來源：華泰期貨
作者： 康遠寧
市場分析
價格價差：絕對價格方面，上周油價震盪回落，但波動較大，截至上周五收盤，布倫特原油近月跌至68美元/桶，WTI原油近月跌至63.55美元/桶，Dubai原油近月跌至67.74美元/桶。
月差方面，三大基準油月差出現分化，Brent、WTI月差顯著回落，但是遠端月差仍在高位，2026年的曲線結構依然維持近月升水，顯示合規油市場供需相對緊平衡，同時Dubai月差顯著反彈回正，與印度減少俄油採購有關。
地區價差方面，Brent Dubai EFS首行回落至1.5美元/桶，WTI-Brent近月價差縮小至4.8美元/桶，布倫特的地緣溢價部分被擠出，前期表現強勢有所緩解。
實貨貼水方面，北海實貨BFOET貼水基本持穩，Johan Sverdup原油貼水繼續回落-2美元/桶，WTI西北歐到岸貼水回落至2.7美元/桶，雖然有所回落但貼水依然偏高，CFD第一周偏強在3.3美元/桶，但剩餘7周基本持穩；西非方面，尼油與安哥拉油加速回落，需求仍偏疲軟，煉廠即將迎來春檢；地中海原油方面，烏拉爾原油貼水基本企穩，目前維持在29美元/桶，印度宣稱繼續削減俄羅斯石油採購，IOC、BPCL與信實都不再接受3月與4月的俄油報價，Azeri原油與CPC原油貼水仍在回落，雖然CPC原油裝船速度明顯回升，但買家迴避採購的心態依然延續，CPC向東套利窗口開啓；中東方面，上周市場全面回暖，基準油種對Dubai的貼水全面回升至1美元/桶附近，與月差基本同步；亞太方面，ESPO對Dubai原油貼水企穩在12美元/桶附近，馬瑞原油供應減少有助於帶動俄羅斯以及伊朗油採購；北美方面，Cushing月差回落，庫欣對米德蘭以及MEH價差基本持穩，美灣酸油以及WCS原油依然低迷，委油迴歸美灣後，煉廠持續優化其原油池，對其他重油產生擠出效應；拉美方面，哥倫比亞原油貼水加速回落，同屬重油也受到委油迴歸的衝擊，圭亞那原油貼水也小幅回落。總體來看，前期由於CPC碼頭故障導致的歐洲實貨市場偏緊已經顯著緩解，中東實貨市場回暖，主要是印度增加合規油採購，但3月即將迎來全球煉廠春季檢修，煉廠需求將會下降。
成品油裂解價差方面，各油品裂差變化不明顯，但結構明顯分化，汽油結構性走弱，寒潮緩解，柴油結構由強轉弱。
庫存：根據Kpler高頻庫存數據，全球海陸原油庫存（不含中國不含美國SPR庫存）年初以來持續下降至30億桶以下，呈現去庫趨勢，但絕對庫存水平處於5年同期高位，若不包含海上庫存，則絕對水平位於歷史低位，且年初以來明顯下降，中國陸上原油庫存近期持平在12億桶（衛星浮頂罐不含地下SPR）。去年12月中國原油進口創新高，但預計由於春節影響，未來1個月的採購力度將放緩。原油浮倉方面，近期海上在途原油庫存維持在12.6億桶較年初有所下降，浮倉貨量維持在1.07億桶，較年初有所下降，累庫主要在制裁油側。制裁油海上在途數量超過4億桶，合規油在途庫存近期呈現下降態勢。
原油船期：全球原油發貨量從年初4420萬桶/日下降至4280萬桶/日，降幅超過100萬桶/日，主要是俄羅斯港口發貨量下降，中東發貨量維持1800萬桶/日，仍處於高位，沙特原油出口回升至690萬桶/日高位，伊拉克原油出口回升至360萬桶/日，隨着科威特阿祖爾煉廠的復產，科威特原油出口回落至130萬桶/日，CPC原油碼頭恢復後，CPC原油發貨量從70萬桶/日增加至90萬桶/日，與此前的150萬桶/日仍有較大差距。
