地產之外，消費板塊也可能是一個關注點
在關注地產鏈條的同時，消費作為「擴內需」政策的核心抓手，其動向也牽動着市場的神經。消費的復甦往往與處於產業鏈下游的化工品關聯更為直接，而當前化工板塊整體估值不高，此前已因資金關注其性價比而出現過一輪集中增倉與拉漲。
若內需回暖，最先被帶動的需求之一可能是包裝——因為幾乎所有商品的流通都離不開包裝的保護與運輸。與此相關的化工品主要包括紙漿、聚丙烯（PP）和聚乙烯（PE）等等。
對於紙漿，其基本面目前依然疲弱，高庫存與弱需求的格局尚未改變。港口庫存仍處於200萬噸以上的歷史性高位，且下游原紙企業節前備貨已基本結束，需求持續偏淡。這種「弱現實」的壓制在短期內難以扭轉，未來的改善契機可能需要等待降息周期帶來的需求提振，或看到到港壓力出現實質性的減輕。
另外對於烯烴（PP/PE），市場當前正處在兩大矛盾的交叉影響中：一是「反內卷」政策帶來的行業利潤修復預期，二是伊朗等地緣風險對能源成本端的支撐。經歷1月份的反彈後，市場情緒有所回暖，但行業仍面臨供應壓力大、社會庫存偏高以及傳統領域需求疲軟的現實，導致部分品種如聚丙烯仍處於虧損狀態；短期來看，價格可能因春節後的高庫存和地緣溢價消退而承壓震盪；但若二季度後「反內卷」政策能借助旺季和檢修期切實落地，推動供需格局改善，那麼烯烴板塊有望迎來更值得關注的中長期配置機會。
時值春節前夕，市場交投趨於平淡，主力資金也多進入休整狀態，節前或許難有顯著的單邊行情。與其在此時追逐短線的零星波動，不如利用這段相對平靜的時期，仔細梳理各板塊的邏輯與潛力，為年後的佈局做好充分準備，靜待時機。
截稿時間：2026年2月5日17點33分
數據來源：Choice、外匯管理局、同花順、國泰君安期貨研究所
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責任編輯：朱赫楠