數字資產財庫(Digital Asset Treasuries，簡稱DAT)上市公司正從去年的市場助推器，轉變為潛在的系統性風險來源。隨着加密資產價格大幅回落，這類以囤積數字資產作為核心策略的企業，正面臨被迫拋售、引發市場情緒連鎖反應的風險。

這些DAT公司的商業邏輯在於持續積累特定加密貨幣，從而在二級市場獲得高於資產淨值的股票溢價。然而，在經歷自FTX倒閉後最嚴重的一輪加密市場拋售後，這一敘事正顯露裂痕。

智通財經APP獲悉，Tokenize Capital管理合夥人Hayden Hughes在對前20大DAT的分析中指出，隨着價格下跌，部分公司可能被迫出售所持加密資產，而真正的風險並非拋售本身，而是對投資者信心造成的衝擊。一旦DAT開始成為「集體賣方」，市場敘事可能迅速反轉。

比特幣自去年10月觸及12.6萬美元高位以來已回落近一半，帶動整個加密市場市值蒸發約2萬億美元。Hughes表示，那些缺乏實際營收、沒有持續經營業務的DAT，將不得不通過出售加密資產來維持基本運營。

「對於沒有收入、沒有實體業務、又無法在不破壞市場的情況下退出倉位的數字資產財庫公司來說，這種回撤是生存層面的威脅，」Hughes在報告中寫道。他將這種交易形容為「加州旅館(Hotel California)交易，你可以進來，但你出不去」。

儘管如此，一些DAT仍可能以「殭屍公司」的形式存活。Apollo Crypto研究主管Pratik Kala指出，這些公司可以通過抵押代幣孖展、小規模出售資產，或運用期權策略來獲取現金流。

事實上，DAT出售代幣的案例已不再罕見。由彼得·蒂爾支持的Ethzilla Corp.(ETHZ.US)去年12月出售了7450萬美元的以太坊，這是其第二次減持；FG Nexus(FGNX.US)在11月披露出售近1.1萬枚以太坊，用於回購股票；Sequans Communications(SQNS.US)同月也出售部分比特幣以償還債務。

Hughes強調，對更廣泛市場的威脅並非直接的拋售壓力，而是「敘事傳染」。一旦DAT在公告中披露出售加密資產以維持運營，就會「徹底擊碎這些公司是長期、堅定囤幣者的投資邏輯」。在DAT股價下跌、加之ETF資金持續流出的背景下，僅過去一個月，美國現貨比特幣ETF的資金淨流出就超過20億美元，比特幣價格可能被推向5萬至5.5萬美元區間。

數據顯示，過去一年，150家大型DAT的股票中位數跌幅達到62%，甚至超過比特幣本身的跌幅，其中多家公司股價已低於其所持加密資產價值。

在風險敞口方面，Hughes認為，囤積流動性較差代幣RAIN的Enlivex Therapeutics Ltd.(ENLV.US)、比特幣囤積方Twenty One Capital Inc(XXI.US).以及XRP囤積方Evernorth Holdings Inc.(XRPN.US)面臨的風險最高。其中，Twenty One Capital由軟銀集團和穩定幣發行商Tether Holdings Ltd.支持。

相比之下，持有比特幣和Cronos代幣的特朗普媒體科技集團(DJT.US).，以及以太坊金庫公司BitMine Immersion Technologies Inc(BMNR.US)被認為具備中到較高的生存概率。

「‘加州旅館交易’正在接受現實壓力測試，」Hughes寫道，「對於最脆弱的公司來說，音樂已經停止。」