智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持心動公司(02400)25~27年歸母淨利潤預測14/17/20億元。現價對應20/17倍26/27年P/E。維持跑贏行業評級，考慮Tap生態稀缺性具備估值溢價，上調目標價10%至98.7港元(25/21倍26/27年P/E)，上行空間26%。

中金主要觀點如下：

該行關注的核心問題

TapTap正如何通過構建覆蓋遊戲「研發、測試、上線、長線運營」的全周期B端服務生態，實現從「流量分發渠道」到「產業服務基礎設施」的升維?Dirichlet業務是如何誕生的?TapTap製造如何實現Vibe coding game落地?

商業模式升維，TapTap To B服務生態閉環逐步構建，實現全產業鏈覆蓋

TapTap正從單一遊戲分發平台向"研發-分發-運營"全產業鏈服務商躍遷，通過整合開發者工具、數據服務與社區生態，構建閉環式遊戲產業基礎設施。其戰略核心在於以技術中台能力滲透遊戲生命周期各環節，形成"流量+工具+變現"的協同效應。該行認為，其構建的B端服務矩陣提升了業務穩定性和盈利多樣性，有助於平滑行業周期波動，驅動公司估值從「遊戲公司」向更高溢價的「生態平台」邏輯切換。

廣告技術驅動效率提升，Tap站內外廣告覆蓋度進一步提升

TapTap憑藉對高價值遊戲垂類用戶的深度理解及持續迭代的自研廣告算法，實現了廣告投放成本的優化與轉化效率的提升。基於此，新興而起的Dirichlet廣告聚合平台將這一能力複製至更廣闊的站外市場，通過整合行業流量，該行認為有望開闢新增長極，並反哺主站算法能力。

UGC工具激發生態活力，AI探索鎖定長期增長與價值空間

星火編輯器及「TapTap製造」AI工具大幅降低了遊戲創作門檻，將海量玩家轉化為潛在創作者。這不僅為TapTap平台提供了獨家的低成本內容供給，更初步構建了從創作、分發到商業化的閉環，該行認為未來有望開啓平台內生的創作者經濟，形成生態護城河。

風險提示：行業政策變化，行業競爭加劇，AI應用進展低於預期，宏觀經濟影響娛樂需求，遊戲表現不及預期。