近期翻閱中信保誠基金旗下產品的定期報告，我們發現基金經理孫惠成在其管理的組合中，對化工行業進行了一定程度的增配，例如：
中信保誠新選混合A2025年總回報59.27%，從披露的2025年各期定期報告看基金持倉如下：
前十大重倉股行業配置
注：基金過往業績不預示未來，基金淨值具有波動性。基金業績及前十大重倉股來自於基金定期報告。中信保誠新選混合不是化工等周期主題產品。定期報告中顯示的前十大持倉僅為時點數據，不代表基金當前或未來持倉。基金投資的比例及標的將視市場情況在合同允許的範圍內進行調整，具體請以基金法律文件為準。
中信保誠周期優選A（022269）2025年總回報53.29%，從披露的2025年各期定期報告看基金持倉如下：
前十大重倉股行業配置
注：基金過往業績不預示未來，基金淨值具有波動性。基金業績及前十大重倉股來自於基金定期報告。定期報告中顯示的前十大持倉僅為時點數據，不代表基金當前或未來持倉。基金投資的比例及標的將視市場情況在合同允許的範圍內進行調整，具體請以基金法律文件為準。
這引發了我們對該板塊的再次審視——在當前時點，化工行業的投資邏輯是否正在發生重要變化？
一、走出低谷：化工行業這四年經歷了什麼
化工和我們的生活息息相關，從衣服、日用品到住房、汽車，甚至航空航天都離不開它。這個行業和全球經濟緊密相連，機會大的時候很壯觀，但低迷期也往往特別漫長。
過去四年，中國化工行業日子不太好過。作為全球大生產國，我們遇到了一個典型難題：需求跟不上產能。國內比如房地產這些主要需求比較疲軟，而前幾年投資建設的產能又集中投產了。為了消化多出來的產品，企業只能加大出口，結果引發了全球價格戰，導致產品價格和行業利潤一路下滑。整個行業陷入「多生產卻不賺錢」的怪圈，虧損的企業變多，經營壓力非常大。
看看A股化工板塊持續走低的毛利率曲線，就能清楚看到這個趨勢。問題的核心很簡單：供給太多了，競爭太亂，行業價值就在這種「內卷」中不斷被消耗。
二、迎來轉機：供給側改革帶來根本變化
轉機來自於清晰的政策方向。2025年7月，中央財經委員會會議明確傳遞了信號：要治理低價無序競爭，引導企業提升品質，推動落後產能退出。緊接着8月，工信部等五部門聯合發文，要對使用到期或運行超20年的老舊化工裝置進行全面摸底，並據此推動「淘汰、置換或升級」。更重要的是，新產能的審批權限也收緊了。這套「淘汰落後+嚴控新增」的組合拳，直指行業長期健康發展的要害，目的是從根上遏制產能無序擴張。
這會帶來幾個深遠影響：
- 供給實實在在地減少：一批技術落後、能耗高、安全性差的老舊產能將永久退出。
- 行業格局優化：留下來的先進產能會變得更稀缺、更有價值，競爭或將從「拼價格」轉向「拼價值」。
- 定價權迴歸：隨着供需重新平衡，龍頭企業對產品的定價能力會逐漸恢復。
不光是國內，全球供給也在收縮。比如歐洲化工行業也面臨嚴重過剩，預計可能將關閉大量產能。全球範圍內的供給側調整，正在形成合力。
三、雙擊機會：盈利和估值有望一起提升
基於這些根本變化，化工行業有望迎來典型的「戴維斯雙擊」機會——也就是盈利見底回升和估值修復同時發生。
估值修復：從「地板價」到溢價目前化工龍頭的估值，還停留在周期低位的悲觀情緒裏。比如一些民營大煉化龍頭企業，市淨率（PB）還在歷史低位。這個價格，既沒反映出它們龐大的資產規模和市場地位，也沒算上供給側改革後先進產能或變得稀缺所帶來的溢價。
這個過程可以參考半導體國產化過程中發生的估值重估。當市場認識到某種資產具有戰略稀缺性時，它的估值體系可能就會整體上移。化工行業的優質產能，或面臨類似的機遇。
盈利修復：價格回升與成本改善共振隨着過剩產能出清，化工品價格有望進入緩慢上升通道。對於那些已經完成產能擴張、成本得到控制、資產負債表也修復過的龍頭企業來說，價格上漲通常來說會非常明顯地體現到利潤上。毛利率和淨利率的回升趨勢或已開始。
市場共識：正在形成投資需要共識。最近，機構投資者對化工板塊的關注和認可度明顯提高。對「反內卷」政策執行力的信心、對盈利見底的確認、以及對估值處於低位的認可，這三重共識正在凝聚，有望吸引更多資金關注。
