當垂類玩家的「深」遇上綜合玩家的「廣」，即時零售的遊戲規則，正在悄悄換場。

作者：喻博雅 編輯：鶴翔

出品：零售商業財經 ID：Retail-Finance

2月5日下午，美團（03690.HK）發布公告，以7.17億美元（約合49.76億元人民幣）全資收購叮咚買菜中國區業務。

這筆交易整體估值近10億美元，打包納入的是叮咚超1000個前置倉、700萬月活付費用戶，以及一套連續12個季度實現Non-GAAP盈利的成熟業務體系。

交易細節也已明確，轉讓方可提取不超過2.8億美元資金，且需保證叮咚淨現金不低於1.5億美元，其海外業務將在交割前完成剝離。

圖：美團公告

公告一出，中金公司迅速跟進研報，維持對美團「跑贏行業」的評級，認可交易對行業格局的深遠影響。叮咚買菜創始人梁昌霖則在內部信裏寫下「放下相向的較量，轉為並肩的同行」，字句間沒有意外，只有一種水到渠成的平靜與從容。

除了資本市場的理性看好，收購消息也在消費者羣體中掀起強烈的情感漣漪。

小紅書等平台上，大批叮咚買菜忠實用戶自發分享體驗：有人曬出過往訂單，稱讚其選品獨特，能挖到全國各地的特色、小衆生鮮；有人認可其嚴苛品控，食材始終新鮮安心；還有人難忘配送小哥那句暖心的「叮咚買菜祝您生活愉快」，上海用戶更回憶起疫情期間，叮咚堅守崗位保障物資供應的溫暖瞬間，調侃「沒想到會對一個賣菜軟件產生感情」。

圖源：叮咚買菜小紅書

2月9日，叮咚買菜通過官方小紅書賬號回應用戶關切，針對大家對商品開發、配送、品控等團隊的擔心，明確表示所有業務夥伴均堅守崗位，從食材挑選到訂單配送，一貫堅持的品質標準從未改變。

同時，為應對春節消費需求，叮咚買菜提前做好雙重保障：將新鮮蔬菜、肉類等商品備貨量提升至日常2倍；超70%一線人員留守崗位，通過科學排班與錯峯休假機制，確保節日配送穩定，全方位保障用戶春節消費體驗。

在叮咚買菜的真誠回應與「春節不打烊」的紮實籌備中，我們看到了其對自身商品力、服務力的底氣。而叮咚與美團的牽手，既是行業發展到特定階段的自然結果，也預示着叮咚買菜將依託美團的全域生態，奔赴更廣闊的星辰大海。

把前置倉「磨」成稀缺資產

叮咚買菜憑何在生鮮電商賽道十年洗牌中存活併成為優質資產？

回想起2017年的上海，生鮮電商的「前置倉熱」正燒得發燙。全國範圍內，數千家相關企業扎堆入場，大家的競爭焦點很集中：誰開倉更快，誰補貼更狠。

同年5月，叮咚買菜在上海成立，從起步便確定總倉搭配前置倉的運營模式，憑藉「最快29分鐘送達」的履約承諾，在本地競爭者中站穩腳跟。

彼時的叮咚，和所有行業玩家一樣，走的是規模擴張的路子。

2019年，叮咚走出上海，進駐杭州、蘇州、深圳等城市，完成跨區域經營第一步；2020年疫情催生生鮮即時需求，叮咚藉機加速開城，將前置倉鋪至北京、成都、廣州等近30個城市，年末倉點突破850個，全年GMV達130.32億元。

2021年6月，叮咚買菜成功登陸紐交所，市值一度衝高至90.27億美元，成為資本追捧的生鮮明星企業，彼時行業共識仍是燒錢換規模、規模換市場。

圖：叮咚買菜上市

但高速擴張背後，生鮮行業高損耗、高成本的天然痛點始終存在。

2021年三季度，叮咚買菜做出改變企業命運的決策：將經營戰略從「規模優先，兼顧效率」調整為「效率優先，兼顧規模」。

這是叮咚的第一次戰略轉身，梁昌霖後續在內部信中提到，這個決定雖讓叮咚錯失快速擴張的機會，卻保住了公司的發展根基。此後，叮咚不再盲目開拓新城市，將全部人力、物力、財力聚焦江浙滬核心市場。

