核心觀點

近期大量存款陸續到期背景下，派息險為代表的儲蓄險有望憑藉其收益高、期限長的優勢持續承接居民長期穩健增值需求，疊加頭部險企把握銀保價值率改善機遇加大布局，有望帶動新單和NBV快速增長。資產端看好權益市場春季躁動行情增厚利潤，利率企穩回升支撐險資長期回報中樞，疊加NBV 增速有望保持高景氣，有望帶動估值持續抬升。

摘要

證券：當前券商板塊估值處於歷史低位而政策紅利明確，2026 年有望迎來估值修復與業績增長的戴維斯雙擊。2025 年前三季度上市券商年化ROE 已達7.1%，對應PB 估值在8 月峯值僅1.60 倍、三季度末1.47 倍、2 月6 日1.36 倍，顯著低於歷史同ROE 水平的估值區間，存在明顯修復空間。寬鬆的貨幣環境與外資流入共同注入增量資金，同時「十五五」聚焦的科技突破與內需復甦推動企業盈利回升，疊加資本市場改革深化提升信心，政策組合拳將全面激活市場交投熱情。 重點推薦具備差異化競爭優勢的三類券商：一是國際化業務領先、估值修復空間大的頭部券商；二是大資管業務佔比較高、具備業績韌性的券商；三是綜合實力強勁、各業務條線均衡發展的行業龍頭。

保險：當前保險板塊正迎來資負兩端的共振改善，有望實現業績增長與估值修復的戴維斯雙擊，長期配置價值顯著。從產品角度看，近期大量存款陸續到期背景下，派息險為代表的儲蓄險有望憑藉其收益更高、期限更長的優勢持續承接居民長期穩健增值需求，支撐新單和NBV 快速增長，「開門紅」表現有望超預期。2025 年人身險公司壽險保費按年+11.4%。從渠道角度看，「報行合一」帶動銀保渠道價值率顯著提升後頭部險企持續加大布局，銀保渠道預計負債端增長核心勝負手。資產端來看， 看好權益市場春季行情增厚投資業績，戰略投資者政策利好拓寬險資權益配置渠道，通過鎖價發行方式可能享受更有利的買入價格，並且通過OCI 股票或權益法計量可有效避免市場波動對利潤的擾動。估值方面，利率企穩回升有望帶動存量業務價值重估，而儲蓄險旺盛需求有望抬高未來NBV 增速中樞，存量與增量業務共振下上市險企估值提升仍有空間。截至2 月6 日收盤，國壽/平安/太保/新華2026 年A 股PEV 分別為0.79/0.74/0.65/0.80 倍，處於過去10 年的42-66%，H 股PEV 分別為0.50/0.68/0.50/0. 53 倍，處於過去10 年的43-78%。

風險分析

市場價格波動的不確定性：資本市場價格的影響因素較多，包括宏觀經濟的波動、全球經濟形勢的變化以及投資者情緒的波動，都可能引發股價變動，或對券商、保險公司等機構的估值造成影響，而非銀金融行業的業績受市場價格和交易量的影響較大。

企業盈利預測不確定性：證券、保險行業的盈利受到多種因素的影響，報告針對行業估值、業績的預測存在一定的不確定性，此外行業內部競爭的加劇也可能導致預測結果出現偏差。

技術更新迭代：新興技術的快速發展要求金融機構不斷跟進並適應技術變革的步伐，然而技術更新迭代速度加快也帶來了高昂的研發投入和人才培訓成本，可能增加券商及保險公司經營成本，同時技術創新的爆發具有一定的不確定性。