文|《BUG》欄目 閆妍
昨晚，智能鎖企業鹿客科技向港交所遞交招股書，正式向港股發起衝擊。
八年前，小米創始人雷軍在內部羣轉發了一張三星智能鎖的圖片，並提問：「小米能不能做？」最終，小米將這一品類的開拓任務交給了其投資的創業公司——鹿客科技。
作為小米產業鏈中的智能鎖企業，鹿客科技迅速佔據智能鎖行業的重要位置。招股書顯示，2024年該公司在中國內地位列第三，市場佔有率為5.8%。
然而，光環之下，招股書亦揭示了不容忽視的隱憂：其營收增長乏力，多項業務呈現萎縮態勢，淨利潤經歷劇烈波動，行業第一的寶座也早已易主。這一切，都將公司盈利能力的穩定性與商業模式的可持續性置於市場的嚴厲拷問之下。
面對嚴峻的財務和競爭壓力，以創始人陳彬為首的公司董事在2025年主動實施了大幅度的薪酬下調，且降薪幅度或超千萬，試圖以這樣的方式為企業「減負」，為IPO衝刺鋪路。
這場帶着「背水一戰」意味的上市衝刺，也為鹿客科技的上市之旅增加幾分悲壯色彩與不確定性。
自有品牌收入下滑，解決方案增長停滯
鹿客科技創立於2014年，是一家提供以智能鎖為核心的家庭及社區安全防護、智能管理與家庭看護的綜合解決方案的科技企業。
招股書顯示，鹿客科技2023年、2024年營收分別為10.15億、10.86億元，按年增長僅約7%，營收增速僅為個位數。毛利分別為3.16億元、3.83億元；期內利潤分別為1403萬、5311萬元。
鹿客科技2025年前9個月營收為7.74億元，較上年同期的6.94億元增長11.5%；毛利為2.41億元，上年同期的毛利為2.44億元；毛利率為31.2%，較上年同期的35.2%下降了4個百分點。期內利潤為3198萬元，上年同期的期內利潤為683萬元，利潤率為4.1%。
在收入結構上，2025年前九個月，公司的收入支柱是ODM（原始設計製造）業務，貢獻收入4.76億元，佔總收入的61.6%。與上年同期的3.5億元相比，該業務增長顯著，成為支撐整體營收規模的關鍵。
然而，代表公司品牌力與核心競爭力的兩大業務板塊卻均出現了明顯萎縮。
一是，自有品牌消費品收入下滑。鹿客科技2025年前9個月來自自有品牌消費品的收入為1.59億元，佔比為20.5%。但在2024年同期，自有品牌消費品的收入為1.93億，佔比為27.8%，整體下滑趨勢顯著。
二是，自有品牌商業解決方案增長出現停滯。公司核心來自自有品牌商業解決方案收入為1.21億元，佔比為15.7%，去年同期該收入為1.3億元，該板塊收入幾乎持平，未能實現增長。此外，來自其他的收入為1765萬元，佔比為2.2%，去年同期該收入為2192萬元，這一數字也下滑顯著。
截至2025年9月30日，鹿客科技非流動負債8287萬元，公司持有的現金及現金等價物為6673萬元。
百度、小米是股東，近千條客訴「壓頂」
成立至今，鹿客科技已獲得百度、順為資本、SIG海納亞洲、中關村科學城、藍圖創投、險峯、復星集團、聯想之星、硅谷天堂、雙湖資本、昆仲資本、諾力、小米、德同資本等知名機構的投資。
IPO前，公司創始人陳彬直接持有約15.33%權益，雲丁管理諮詢持有約7.94%權益，雲丁企業管理持有約5.54%權益，行將更遠持有約1.54%權益。據悉，雲丁管理諮詢、雲丁企業管理及行將更遠均由陳彬作為普通合夥人控制。這也意味着，陳彬一共控制公司30.35%股權。
百度網訊持股14.72%，百度畢威持股3.71%，百度一共持股18.43%，為公司最大機構股東，且小度科技CFO胡宇擔任鹿客科技非執行董事。順為資本（Shunwei Ventures III）持股為7.25%，緊隨其後。
此外，海納華持股為6.49%，中關村科學城科技成長三期基金持股為5.71%；藍圖天興持股為3.76%，藍圖雲項持股為1.06%，藍圖實體一共持股為4.82%；深圳險峯持股為2.02%，杭州險峯持股為1.82%，險峯實體一共持股為3.83%；亞東北辰持股為3.48%，聯想之星持股為2.77%，天堂硅谷實體持股為2.19%；
但強大的投資背景，並沒有讓鹿客科技保住行業第一的寶座。