2022年，生鮮電商行業迎來最劇烈的一次洗牌。曾經的前置倉標杆、「生鮮電商第一股」每日優鮮，因資金鍊斷裂於2023年11月從納斯達克退市，成為行業燒錢模式失敗的典型案例。而早早完成戰略轉向的叮咚，成為此次洗牌中為數不多的倖存者，也更加堅定了深耕效率、打磨商品力的發展方向。

行業洗牌後，叮咚將全部精力投入供應鏈精細化運營：採購團隊深入雲南高原菜地、黃河口溼地、蘇北養殖基地，把生鮮源頭直採率做到85%；首創「7+1」全鏈路品控體系，覆蓋產地、採購、加工、倉儲、運輸、前置倉及用戶反饋全環節，實現端到端品質把控；打磨小倉模型，嚴控SKU數量，聚焦生鮮非標品控與穩定性，讓一顆蔬菜從產地摘下，不到3天就能送達用戶餐桌。

圖：叮咚買菜產地直採

深耕供應鏈的成果，最終轉化為實打實的盈利。2022年第四季度，叮咚買菜實現Non-GAAP口徑盈利，此後持續保持盈利態勢；2024年，叮咚交出230.66億元營收、3.04億元淨利潤的答卷，第四季度淨利潤按年暴漲6倍。

2025年初，叮咚買菜推出全新「4G戰略」，梁昌霖將其總結為「不做所有人的75分，只做少數人的120分」，核心是放棄普惠式流量打法，專注品質生意，服務高價值客羣。這是叮咚的第二次戰略轉身，成效同樣顯著——在獨立生鮮前置倉頭部企業中，叮咚成為為數不多能持續盈利的玩家。

圖：叮咚買菜「4G」戰略

2025年三季度，叮咚買菜營收66.6億元、GMV72.7億元，不僅連續七個季度規模按年正增長，更在Non-GAAP標準下實現1億元淨利潤、1.5%淨利潤率，將連續盈利的紀錄穩穩保持至十二個季度。

八年時間，叮咚將華東生鮮生意做深做透，磨出了旁人難以複製的核心能力：極致的商品力、超預期的服務力、供應鏈體系打造的極致效率，這是叮咚安身立命的三大法寶。

當然，區域深耕的天花板也清晰可見，想要讓黃河口大閘蟹、雲南高原菜走出華東，想要把這套成熟的生鮮供應鏈能力鋪向全國，叮咚缺的不是更多倉點，而是一個能承載全域流量、覆蓋全國履約的生態平台。而這份期待，也成了叮咚和美團最終牽手的伏筆。

一場「優勢互補」的戰略聯姻

美團在生鮮賽道同樣深耕八年，從早期小象生鮮試水線下零售，到美團買菜逐步迭代，再到2023年12月正式升級為小象超市並全面融入美團即時零售生態，美團已搭建起覆蓋全國的生鮮供應鏈體系。

零售行業的併購，始終遵循三大核心邏輯：進駐新市場、拿下短期難以超越的核心資產、整合資源技術應對競爭，美團收購叮咚恰好三者兼具。

美團在公告中重點提及叮咚的用戶規模、供應鏈能力及全國生鮮產地直採模式，對美團的即時零售版圖而言，叮咚正是補齊其生鮮短板的關鍵拼圖。加之小象超市與叮咚買菜同屬自營前置倉模式，組織結構和業務流程高度相似，融合難度低，更能在物流、倉儲、前置倉等基礎設施上形成互補，提升集約效率。

叮咚在全國佈局超1000個前置倉，華東區域倉網密度位居行業首位，八年實戰讓這套倉網的管理、分揀、配送體系愈發成熟；美團則手握全國性配送網絡、海量用戶流量及分佈各地的區域大倉資源。

圖：叮咚買菜倉點

雙方倉網整合後，自營前置倉規模將逼近2000個，成為行業體量最大的自營倉網集羣。尤其在叮咚核心腹地華東，倉網疊加後，區域服務密度和訂單響應速度將再上台階。

倉網整合的價值，遠不止於數量疊加，更在於通過資源複用實現效率最大化，雙方在供應鏈上下游的佈局可形成合力，快速在多區域搭建優質商品供給體系。商品端，依託叮咚上游產地的長期深耕優勢，雙方聯合後採購規模擴大，對上游產地的議價能力同步提升，更多地方特色農產品能借助成熟倉網實現全國觸達，履約效率與成本控制也得到實質提升。