- 近期調整：短期波動不改中長期趨勢
最近，化工板塊出現了一定震盪與回調，部分細分行業龍頭股價也有所回落。這背後可能包含幾方面因素：一是全球大宗商品價格的高位波動，對市場情緒帶來影響；二是部分公司發布的業績預告中，計提減值等因素可能導致短期業績低於市場預期。
不過，當前化工板塊的調整仍以短期擾動為主，行業中長期向好的趨勢與核心邏輯並未發生根本變化。當前化工品的基本面尚未出現較大變動，且在化工產能投放周期接近尾聲、「反內卷」政策持續落實的背景下，疊加海外可能步入降息周期與國內「十五五」規劃開局的宏觀環境，未來行業的供給端約束有望進一步強化，或逐步推動化工品價格預期發生積極轉變。
展望後市，流動性預期回擺使得有色金屬波動加劇，但逆全球化背景下各國對資源品的爭奪，以及AI資本開支對相應工業品的需求有望持續增加，有色、化工等周期品或值得關注。具體到化工行業，演繹趨勢或延兩條主線發展：一是供給端從份額導向往盈利導向變化的集體經營策略調整；二是需求端歐洲日韓化工衰退帶來的高端出口替代機遇，以及新興國家崛起帶來的基礎材料出口增長機遇。
五、如何參與：藉助專業框架捕捉機會
面對這樣一個行業級拐點，普通投資者可能會覺得無從下手：子行業太多，節奏不同，個股分化。這時候，依靠有深度產業研究能力和清晰投資框架的專業力量，價值就凸顯出來了。
中信保誠基金的基金經理孫惠成，就是一位深耕周期領域的專業選手。他有北大化學本科和中科院物理所博士的硬核背景，十多年專注研究化工等行業，形成了一套務實可循的投資方法。
他的核心框架很簡單：專注尋找「價、量變化引起企業盈利預期上修」的投資機會。主要通過三種方式：
路徑一：擁抱「好生意」。投資那些行業格局清晰、有持續溫和提價能力的細分領域（比如製冷劑），作為投資組合的穩健基石。
路徑二：捕捉「價格反彈」。在行業極度悲觀、產品價格觸底時佈局（比如氨綸、大煉化），等待供需反轉帶來的高彈性回報。
路徑三：把握「認知差」。通過深入研究，比市場更早發現那些即將投產、並能釋放巨大盈利的「先進產能」，賺取從懷疑到確信的價值發現收益。
基於這個框架，他為當前周期佈局畫出了路線圖：
主線一：有色金屬，跟着「宏觀節奏」走。上半年，如果聯儲局政策偏緊，重點關注供需格局好的鋁（供給有剛性），其次是銅。下半年，如果全球通脹預期起來、進入降息周期，可以增加黃金配置來對沖宏觀波動。
主線二：化工行業，緊扣「供給側改革」主線。這是目前國內周期板塊裏邏輯比較順、彈性可能較大的方向。重點不是去押注需求大漲，而是把握「反內卷」政策具體落實帶來的格局優化機會。可以重點關注氨綸、大煉化及煤化工龍頭等細分領域。
注：基金管理人對提及的板塊/行業不做任何推介，不代表任何投資建議或推介，不代表基金持倉信息或交易方向。
總的來說，化工行業在經歷長期調整後，正站在一個由政策、供需、估值三重力量推動的拐點上。投資邏輯從博弈短期價格波動，轉向分享行業格局優化、龍頭企業價值重估的中長期紅利。對於普通投資者來說，通過具備深厚產業洞察和成熟框架的基金管理人來參與，或許是把握這一輪機遇更穩健的方式。
注：如上內容僅用於展示基金經理的投資思路和當前市場研判，不作為投資承諾，對提及的板塊/行業不做任何推介。基金的投資策略、配置的行業、具體的投資標的及比例將視市場情況在合同允許的範圍內進行調整。
中信保誠周期優選混合型發起式證券投資基金成立於2024-11-05，業績比較基準為滬深300指數收益率*60%+恒生指數收益率*20%+中債綜合財富（總值）指數收益率*20%。歷史業績/基準業績，2025：A類53.29%/16.45%，C類52.34%/16.45%。孫惠成自基金成立日起至今擔任基金經理。基金管理人對本基金的風險等級評級為R3。