2017年，鹿客拿到了小米和順為資本的投資，當年10月鹿客Classic在衆籌上4個小時銷售了5000台，成為行業的第一個爆品。但到2021年，智能門鎖行業越來越卷，行業的第二、三名都開始超過鹿客。
陳彬曾向媒體表示，「鹿客的產品沒有差異化，用戶不知道為什麼選你，選你不如選小米。那時，我們基本上放棄了C端自有品牌，做的都是to B的業務。2021年底，我決定返回公司業務一線，重振自有品牌，有合夥人因此離開。」
他表示，「我們孖展輪次比較多，共有二十多個股東，有股東覺得我們應該做to B，和我們的技術基因更匹配，不要做to C品牌，太燒錢。如果我只是滿足於做ODM或者大客戶的確定性定製化需求，我完全可以把營銷和研發費用砍掉一半以上，節省下來全是利潤。最後絕大部分股東還是支持了我。」
據招股書顯示，2024年該公司在中國內地的智能鎖出貨量達到120萬套，位列第三，市場佔有率為5.8%。而排名第一的企業在該年度出貨量為150萬套，市場佔有率為7.3%。
此外，在社交媒體及消費者投訴 【下載黑貓投訴客戶端】平台上，關於鹿客產品質量與服務體驗的負面聲音正在形成不容忽視的聲浪。在投訴平台黑貓上，針對鹿客的消費者投訴已累計近1000條。投訴焦點高度集中於產品質量、售後服務等核心消費體驗環節。
大量用戶留言吐槽，例如「門鎖使用半年即出現故障」「出現問題後，售後流程繁瑣且互相推諉」「多次要求緊急上門維修，但問題始終得不到解決」等，揭示了鹿客在產品質量與服務閉環上或存在着短板。
高管集體「腰斬」式降薪，共克時艱？
據招股書透露，鹿客科技董事會由七名董事組成，包括三名執行董事、一名非執行董事及三名獨立非執行董事。執行董事分別為陳彬、唐皓、黃堃女士；獨立非執行董事分別為楊華中博士、胡左浩博士、陳希女士。
值得注意的是，《BUG》欄目在招股書中發現，進入2025年以來，在公司創始人陳彬的帶領下，鹿客科技對公司董事薪酬進行了堪稱「腰斬」式的主動下調。
招股書顯示，2023年與2024年，公司支付給董事的薪酬總額分別為人民幣1030萬元和1640萬元。然而，進入2025年，截至該年9月30日止九個月，這一數字驟降至僅240萬元。若此趨勢持續，2025年全年董事薪酬將較2024年出現大幅收縮，在同期衝刺IPO的公司中實屬罕見。
此外，根據截至本文件日期有效的安排，鹿客科技預估，截至2026年12月31日止年度，應支付給董事的薪酬及應收董事的實物福利總額合計約為人民幣570萬元，僅為 2024 年對應金額的三成左右。
此外，在截至2023年、2024年及截至2025年9月30日止九個月，本公司薪酬最高的五位人士的薪酬總額分別為人民幣1300萬元、1880萬元及430萬元。
事實上，在港股 IPO 市場中，鹿客科技的這一操作實屬另類，相較於大多數企業在衝刺上市階段通過高額股權激勵綁定核心團隊的做法，鹿客科技選擇由創始人帶頭下調董事薪酬，以管理團隊的短期利益讓渡換取公司財務指標的優化和長期戰略的落地，可見公司高層對於「共克時艱」的決心。
然而，硬幣的另一面是潛在的風險。主動降薪，尤其是幅度如此巨大的調整，如同一把雙刃劍，同時也凸顯了該公司在現金儲備或盈利能力方面的壓力。以及，該調整更有可能動搖軍心，引發市場對其核心團隊穩定性與長期激勵機制的深刻擔憂。
據招股書，鹿客科技談及風險因素時表示，「我們的業務高度依賴高級管理層及其他主要人員的持續努力，而我們可能未能挽留、吸引及培養此類人才。」
鹿客科技進一步談到，「我們的成功在很大程度上取決於我們高級管理層團隊及其他關鍵人員的持續努力與領導力。具體而言，我們依賴創始人兼行政總裁陳彬的專業知識及豐富經驗，他在公司發展歷程與戰略規劃中發揮着關鍵作用；同時也離不開技術開發副總裁唐皓領導的核心研發人員，他們對我們的技術創新及產品開發至關重要。倘若我們任何高級管理層或研發、銷售及營銷等關鍵部門的主要員工離職，均可能影響我們落實業務戰略及及時彌補此類人才缺口的能力，或根本無法彌補此類人才缺口。」
責任編輯：張恒星