同時，雙方協同還能推動上游農業標準化升級。比如，叮咚的水產養殖經驗可向多產區複製，助力規範養殖體系、改善品質不均問題；其肉類溯源體系的升級，也能帶動食品行業安全標準整體提升，最終讓消費者享受到更穩定、更安心的生鮮商品。

技術層面的融合，更能進一步提升運營效率。美團在AI算法、數字化中台的長期積累，結合叮咚的品控體系與前置倉運營數據，能實現1+1>2的協同效果：AI算法精準預測採購量，減少庫存積壓與損耗；數據模型預判食材新鮮度，強化食品安全管控；數字化中台實現用戶需求與商品供給的精準匹配，這套模式也為即時零售行業提供了技術賦能樣本。

零售行業的這類整合早已屢見不鮮：2022年京東物流以127.73億元收購德邦控股，補全大件物流能力；量販零食賽道，好想來整合陸小饞、吖滴吖滴等五大品牌，鳴鳴很忙集團由零食很忙和趙一鳴零食整合而成。

因此，叮咚以7.17億美元作價被美團收購，算不上鉅額投資，卻是一筆買賣雙方皆大歡喜的交易。

叮咚董事兼首席財務官王松直言，此次交易的定價，充分體現了資本市場對叮咚供應鏈護城河、用戶黏性及品牌核心價值的高度認可，而連續12個季度的盈利，正是叮咚作為優質資產的最好證明。

梁昌霖在內部信中強調，叮咚的三大核心競爭力不會因合併消失，反而能在更大平台釋放價值。而梁昌霖賦予叮咚的「遠離內卷、深耕窄賽道」的生存哲學，與王興強調的「不打價格戰、專注能力建設」高度契合。雙方對健康行業生態的共同追求，也讓原本投入價格戰的資源，能轉向供應鏈優化、技術研發與服務升級，讓行業發展迴歸商業本質。

即時零售，普惠為本

生鮮電商的內卷時代正式落幕，即時零售的生態之爭就此拉開帷幕。美團近些年持續深挖即時零售的市場價值，此前依託小象超市和閃購業務，在生鮮和標品板塊實現快速增長，而收購叮咚買菜，正是美團在即時零售棋局中落下的關鍵一子。

普通消費者是這場整合最直接的受益者，尤其是下沉市場的消費潛力，將在雙方融合後被徹底激活。

衆所周知，中國縣域和鄉鎮市場人口基數龐大，消費者對優質生鮮的需求逐年攀升，此前卻一直受限於供給不足、配送滯後的問題。

當叮咚的黃河口大閘蟹、雲南高原菜等優質生鮮，能借助美團的全域流量和配送網絡走進更多城市家庭，三四線城市用戶也能喫到和華東地區同款的高品質生鮮，享受到與一二線城市同等的便捷服務，即時零售便完成了從「城市特權」到「全民福利」的普惠式進化。

圖：叮咚買菜好商品

同時，各地特色農產品通過即時零售網絡直達終端，既拓寬了產地農戶的銷售渠道，也讓農戶收益更有保障，這也是鄉村振興的一種有效解法。

值得一提的是，此次交易完成後，美團（小象超市+叮咚買菜）、阿里（盒馬）、京東（京東七鮮）三大頭部玩家主導的行業格局基本成型，獨立垂類生鮮電商的時代正式落幕。

對於僅剩的頭部獨立玩家樸樸超市而言，市場壓力陡增，其深耕的區域市場將迎來更激烈的競爭，未來要麼選擇與巨頭合作，要麼聚焦細分賽道持續深耕。

王興曾將小象超市定義為下一代零售基礎設施的重要組成部分，而收購叮咚買菜，正是為之裝上了最關鍵的「商品力引擎」。同時，梁昌霖「讓美好的食材像自來水一樣觸手可得」的願景，亦將在美團的生態版圖中獲得輻射全國的實現路徑。

當叮咚的極致商品力，遇上美團的全域運營能力，這場基於供應鏈差異化優勢的融合，也為整個零售行業指明瞭新方向：揚長避短，各取所長，方能合力致遠。