智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，整體消費承壓的背景下，寵物食品依然延續較強的增長韌性，據久謙，2025年寵物食品行業天貓、京東、抖音線上合計GMV為307.1億元，按年+10.2%(2024年為13.5%)。淘天分額超半數，抖音增速領先。值得關注的是，中國寵物餵養正逐步步入科學餵養時代，專寵專用需求(全生命周期分階段精細化護理；分品種專用糧；分體型/毛長) 、主糧功能化(提高免疫力、腸胃養護、毛髮護理、骨骼強健等)、餵養結構改變—溼糧佔比提高，將接力助推消費升級。
申萬宏源主要觀點如下：
長期：「新晉寵物主」量增無憂，客單價長周期韌性增長，共同驅動行業擴容
20-35歲為國內主力養寵人群，2016年中國新生人口數見頂回落，預計2025-2038年中國應屆生畢業數量持續增長，往後看15-20年，「新晉寵物主」數量仍有強支撐。(日本新生人口數量於1973年見頂，犬貓數量於2004年左右達峯)
20世紀90年代期間，日本寵物食品價格複合增速遠跑贏CPI，長期價格韌性(當前中國寵均消費金額占人均可支配收入的比例仍明顯低於日本)。參考美國，通常環境下，犬貓單寵消費金額增速仍高於CPI，寵物消費增長依舊具有彈性。
中期：產品革新引領消費升級、需求升級有望接力
寵物食品行業正在進行消費升級。24-25年，貓糧、犬糧中高端價格帶(60-100元/kg)GMV增速均領先於行業。產品端：工藝革新、原材料進階助推消費升級。
中國寵物市場主糧變遷歷程是國產品牌競爭和進步的縮影，寵物行業的「卷」，體現為生產商不斷進行工藝創新和原材料升級，去提供更好的產品。膨化糧(皇家：早期佔據消費者心智)→凍乾糧(2009年朗諾公司推出中國首款寵物凍幹食品，2017年在國內推出自有品牌「朗諾」)→鮮肉膨化糧(弗列加特：20年推出0肉粉高鮮肉膨化糧；麥富迪：21年推出barf天然糧)→烘焙糧(鮮朗：鮮肉烘焙糧開創者，20年推出國內首款鮮肉烘焙糧產品；弗列加特：23年推出首款烘焙糧單品；領先：23年推出首款低溫烘焙糧)→酥化糧。需求端：科學養寵觀念、寵物老齡化將繼續助推消費升級。
中國寵物餵養正逐步步入科學餵養時代，專寵專用需求(全生命周期分階段精細化護理；分品種專用糧；分體型/毛長) 、主糧功能化(提高免疫力、腸胃養護、毛髮護理、骨骼強健等)、餵養結構改變—溼糧佔比提高，將接力助推消費升級。同時，中國寵物處於老齡化起步階段，據寵物行業藍皮書，2024年23%的犬和12%的貓步入老齡化階段(7歲+)，老齡寵物單月消費更高，偏好烘焙糧等單價較貴的品類，寵物主對於購買老年寵物專用糧、處方糧的需求較高，隨着寵物老齡化率的提升，寵物消費有望進一步升級。
短期：行業景氣猶在，頭部企業領先身位擴大
整體消費承壓的背景下，寵物食品依然延續較強的增長韌性，據久謙，2025年寵物食品行業天貓、京東、抖音線上合計GMV為307.1億元，按年+10.2%(2024年為13.5%)。淘天分額超半數，抖音增速領先。淘天平台25年GMV佔比達51.4%。據抖音電商數據，25年抖音寵物行業市場規模按年+88%。
行業集中度加速提升，頭部集中化趨勢明顯。25年中國寵物食品線上CR5、CR10、CR20分別為25.3%、38.3%、51.9%，按年+3.4pct、+5.0pct、+3.5pct。25年Top10品牌線上合計GMV增速為27%，11-20名為8%，21-50名為0%(其中有16個品牌負增長)，行業平均為10%。
重歸「兩超多強」格局。「兩超」較為穩定，2018-2025年麥富迪、皇家連續8年位居線上前兩名。「國產多強」存在更迭，強勢品牌的頂峯周期約為3-4年。2018-2021年：比瑞吉、瘋狂小狗、凱銳思等；2023-2025年：網易嚴選、藍氏、鮮朗、誠實一口、弗列加特。
行業未來展望
消費升級趨勢將延續。2025年以來中高端、高端價格帶增速仍明顯領先於行業，低端價格帶出現負增長。
頭部外資品牌市佔率有望繼續提高。瑪氏旗下品牌(皇家、渴望、愛肯拿)增長明顯，帶動25年外資品牌市佔率小幅上行，佔比回升。2021-2024年外資品牌佔比整體呈下降趨勢，25年重新小幅回升。25年線上GMV排名Top50品牌中，國產品牌市佔率為49.4%，外資品牌市佔率為19.4%。未來隨着消費者對品牌認知度的提高和犬貓老齡化的提升，皇家在處方糧領域的超前佈局將進一步受到消費者的認可，市佔率有望持續上行。
產品進入微創新階段，品牌意識崛起。頭部品牌通過市場地位認證加深品牌印象，強化品牌標籤。品牌概念引領或成為行業潮流：尊重天性、精準餵養、新鮮/鮮肉、安全安心。
功能糧/處方糧或成為行業新趨勢。產品趨同、競爭加劇，產品創新為破局之法，功能糧/處方糧或為下一個行業紅利。2026年麥富迪3個犬系列上新7歲+老年糧，犬功能糧注重去火、養護腸胃，貓功能糧注重美毛、養護腸胃。
行業整合增加，中小品牌尋求出路。激烈競爭下，部分中小品牌面臨資金及運營壓力，頭部公司通過收併購完善自身產業鏈佈局。
投資建議
看好寵物食品行業品牌集中度繼續提升，產品結構高端化趨勢延續。頭部企業得益於較全面的品牌、產品佈局，增速優於行業，同時盈利能力維持上行。推薦乖寶寵物(301498.SZ)、中寵股份(002891.SZ)、佩蒂股份(300673.SZ)。
風險提示
原材料價格波動風險，匯率波動風險，國內寵物食品企業自主品牌開拓不及預期。