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來源：上海申銀萬國證券研究所
一、小波段調整到什麼階段了？總體賺錢效應、成長相對價值的賺錢效應回落至歷史中高位。短期低性價比不再極端，快速回調階段已經過去，反彈隨時發生，但後續可能還有確認震盪區間下限的過程。
小波段調整到什麼階段了？從量化情緒指標看，總體賺錢效應、成長相對價值的賺錢效應均已回落至歷史中高位。浮盈偏高、過度交易、擁擠交易的問題短期也有所緩和。短期低性價比不再極端，但性價比改善也尚不充分。快速回調階段可能已經過去，但基於市場自身力量的反彈力量仍有限。這個階段，有效反彈需要新催化、新亮點再打開市場向上空間。
美股反彈，A 股科技也會反彈，但後續可能還有確認震盪區間下限的過程。
二、中波段定位不變：2026 年開門紅行情是2025 年結構性行情的拓展和延伸，當前仍處於第一階段上漲行情高位區域。當主線板塊靜態估值提升至歷史高位後，搶跑遠期基本面改善的行情阻力增加，市場開啓中期震盪行情符合歷史規律。等待產業趨勢再進一步 +緩和性價比問題，開啓二階段上漲行情。只要震盪區間下限探明，基於中期機會做配置的窗口就會打開，而這更可能是一個可以從容配置的窗口。
中期維持「兩階段上漲行情」判斷，搶跑遠期景氣，估值擴張初步到位只是「第一階段行情高位」，中期產業趨勢強化 + 周期性改善驗證後還有「第二階段上漲」。繼續提示，兩階段上漲行情，領升板塊和風格特徵是一脈相承的。
短期探明震盪區間下限後，便可以開始準備二階段上漲行情，基於中期機會做配置的窗口打開。而這更可能是一次緩慢啓動，可以從容配置。展望春季後續，總體可能是震盪市，而2 月春節前後，3 月兩會，4 月中美關係觀察窗口，可能都會演繹震盪市中的反彈波段。
三、基於中期機會做配置，討論4 個確定性高的判斷：
1． 一級市場創投孖展額已觸底回升，科技新方向不斷出現，可能是趨勢。
2． AI 產業趨勢還有明確空間，等待應用端業績非線性變化。AI 應用進步不斷驗證。
3． 短期周期Alpha 邏輯集中演繹，但周期Beta 分歧猶在。國內海外周期性改善仍是有較大預期差的變化。後續周期改善仍構成二階段上漲行情啓動的充分條件。
4． 沃什的影響：美國版「脫虛向實」，美國版「寬信用」。資本市場剩餘流動性下降，但基本面周期性改善概率提升。後續，外需改善預期可能更容易發酵。
震盪波段中，最佳機會是科技新方向，等待新亮點出現。其次震盪區間下限探明後的機會，我們提示，春節前後，關注AI 產業鏈反彈機會。另外，寬基ETF 贖回壓力減弱，非銀金融也有望反彈。最後是，基於中期機會做配置，景氣科技和周期Alpha 仍是方向。景氣科技關注：海外算力鏈、AI 應用（港股互聯網真正機會）、半導體、機器人、商業航天、儲能等。周期Alpha 關注：有色金屬和基礎化工。中期周期Alpha 投資的延伸可能是出口/出海鏈。另外，中期看好非銀金融的重估機會。春節前後短期反彈，更高彈性的也是有中期機會的方向。
風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復甦不及預期
責任編輯：郭栩彤