煉廠檢修與利潤：截至2月6日當周，全球煉油廠停產總量約為540萬桶/日，較前一周下降約88萬桶/日。下降主要受亞洲地區重啓活動推動，中國及東亞整體表現突出，同時美國也持續從近期風暴導致的停工中恢復。中東地區維護活動持續增加，部分抵消了上述降幅。展望未來，全球煉油停產總量預計將在下周小幅降至略高於500萬桶/日，具體走勢很大程度上取決於丹格特煉油廠原油裝置的復工時間，該廠仍是非洲地區最關鍵的不確定因素。非洲可能出現的減產預計將被西歐和中東地區不斷增加的停產所抵消，這兩個地區的維護活動即將進入高峯期。截至 2 月 6 日當周，美國煉油廠停產總量約為 130 萬桶/日，較前一周減少約 27 萬桶/日，多數設施繼續從 1 月下旬寒潮影響中恢復。停產主要集中在五大湖地區，墨西哥灣沿岸和美國大西洋沿岸也有部分影響。展望未來，美國煉油廠停產情況預計下周將小幅增加至每日約137萬桶。一個潛在風險是，鋼鐵工人聯合會在2月5日投票決定在懷廷煉油廠舉行罷工，然而截至目前，尚未發起任何罷工行動，即便罷工真的發生，其對運營的影響也將取決於其他工人的可調配性。本周俄羅斯煉油廠的停產產能下降了18萬桶/日，至46萬桶/日，因受無人機襲擊影響的設施逐步恢復運營。然而，圖阿普謝煉油廠（24萬桶/日）自12月底遭無人機襲擊後仍處於停產狀態，諾沃沙赫京斯克煉油廠在8月遭無人機襲擊後，又於12月25日被導彈擊中，目前也處於停產狀態。與此同時，薩馬拉樞紐的煉油廠正在逐步重啓，伏爾加格勒煉油廠則於11月下旬恢復了運營。展望未來，預計煉油廠的停產產能將在2月13日前穩定在約46萬桶/日。截至2月6日當周，中東地區煉油廠停工產能增加9.5萬桶/日，達到23萬桶/日，主要受計劃性維護影響，包括沙特阿拉伯拉斯坦努拉煉油廠自2月初持續至3月初的檢修工作。截至 2 月 6 日當周，亞洲煉廠停工產能下降 63 萬桶/日，至 69 萬桶/日，主要是由於中化泉州煉廠在完成兩個月檢修後，於 1 月中旬開始重啓。同時，中石油雲南煉廠於 1 月 12 日恢復生產。截至 2 月 6 日當周，拉丁美洲煉油廠停產總量約達每日 100 萬桶，較前周減少約 12.2 萬桶。本周非洲地區的離線煉油能力總計超過94萬桶/日，主要原因為尼日利亞丹格特煉油廠的維護期延長，加之尼日利亞國有煉油廠持續停產。丹格特煉油廠自1月下旬開始對日處理能力65萬桶的原油蒸餾裝置進行計劃性維護，目前工作仍在進行，而其催化裂化裝置可能停產更久。該公司正利用原油蒸餾裝置停運期間進行設備升級，以期提高運行率。由於原油蒸餾裝置離線，下游二次加工裝置產能受限，目前僅通過調合操作維持有限的產品產出。
地緣政治：市場聚焦伊朗局勢。伊朗方面，美伊談判上周五結束，計劃在下周繼續談判，Polymarket顯示美國打擊伊朗概率顯著下降，伊朗石油供應以及霍爾木茲海峽均未受到影響。俄烏局勢方面，停火協議尚無明顯進展，三方談判仍在推動中，但在制裁壓力下疊加印度採購力度減少，俄羅斯財政收入下降將導致其談判更加被動。委內方面，隨着大貿易商的迴歸，美國對委內的石腦油稀釋劑出口恢復，委內對美國的原油出口增加，委油正式從制裁油轉為合規油，目前大貿易商開始對印度、中國等買家重新報價，但貼水明顯上漲。
流動性：上周WTI、Brent累計持倉量有所下降，但CFTC基金淨多倉位近幾周連續回升，尤其是Brent基金淨多倉位回升至近一年高位，從資金上也能解釋為何Brent在基準油中表現最強，我們預計未來基金淨多倉位將會有所下降。
整體預判：隨着美印貿易談判的推進，印度煉廠開始削減俄油採購，這意味着目前100萬桶/日的俄羅斯進口量面臨下降，這將進一步擠壓制裁油需求，同時提升合規油需求，從Dubai月差上可以看到採購力度回暖，同時美伊談判懸而未決，中東地緣溢價尚未完全擠出，油價短期仍將維持震盪格局。
策略
油價短期高位震盪，波動較大，中期空頭配置
風險
下行風險：制裁油合規化（類似委內），宏觀黑天鵝事件
上行風險：制裁油（俄羅斯、伊朗、委內瑞拉）供應收緊或者需求削減、中東衝突導致大規模斷供
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責任編輯：朱赫楠