近期，經濟運行仍處在修復過程中，結構性特徵逐步顯現，債券市場的討論也持續展開。在這種背景下，華商鴻裕利率債債券基金經理杜鈞天在基金定期報告中結合宏觀環境變化，闡述了債券市場的運行邏輯。
杜鈞天
華商鴻裕利率債債券基金經理
華商鴻益一年定期開放債券發起式基金經理
華商鴻暢39個月定期開放利率債債券基金經理
華商鴻源三個月定開純債債券基金經理
杜鈞天，具有10.6年證券從業經歷，其中1.5年證券交易經歷，1.8年證券研究經歷，6.6年證券投資經歷。2024年4月加入華商基金管理有限公司，現任華商鴻裕利率債債券、華商鴻益一年定期開放債券發起式、華商鴻暢39個月定期開放利率債債券、華商鴻源三個月定開純債債券的基金經理。
他在基金定期報告中回顧道，自四季度以來，國內宏觀經濟表現出弱穩的態勢，全年GDP增速逐季回落，而通脹修復則呈現出結構性特徵。內需和信貸數據表明，居民部門仍是經濟中的短板，儘管如此，債券市場對明年經濟增長和通脹的預期有所改善，這一現象並未因短板而受到顯著壓制。反而，由於政策的積極變化，市場的信心得到了提振。
杜鈞天指出，政府的「反內卷政策」通過減少無效競爭並推動供給端價格的穩定，尤其是在部分工業品價格方面，為價格提供了相對清晰的政策底部。同時，M1和M2的剪刀差上升，也為價格反彈奠定了基礎。
另外，12月重要會議釋放的信號表明，明年廣義財政支出有望保持力度，並將在政策方向上進一步傾斜至居民部門和服務消費，這對市場前景構成了積極支持。 此外，地緣政治擾動的階段性緩解，及海外政策寬鬆帶來的外溢效應，將持續對出口構成支撐。與此同時，潛在的外部輸入性通脹也為國內後續價格指標的修復提供了支撐，進一步提升了市場的修復預期。
在基本面和流動性多空交織的情況下，債市機構行為的影響權重有所上升。儘管超長債的供需失衡擔憂在承接力量明確之前可能會對債市產生不利影響，但在國內信用擴張仍依賴政府部門且貨幣政策維持適度寬鬆的背景下，不必對未來供給問題過度擔憂。
在操作策略方面，杜鈞天表示，基金組合在年末調整為子彈型結構，博弈曲線凸點和騎乘機會，為2026年構建更加穩健的組合結構。
數據說明：截至2025.12.31，杜鈞天具有10.6年證券從業經歷，其中1.5年證券交易經歷，1.8年證券研究經歷，6.6年證券投資經歷。杜鈞天曆任基金：華商鴻裕利率債債券2024.11.06至今；華商鴻益一年定期開放債券發起式2024.12.23至今；華商鴻源三個月定開純債債券2025.7.11至今；華商鴻暢39個月定期開放利率債債券2025.7.11至今。文中觀點來自基金定期報告，僅為基金經理投資理念，基金的投資策略詳見基金法律文件。
華商鴻裕利率債債券申購費率根據申購金額劃分不同標準：金額＜100萬元時費率為0.40%；100萬元≤金額＜300萬元時費率為0.30%；300萬元≤金額＜500萬元時費率為0.20%；金額≥500萬元時按每筆100元收取。贖回費率依據持有時間劃分：持有時間小於7日費率1.50%；7日≤持有時間不收取贖回費。本基金不收取銷售服務費。通過基金管理人的直銷中心申購本基金基金份額的養老金客戶申購費率詳見本基金《招募說明書》及相關公告。
風險提示：本基金管理人承諾以誠實信用、恪盡職守、謹慎勤勉的態度管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資者購買基金時，請認真閱讀基金合同、招募說明書等基金法律文件。敬請投資者選擇符合風險承受能力、投資目標的產品。以上觀點不代表投資建議，市場有風險，基金投資需謹慎。
責任編輯：江鈺涵