中信保誠新選回報靈活配置混合型證券投資基金成立於2015-06-05，業績比較基準為一年期銀行定期存款利率（稅後）+3%。2021-2025歷史業績/基準業績，A類，11.47%/4.50%、-7.59%/4.50%、-2.38%/4.50%、-4.72%/4.51%、59.27%/4.50%。B類，11.41%/4.50%、-7.65%/4.50%、-2.50%/4.50%、-4.81%/4.51%、59.40%/4.50%。歷任及現任基金經理：楊旭（20151116至20161123）、提雲濤（20161123至20230519）、王穎（20200324至20230922）、孫惠成（20230911至今）。基金管理人對本基金的風險等級評級為R3。
孫惠成管理的同類型基金有：中信保誠盛裕一年持有期基金。
中信保誠盛裕一年持有期混合型證券投資基金成立於2021-06-22，業績比較基準為中債綜合財富（總值）指數收益率*85%+滬深300指數收益率*10%+恒生指數收益率*5%。2021-2025歷史業績/基準業績，A類， 0.57%/ 1.43%，-2.98%/-0.13%，-3.66%/2.21%、-0.54%/9.12%、6.26%/3.71%。C類， 0.36%/1.43%，-3.38%/-0.13%，-4.03%/2.21%、-0.95%/9.12%、5.84%/3.71%。歷任及現任基金經理：韓海平（2021-06-22至2024-07-08）孫惠成（2024-07-08至今）吳秋君（2024-07-08至今）。基金管理人對本基金的風險等級評級為R3。
風險提示：本材料僅供參考，不構成任何投資建議或承諾，也不作為任何法律文件。基金過往業績不預示未來，其他基金業績不構成本基金業績表現的保證。基金不同於銀行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當您購買基金時，既可以按持有份額分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益和本金安全。基金在投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規風險等。鉅額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險，即當單個開放日基金的淨贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監會規定的特殊產品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。基金的投資策略、配置的行業、投資的比例及標的將視市場情況在合同允許的範圍內進行調整。具體信息請以基金合同、招募說明書、產品資料概要等公開披露的法律文件為準。本資料如涉及觀點的，僅為當前觀點，不代表對未來的預測，也不構成未來中信保誠基金旗下產品進行投資決策之必然依據。如因為發布日後的各種因素變化而不再準確或失效，中信保誠基金不承擔更新義務。基金管理人對本基金的風險評級為R3。銷售機構根據相關法律法規對本基金進行風險等級評價與基金法律文件中風險收益特徵的表述以及基金管理人對本基金的風險等級的評價可能存在不同，投資者在購買基金前需按照銷售機構的要求完成風險匹配檢驗，並在了解基金產品情況的基礎上，根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資做出獨立決策，選擇合適的產品。本產品由中信保誠基金髮行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付與風險管理責任。基金管理人提醒投資人基金投資的「買者自負」原則，在做出投資決策後，基金運營狀況與基金淨值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔。基金有風險，投資需謹慎。
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責任編輯：郭栩彤