智通財經APP獲悉，東吳證券發布研報稱，消費理性化與產能過剩推動零售轉向買方市場，高性價比業態快速崛起。零售業態呈現加速社區化、小型化與專業化、折扣化等趨勢特徵，硬折扣零售是當前全球零售業最受關注的強勁賽道之一。租金下行與線上增速放緩為連鎖品牌帶來擴張機遇，頭部企業通過擴店增品類提升單店效益，重塑行業價值鏈。

東吳證券主要觀點如下：

消費者行為轉變、技術進步和商業模式創新共同驅動零售的巨大變革

在產能過剩和經濟增長動能轉變大背景下消費者的消費行為更趨於理性，消費品市場從「賣方主導」轉向「買方主導」，零售業態重構，新零售業態蓬勃發展，會員店、垂類專業店、硬折扣等高質價比業態以及依託完善的前置倉、本地門店與即時配送體系實現線上線下深度融合的即時零售等快速崛起。零售業態呈現加速社區化、小型化與專業化、折扣化等趨勢特徵，硬折扣零售是當前全球零售業最受關注的強勁賽道之一，在我國的發展態勢也是非常迅猛，它不再僅僅是一種應對經濟下行的短期策略，而是一種重塑零售價值鏈的長期商業模式。

高性價比、剛需高頻類連鎖業態實現高速成長

在產能充裕與需求結構變化的雙重驅動下，具備高性價比、剛需高頻特徵的連鎖業態實現逆勢擴張。其中，零食量販兼具了高性價比和高頻，表現尤為強勁，市場規模從2020年的109億元激增至2024年的1297億元，頭部企業如鳴鳴很忙、萬辰集團門店數均突破萬家，GMV實現指數級增長。其成功源於精準匹配了消費者對極致性價比的需求，並依託扁平化供應鏈壓縮渠道加價率，構建起強大的價格護城河。與此同時，其他代表性連鎖品牌也顯現出觸底回升態勢，鍋圈通過推出高性價比套餐、拓展燒烤冰品等品類並強化線上線下融合，重回增長階段；巴比食品則通過創新「小籠包堂食店型」，適配場景增加煙火氣，有效提升了單店效益。

租金下行疊加線上增速放緩，優質連鎖業態天花板再度打開

一方面，受宏觀經濟和消費預期影響，商鋪租賃市場整體遇冷，全國主要商業街及各線級城市商鋪租金普遍承壓，尤其三線城市跌幅顯著。這為依賴線下門店的連鎖業態帶來了直接的成本紅利。另一方面，線上電商的高速擴張期已結束，滲透率在2024-2025年穩定於24%-26%。在此背景下，以生鮮店、便利店為代表的社區剛需業態展現出強大韌性，其需求支撐性強，成為難以被線上替代的基礎設施。即時零售作為新引擎快速崛起，其發展高度依賴本地實體門店網絡，將線下門店轉化為前置倉，利好擁有密集網點的連鎖企業。

「小變大，多業態」，行業共性策略，頭部企業把握租金紅利從容擴張

面對租金下行的機遇，部分連鎖品牌普遍採取了「改大店、擴場景、增店效」的共同策略。在降低租金成本的基礎上，品牌主動增加門店面積，擴充關聯品類，以提升整體經營效率。例如，零食量販頭部品牌試水「省錢超市」，引入日化、凍品等品類，增加覆蓋消費羣體，使日銷提升；鍋圈將單一火鍋食材店升級為融合炸貨、飲品的多元社區灶底1，試點調改店日銷增幅顯著；巴比食品從外帶店升級為提供堂食的小籠包專門店，實現日銷翻倍。這一策略的底層邏輯在於，租金壓力緩解使得門店擴容的邊際效益顯著，通過多品類協同和場景體驗優化，拓寬了客羣，有效提升了客流、客單價與消費粘性，最終實現單店店效提升。

投資建議：1）零食量販產業方興未艾，繼續推薦萬辰集團、鳴鳴很忙。看中短期，確定性高；單店營收自2025年Q3以來有按月改善趨勢。看中長期，想象空間大：淨利率可能繼續往上突破；省錢超市以及多元化業態的嘗試，仍有看點，2）重點推薦鍋圈和巴比食品。2025年鍋圈驗證了鄉鎮開店的可行性，2026年進一步放大趨勢；此外調改店和小炒店的探索落地帶來新的增量。巴比食品挖掘到小籠包大單品，配合公司在管理、供應鏈上的競爭優勢，2026年小籠包店型有望加速擴張。

風險提示：食品安全問題，原材料波動風險，居民消費力復甦不及預期。

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