2026年，核聚變將從概念走向IPO了。

美國總統特朗普旗下的特朗普媒體科技集團（DJT）日前發布公告稱，已與獲得 Alphabet 支持的美國核聚變能源公司 TAE Technologies 簽署最終合併協議，雙方將通過全股票交易完成合併，交易總價值超過 60 億美元。

與DJT 不同，加拿大核聚變技術公司 General Fusion 的全部業務幾乎都圍繞核聚變本身展開。1 月 22 日，General Fusion 宣佈與特殊目的收購公司 Spring Valley Acquisition Corp. III簽署最終業務合併協議，整體估值約 10 億美元。該交易預計於 2026 年年中完成交割。若進展順利，合併後的公司將在納斯達克上市，有望成為全球首家登陸公開資本市場的純核聚變能源公司。

可控核聚變的核心吸引力，在於其幾乎無限的能源潛力。按當前全球能源消費水平測算，核聚變燃料足以支撐人類使用數億年，使其被視為應對氣候變化與能源安全問題的終極方案之一。

資本正在快速湧入這一「終極能源」賽道。《2025 年全球聚變產業報告》顯示，過去五年間，全球核聚變領域的總投資額已從 2021 年的 19 億美元增長至 97 億美元，相關企業數量達到 53 家，較 2023 年增長 143%。在中國，今年1月12日，可控核聚變初創企業星環聚能宣佈完成10億元規模的新一輪孖展，刷新民營核聚變企業單筆孖展紀錄。

熱度攀升的同時，業內亦保持警惕。有業內人士指出，「這兩年，關注核聚變的機構數量翻了上百倍，很容易讓人聯想到 2015—2016 年的半導體芯片熱潮。」在他看來，資本可以快進快出，但技術卻無法跳躍式前進，相比半導體清晰的「國產替代」路徑，當前核聚變投資的底層邏輯，仍然高度依賴於「假設一切順利」的技術沙盤。

全球首家核聚變上市公司

之所以強調 General Fusion 是全球首家純聚變上市公司，需要先回到人類對核聚變技術本身的探索路徑。

在當前所有技術路線中，全球投入規模最大、距離可控核聚變條件最近、發展最為成熟的方案，是託卡馬克（Tokamak）。託卡馬克是一種通過磁約束實現受控核聚變的裝置，其名稱源自俄文縮寫，分別對應環形（toroidal）、真空室（kamera）、磁（magnet）與線圈（kotushka）。這一裝置最早由蘇聯莫斯科庫爾恰托夫研究所的阿齊莫維齊等人於 20 世紀 50 年代提出。

從結構上看，託卡馬克中央是一個環形真空室，外圍纏繞着複雜的線圈系統。通電後，裝置內部會產生強烈的螺旋磁場，將等離子體加熱並穩定約束在極高溫度下，從而觸發核聚變反應。

但託卡馬克的代價同樣清晰：持續高強度投入、極其複雜的工程體系，以及漫長而不確定的商業化周期。作為全球規模最大的託卡馬克核聚變項目，國際熱核聚變實驗堆（ITER，俗稱「人造太陽」）正是這一現實的集中體現。據了解，ITER計劃原計劃投資50億美元並在10年內建成，但現已投資超200億歐元，仍看不到投入上限。

正因如此，資本市場近年的關注點逐漸轉向能夠分階段驗證、並具備潛在商業可行性的技術路線。以General Fusion 採用的是磁化靶聚變（MTF）技術為例，如果將核聚變比作「擠壓一個充滿高溫氣體的氣球」，託卡馬克依賴龐大而昂貴的超導磁體系統來維持等離子體穩定，而MTF則通過機械活塞，在液態鋰襯套中對等離子體進行瞬時壓縮，以實現聚變條件。其最直接的優勢，在於顯著降低系統複雜度和整體成本。

2025年初，General Fusion 宣佈，其全球首個聚變示範裝置——勞森26號機（簡稱「LM26」），已在不到兩年的時間內完成設計、建造並投入運行。LM26是首個達到商業規模的MTF示範裝置；它利用鋰襯裏機械壓縮等離子體，其直徑為商業規模的50%，旨在實現關鍵的聚變技術里程碑：1千電子伏（1000萬攝氏度）加熱；10千電子伏（1億攝氏度）加熱；以及最終實現勞森判據，即在等離子體中產生淨聚變能量的聚變參數組合。

在這次上市交易中，General Fusion 也計劃利用所得資金推進 LM26 項目，目標是以具有商業意義的方式展示和降低 MTF 技術的風險。按照公司規劃，General Fusion 預計將在 2026 年實現科學盈虧平衡，即核聚變反應所產生的淨能量，首次達到或等於啓動反應所需的輸入能量。

「造殼上市」

另一個值得注意的點是，General Fusion此次上市計劃並未選擇傳統 IPO，而是通過特殊目的收購公司（SPAC）實現。

簡單來說SPAC也是一種借殼上市，只不過不是在市場上找殼，而是自己造一個殼。這個「空殼公司」只有現金，沒有實業和資產，將投資併購欲上市的目標企業。如果24個月內沒有完成併購，那麼這個SPAC就將面臨清盤，將所有託管賬戶內的資金附帶利息100%歸還給投資者。

