（以下內容從國金證券《食品飲料行業研究：動銷支撐茅台批價再上行，關注餐飲鏈改善催化》研報附件原文摘錄）

白酒：臨近春節，節前白酒春節動銷反饋逐步定型，歸納來看：以飛天茅台為核心的茅台酒動銷&批價持續超預期，目前飛天茅台原箱批價回升至1700元以上、印證節前需求的強勁釋放；而非標茅台動銷較去年同期相對平穩，考慮到貴州茅台自25年末開始推進全面市場化改革，年初至今渠道端非標茅台整體投放量較去年同時有大幅收窄、僅少數經銷商完成15年份茅台等非標茅台酒合同簽訂並回款&發貨，因此渠道主要系去化此前庫存為主、目前庫存也已明顯去化，我們預計春節後渠道合同簽訂&市場供給節奏將會明顯加速。

除茅台酒外，我們預計其餘名酒動銷較去年同期仍有約小雙位數缺口，動銷量按年下滑主要系部分消費場景受約束&企業/居民端酒類消費降頻所致，消費力&消費情緒擾動下消費降級的影響已經邊際弱化、主要系酒類單品批價已較此前有明顯回落。但春節窗口白酒行業整體價盤表現仍可圈可點、基本均保持平穩未有明顯下行，我們預計行業價盤作為承壓的階段將逐步過去，春節後將主要觀察淡季渠道情緒&動銷在相對低基數背景下的支撐力。

配置方向建議：1）品牌力突出、護城河深厚的高端酒（貴州茅台、五糧液），渠道勢能仍處於上行期的山西汾酒，受益於大衆需求強韌性&鄉鎮消費提質升級趨勢的穩健區域龍頭。2）順周期潛在催化的彈性標的（如泛全國化名酒古井貢酒、瀘州老窖），有新產品、新渠道、新範式催化的彈性酒企（如珍酒李渡、捨得酒業、酒鬼酒等）。

啤酒：啤酒的需求場景偏大衆化、目前餐飲等現飲需求仍在穩步修復中，啤酒酒企也在加碼非即飲渠道佈局、發展軟飲等多元化發展。考慮到啤酒酒企不錯的業績置信度與股息水平，建議持續關注。

黃酒：行業前期有提價催化，頭部品牌的趨同性提價也意味着酒企拉力有望形成合力、競爭格局趨緩，當前逐步臨近旺季、邊際催化仍可期；中期產業趨勢變化、以及新品年輕化培育等值得關注。

休閒零食：正值春節備貨，疊加產品推新、渠道擴張等紅利，板塊延續高景氣。今年春節備貨周期錯位，較去年同期多備貨1-2周，1月渠道反饋增長亮眼。且當前渠道反饋庫存仍處於合理水平，有望在2月逐步消化完畢，3月迎來下一輪補庫，因此我們預計板塊Q1收入端具備雙位數增長，且部分公司受益於成本下行業績彈性更大。對於下游渠道商而言，26Q1受益於春節錯期和返鄉潮，零食量販單店收入有望實現正增，同時26年仍具備加速開店&單店收入改善的可能性。持續推薦萬辰集團、衛龍美味，建議關注Q1業績具備高增潛力的洽洽食品、甘源食品。

軟飲料：板塊進入銷售淡季，疊加現製茶飲持續分流，行業整體略有承壓。本周東鵬正式登陸港股，且AH股折價率逐步收窄，體現了市場對於公司特飲基本盤託底+第二曲線進攻的認可。展望26年，預計在健康化、功能化趨勢演繹的背景下，東鵬、農夫等大單品仍能保持穩健雙位數增長，同時第二曲線借力品牌、渠道優勢持續鞏固市場份額。我們持續看好龍頭企業平台化能力，持續推薦東鵬飲料、農夫山泉，建議關注百潤股份。

調味品：餐飲需求仍在磨底，居民端需求平穩，行業景氣度底部企穩。社零餐飲增速自10月以來持續回落，12月平穩收官，26年有望迎來1+2月節日脈衝效應。現階段餐飲鏈公司處於庫存底-業績底-價格底恢復周期中，市場對於板塊26年需求改善、競爭緩和、盈利修復傳導鏈路較為認可，且本周受益於西餐連鎖龍頭業績超預期，進一步提振餐飲改善信心，板塊估值小幅修復。當前我們推薦具備出海紅利疊加成本下行邏輯的安琪酵母，及兼具高派息和基本面改善屬性的千禾味業、頤海國際；建議關注低基數疊加旺季改善的天味食品。

風險提示

宏觀經濟恢復不及預期、區域市場競爭風險、食品安全問題風險。