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　　在股市升溫以及監管層引導中長期資金入市的背景下，憑藉相對穩健的業績表現，量化私募基金獲得保險資金的青睞。

　　由於險資直接投資私募的路徑尚未獲得監管明確，因此通過私募MOM（管理人中管理人）模式進行「繞道」投資成為部分險資機構的選擇，這也直接推動私募MOM產品的發展。根據記者統計，2025年備案數量創下歷史新高。

　　過去一年新增備案的產品，其母基金管理人主要為券商資管、期貨。然而，記者從多位券商資管人士處交叉覈實獲悉，私募MOM產品新增備案已被叫停，主要因為監管擔憂該業務在實踐中可能異化為「通道」，偏離主動管理。

　　擔憂淪為通道業務

　　一直以來，市場持續關注保險資金「借道」私募MOM佈局量化策略。（詳見《調查|險資「灰色」投資私募量化，中小險企借道MOM試水》）但這一業務已被悄然按下「暫停鍵」。

　　「叫停至少有三個月了，至今沒有恢復。」深圳一家中小券商資管人士向記者表示。中國證券投資基金業協會（以下簡稱「協會」）公開信息顯示，自2025年9月2日協會新增備案一批私募MOM產品後，再無新的私募MOM產品備案記錄。

　　談及原因，多名券商資管人士均向記者表明，監管擔心私募MOM業務「通道化」。華北地區一家中小券商資管人士解釋，近年來券商資管陸續成立MOM產品，資方主要為保險機構，但監管擔心該業務可能會偏離主動管理，淪為通道，不符合當前大資管行業「去通道」的監管導向。

　　從業務結構上看，險資通常直接投資券商的單一資管計劃，私募機構擔任投顧角色，險資相當於購買了一個私募策略。協會的公開信息亦顯示，已備案的私募MOM產品管理類型主要標註為「顧問管理」。

　　業內人士解釋，在上述業務結構中，券商資管作為母基金管理人本應通過長期跟蹤與研究，篩選私募基金管理人，同時設定風控閥值和資金分配比例，在閥值之下，子賬戶的操作由私募投顧負責。但如果母基金管理人將核心投資決策完全讓渡，比如由險資決月供資哪些私募、投資比例等，券商資管僅提供牌照與賬戶，則背離主動管理。

　　一名大型保險資管人士曾向記者表示公司不願意「繞道」MOM去投資量化的原因，因為合規成本太高，且面臨更加嚴格的審計，有可能判斷為通道業務，「投顧指令本身就是被動地執行為主，有沒有主動管理這個事兒就能審半天」。

　　備案數量創新高

　　近年來，銀行理財、保險資金的持續入市，推動了包括MOM產品在內的蓬勃發展。中國證券投資基金業協會的備案數據顯示，私募MOM產品備案數量在2024年至2025年驟然升溫。

　　根據記者統計，2025年全年新增備案的私募MOM產品數量達到58只，創下歷史新高，該數據是2024年的（23只）2倍有餘。相較來看，2020年至2023年分別僅有9只、5只、3只、17只，顯示出MOM產品備案在過去長期清淡。

　　談及MOM近年來「備案潮」的原因，業內人士表示，核心驅動力來自銀行理財、保險資金。由量化私募擔任投資顧問的MOM產品，因其策略靈活、易於分散風險等特性，更貼合當下機構客戶的風險偏好與承受能力。

　　記者注意到，在2025年這批新備案的私募MOM中，單一資管計劃形式佔比近60%。

　　從部分已備案產品的名稱亦可看出近年來中長線資金通過MOM入市的路徑。比如有MOM產品採用「管理人-保險公司/銀行理財-策略」的命名模式，顯示出銀行理財、人壽保險等各類機構的身影。

　　業務前景待明確

　　在2025年的私募MOM備案潮中，券商資管機構成為主力，其中個別公司表現尤為突出。

　　華北另一家中小券商資管人士分析稱，券商資管佈局MOM業務具有一定優勢，比如交易透明，券商可以在系統上看到子管理人的交易情況、投資風格和投資能力；同時券商可以事前設定並監測風險指標，統一把控整體風險。

　　根據記者統計，2025年成功備案MOM產品的券商共有5家，合計備案39只產品，在全年中佔比67%。其中，華鑫證券數量高達30只，在券商中就佔比高達77%。此外，國金資管、平安證券分別有4只、3只。

　　對於華鑫證券表現，業內並不感到意外。有業內人士表示，這可能與該公司長期在量化私募賽道的資源積累有關。

　　然而，隨着新增備案的驟然叫停，部分已投入資源但尚未鋪開業務的券商資管感到「煎熬」。有券商資管人士坦言，MOM業務需要投入專業的技術系統，目前已陷入停滯，前期投入面臨壓力。

　　展望未來，多家機構認為此次暫停可能是暫時的。前述華北地區中小券商資管人士表示，預計監管還需要研究明確相關政策，未來應該會重新放開。

　　有保險投資人士預期，後續不排除監管部門「打補丁」，例如對受託人提出更明確的要求，MOM中的券商平台、私募公司需要具有管理保險資金的能力，後續不排除管理險資也需要相應的業務資格「持牌」。「因為保險資金的體量大，風險偏好又低，跟一般市場資金還是有所區別。」

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責任編輯：宋雅芳