SPAC的優勢在於上市速度快、確定性高、費用相對較低且具有估值靈活性。從現實層面看，核聚變是一項典型的高投入、長周期、低可預期現金流的技術賽道，並不天然適配以盈利能力和可比公司為核心的傳統 IPO 定價體系。過去一年，核聚變行業整體孖展環境趨緊，General Fusion 亦一度面臨資金壓力，曾裁員至少 25%。直到獲得 2200 萬美元的緊急孖展後，公司才暫時穩住運營，並開始重新評估更具確定性的資本路徑。

這次與 General Fusion 合併的公司Spring Valley Acquisition Corp. III是一家典型的SPAC，也可以被叫做「空白支票公司」。背後平台Spring Valley是一家總部位於德克薩斯州達拉斯的資產管理公司，旗下擁有多個投資工具，旨在收購或合併能源或脫碳市場的企業。

Spring Valley董事長兼首席執行官克里斯·索雷爾斯(Chris Sorrells)領導，其曾作為NGP能源技術合夥公司的合夥人，在能源和脫碳領域擁有超過三十年的經驗。此外，克里斯還是可再生能源集團的主要投資人，該集團後被雪佛龍以31.5億美元收購，IPO後回報率高達6倍。

過去五年，Spring Valley平台通過三次首次公開募股（IPO）籌集了6.9億美元，並通過已完成或正在進行的業務合併籌集或承諾了超過4.5億美元的資金。此外，該平台促成的首次業務合併，在交易完成後，通過公開市場交易和二級市場交易，為股東帶來了約40億美元的流動性。 

2022年5月，Spring Valley I與NuScale Power合併，股權估值達22億美元，這標誌着能源領域的一個重要里程碑，也由此誕生了全球首家專注於小型模塊化反應堆（SMR）技術的上市公司。2025年7月，Spring Valley II與Eagle Energy Metals Corp.達成最終協議，以3億美元的股權估值合併。Eagle Energy Metals Corp.是一家新一代核能公司，擁有美國最大的可開採、已探明和已指示鈾礦牀的開採權，以及專有的小型模塊化反應堆（SMR）技術。

假設沒有贖回，General Fusion與SVAC 之間的擬議業務合併意味着約 10 億美元的備考股權價值，其中包括來自已承諾且超額認購的 PIPE 的約 1.05 億美元以及 SVAC 的 2.3 億美元信託資本。據PitchBook數據，General Fusion此前已籌集了超過4.4億美元，曾獲得亞馬遜創始人傑夫·貝佐斯 (Jeff Bezos) 、Shopify CEO托比亞斯·盧特克 (Tobi Lutke) 和淡馬錫等個人和公司投資。

資本密集佈局商業核聚變

如今，全球主要經濟體都已將核聚變視為下一代戰略性能源產業。據了解，全球近40個國家正推進聚變計劃，處於運行、在建或規劃中的聚變裝置超過160座。

在中國，核聚變同樣被寫入國家未來產業佈局。「十五五」規劃建議明確提出，要前瞻佈局未來產業，推動氫能、核聚變能等成為新的經濟增長點。目前，全超導託卡馬克裝置（EAST）、緊湊型聚變能實驗裝置（BEST）和聚變堆主機關鍵系統（CRAFT）已形成梯次佈局。其中，作為中國下一代「人造太陽」，BEST計劃在2030年前後點亮人類聚變能的「第一盞燈」。

頂級科技資本也在持續加碼這一賽道。OpenAI 首席執行官山姆·阿爾特曼早在 2015 年便向Helion Energy 投資 950 萬美元，並於 2021 年追加 3.75 億美元，該公司已經與Microsoft簽署了購電協議(PPA)，並設定了更激進的商業化時間表。比爾·蓋茨分別在2021年和2024年投資了從麻省理工學院分拆的Commonwealth Fusion Systems (CFS)以及另一家核聚變公司Type One Energy。去年，CFS獲得了Nvidia和Google的投資；而今年不久前，Type One Energy也宣佈完成8700萬美元B輪孖展。

國內核聚變孖展亦明顯升溫。2025 年 7 月，中核集團牽頭的中國聚變引入崑崙資本、浙能電力等股東，增資近 115 億元；隨後，諾瓦聚變、安東聚變、北京臨界領域等企業相繼完成天使輪或戰略孖展，產業鏈逐步成形。

行業分析指出，隨着數據中心對穩定清潔電力的需求爆發，多家頭部聚變企業正加速從科研敘事轉向能源基建敘事，2026年可能成為其集中登陸二級市場的關鍵年份。

可控核聚變，可能是人類歷史上最重要的一場比賽。美國、日本、歐洲都在押注這條路線，但真正的考驗尚未到來。在一位業內人士看來，這個行業最需要警惕的，正是「一哄而上，一鬨而散」，否則，聚集起來的不是完整的產業鏈，而是產業鏈的泡沫。