行業近況

春節將至，我們前往多地開展渠道調研，了解食品備貨情況。

評論

餐飲供應鏈及調味品、乳製品、零食等企業春節備貨需求較為旺盛，我們預計基數效應下1Q26 食品板塊有望呈現較好彈性。

速凍食品：旺季餐飲需求改善，經銷商備貨積極性高。4Q25 以來受益於旺季火鍋燒烤業態需求好轉，速凍火鍋料動銷按年改善。我們預計安井食品4Q25 主業收入按年雙位數增長，2026年1 月按年增速更高。速凍麪點按年仍承壓但按月有所改善。

零食：1Q26 量販門店同店情況有望改善，春節錯期影響下亦利好供應鏈品牌。考慮到春節錯期及門店端優化調整，我們認為26 年1-2 月零食量販門店端GMV按年將有較明顯增長。同時我們預計1Q26 供應鏈品牌公司均會受益於備貨需求增加的利好。

調味品：春節備貨穩步推進中，節日錯期&基數效應下表現較優。調味品企業的春節備貨主要與下游餐飲客戶景氣度高度相關，近期餐飲企業如海底撈/百勝等同店均企穩，我們預計海天味業、頤海國際等調味品企業1 月出貨均有不錯表現。

乳製品：龍頭春節備貨進展較為順利，觀察後續春節動銷情況。

乳製品目前春節備貨較積極，我們預計伊利蒙牛1 月表現按月均有改善，奶價穩定下乳製品價盤也表現平穩。建議關注春節動銷表現，看好頭部乳企今年液奶收入企穩、整體收入提速前景。

啤酒和飲料：啤酒建議關注降本提效及結構升級趨勢兩條主線，飲料建議關注送禮場景滲透率提升的東鵬特飲、農夫山泉。

估值與建議

推薦組合-A股：安井食品、西麥食品、新乳業、燕京啤酒、安琪酵母、東鵬飲料、伊利股份、千禾味業、鹽津鋪子；H股：古茗、農夫山泉、蒙牛乳業、頤海國際、衛龍美味、華潤啤酒、青啤H。

風險

宏觀經濟疲軟，春節動銷不及預期，CPI數據後續低於預期